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　　隨著14日境內(nèi)外人民幣匯差再度擴(kuò)大，預(yù)示著金融市場依然存在著一股頑強(qiáng)的人民幣沽空力量。

　　“不排除他們通過重新擴(kuò)大境內(nèi)外人民幣匯差，試探央行是否再度干預(yù)匯市。”一家美國對沖基金經(jīng)理張剛認(rèn)為。他們其實在進(jìn)行一場豪賭——在美元強(qiáng)勢升值導(dǎo)致其他貨幣貶值預(yù)期增強(qiáng)的背景下，中國央行不大會動用大量外匯儲備持續(xù)干預(yù)匯市。

　　截至1月14日18時，離岸美元兌人民幣即期匯率（CNH）徘徊在6.6184附近，較境內(nèi)在岸人民幣即期匯率低了約300個基點。

　　“匯差戰(zhàn)爭還會上演？”一家美國對沖基金經(jīng)理張剛調(diào)侃說。

　　本周一，在中國央行強(qiáng)力干預(yù)匯市的壓力下，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率一度抹平了1600多個基點的匯差。

　　在張剛看來，央行干預(yù)匯市已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期效果，即通過抹平境內(nèi)外人民幣巨大匯差，在遏制越演越烈的人民幣境內(nèi)外匯差套利交易與沽空人民幣投機(jī)潮同時，也給人民幣今年9月順利進(jìn)入SDR儲備貨幣做鋪墊。

　　然而，國際投機(jī)資本似乎仍未退縮。

　　“14日境內(nèi)外人民幣匯差依然達(dá)到300多個基點，表明還有國際投機(jī)資本在沽空人民幣套利。”一家香港銀行外匯交易員表示。

　　在他看來，國際投機(jī)資本之所以卷土重來，一個主要原因是中國央行將人民幣匯率形成機(jī)制從盯住美元改成盯住一籃子貨幣，令市場預(yù)計人民幣兌美元匯率依然存在一定幅度的貶值，于是他們開始重新尋找機(jī)會押注人民幣貶值。

　　“這種匯差戰(zhàn)爭或許正以另一種方式延續(xù)下去。”張剛坦言。

　　人民幣境內(nèi)外匯差套利交易退潮

　　在上述香港銀行外匯交易員看來，在周一央行強(qiáng)力干預(yù)匯市后，沽空人民幣投機(jī)潮正在退潮，尤其是人民幣境內(nèi)外匯差套利交易正變得難以維系。

　　究其原因，近日香港離岸人民幣Hibor各期限利率定盤價大幅飆升，無形間大幅抬高這類套利交易的杠桿融資成本，迫使國際投機(jī)機(jī)構(gòu)必須繳納更多保證金維持現(xiàn)有套利交易規(guī)模，令其變得無利可圖。

　　“以往，境內(nèi)外人民幣匯差只要超過200個基點，這種套利交易就會有利可圖。”上述外匯交易員指出。但在本周香港離岸人民幣Hibor各期限利率定盤價飆升后，這類套利交易的盈虧平衡點所對應(yīng)的境內(nèi)外人民幣匯差，高達(dá)300-400個基點以上。即便14日境內(nèi)外人民幣匯差達(dá)到約300個基點，仍不足以讓這類套利交易卷土重來。

　　他認(rèn)為，令人民幣境內(nèi)外匯差套利交易望而卻步的另一個重要原因，是國際投機(jī)資本擔(dān)心央行還會采取更多資本管制措施，進(jìn)一步遏制投機(jī)資本的跨境流動，從而掐斷這類套利交易的資金來源。

　　“從央行干預(yù)匯市所采取的一系列組合拳分析，央行似乎意識到這類套利交易所暗藏的巨大資金跨境流動量，可能會采取釜底抽薪的做法，即增強(qiáng)對虛假貿(mào)易的核查，或加強(qiáng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算過程閑置資金的監(jiān)管，令套利交易無法獲取足夠的人民幣資金開展匯差套利。”他分析說，一旦匯差套利交易規(guī)?？s水，國內(nèi)資本外流現(xiàn)象就得到有效遏制，令國際投機(jī)資本無法借助中國外匯儲備大幅降低、資本外流等題材在離岸市場大手筆做空人民幣套利。

　　但記者多方了解到，近日部分國際投機(jī)資本也在改變策略，轉(zhuǎn)而從歐洲、美國等國家拆借獲得人民幣，延續(xù)沽空人民幣策略。

　　“畢竟，這些國家人民幣使用范圍不夠廣泛，存在不少閑置人民幣，他們能以相對便宜的融資成本拆入資金，再調(diào)往香港，作為持續(xù)沽空人民幣的資金儲備。”張剛表示。但他發(fā)現(xiàn)，由于人民幣存在貶值預(yù)期，不少境外銀行也在調(diào)高人民幣拆借融資利率，以對沖匯率風(fēng)險，無形間令人民幣境內(nèi)外匯差套利交易的實際融資成本有所提高。

　　“其實，更多國際投機(jī)資本已經(jīng)在調(diào)整人民幣的貶值預(yù)期--此前他們押注人民幣大幅貶值，現(xiàn)在他們則傾向人民幣會溫和貶值。”他表示。甚至有些國際機(jī)構(gòu)將人民幣未來一年貶值幅度從10%調(diào)低至5%。

　　不過，隨著14日境內(nèi)外人民幣匯差再度擴(kuò)大，預(yù)示著金融市場依然存在著一股頑強(qiáng)的人民幣沽空力量。

　　“不排除他們通過重新擴(kuò)大境內(nèi)外人民幣匯差，試探央行是否再度干預(yù)匯市。”張剛認(rèn)為。他們其實在進(jìn)行一場豪賭——在美元強(qiáng)勢升值導(dǎo)致其他貨幣貶值預(yù)期增強(qiáng)的背景下，中國央行不大會動用大量外匯儲備持續(xù)干預(yù)匯市。

　　人民幣保持兌一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的新意圖

　　相比沽空人民幣投機(jī)潮重新蠢蠢欲動，金融市場更關(guān)注的是，在央行強(qiáng)勢干預(yù)匯市后，人民幣究竟何去何從。

　　在上述外匯交易員看來，央行對人民幣匯率干預(yù)政策已經(jīng)形成兩條底線，一是在人民幣不存在持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)上，逐步推動人民幣匯率形成機(jī)制從緊盯美元轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣；二是不會容忍境內(nèi)外人民幣出現(xiàn)巨額匯差。

　　在他看來，隨著今年9月人民幣正式加入SDR一籃子貨幣，央行更不會容忍在此之前，境內(nèi)外人民幣匯差出現(xiàn)大幅差距，導(dǎo)致央行此前匯改措施前功盡棄。

　　“其實，央行此次干預(yù)匯市，還有另一個意圖，就是維持人民幣兌一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定。”張剛指出，由于上周人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度下跌，有機(jī)構(gòu)測算掛鉤一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)可能低于100，這意味著人民幣兌一籃子貨幣匯率出現(xiàn)一定幅度的貶值，央行通過干預(yù)匯市，向市場傳遞人民幣兌一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定的強(qiáng)硬信號。

　　在諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、原世界銀行高級副行長約瑟夫·斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）看來，中國央行維持人民幣兌一籃子貨幣匯率穩(wěn)定，也有自身的深遠(yuǎn)考量。畢竟，在美元持續(xù)加息升值的預(yù)期下，人民幣緊盯美元匯率政策正變得不合時宜，一是人民幣被動跟隨美元升值，對中國商品出口競爭力會產(chǎn)生負(fù)面沖擊；二是即便人民幣跟隨美元保持強(qiáng)勢上漲，考慮到美元當(dāng)前的國際地位，眾多國際投資機(jī)構(gòu)仍然會將美元視為避險貨幣的首選；三是在美元升值導(dǎo)致人民幣存在貶值預(yù)期下，央行要維持人民幣匯率強(qiáng)勢升值，還將不得不消耗大量外匯儲備。

　　如今，央行將人民幣匯率形成機(jī)制從緊盯美元轉(zhuǎn)而盯住一籃子貨幣，并保持對一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定，其實也符合人民幣的國際化戰(zhàn)略。目前，國際市場缺乏一種“安全”貨幣——美元不斷升值固然是好，但國際投資機(jī)構(gòu)同樣擔(dān)心美聯(lián)儲一旦放緩加息步伐，可能導(dǎo)致美元匯率大幅波動；歐元則由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩而面臨較高的主動貶值壓力，若人民幣能保持兌一籃子貨幣匯率穩(wěn)定，就能彌補(bǔ)這個真空地帶，成為全球央行與大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)保值的新避風(fēng)港。

　　在上述外匯交易員看來，盡管中國央行一直在促進(jìn)人民幣匯率的市場化定價，但如果國際投機(jī)資本一再大舉沽空人民幣導(dǎo)致人民幣無序貶值，侵犯央行的匯率政策底線，央行仍有可能再度重啟干預(yù)匯市，迫使投機(jī)資本認(rèn)賠出局。人民幣匯戰(zhàn)：沽空力量在豪賭央行不干預(yù)