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　　庫存下降 利潤回升

　　引言

　　與往年相比，今年聚酯行業(yè)庫存處于歷史低位，利潤處在近年來的最好水平。12月19-22日，期貨日報(bào)記者走訪長三角地區(qū)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。記者發(fā)現(xiàn)，雖臨近春節(jié)，但企業(yè)生產(chǎn)訂單和開機(jī)率并沒有明顯下降，生產(chǎn)呈現(xiàn)一片繁忙景象，前幾年經(jīng)營虧損的“陰霾”一掃而光。

　　1.聚酯市場景氣度明顯回升

　　12月中旬，國內(nèi)不少紡企都遇到1個(gè)大難題：原料價(jià)格高企。從蘇州市盛澤鎮(zhèn)某紡企近1個(gè)月報(bào)表可以看出，聚酯工廠報(bào)價(jià)幾乎每天都有100-300元/噸的上調(diào)。對于紡企來講，第1天猶豫，第2天漲價(jià)，第3天又漲價(jià)，第4天想買卻沒貨……聚酯價(jià)格持續(xù)上漲讓下游犯難。

　　實(shí)際上，從今年9月起，聚酯市場就已出現(xiàn)一輪又一輪上漲行情。

　　“9月G20峰會(huì)期間，江浙聚酯工廠大規(guī)模集中停車檢修，導(dǎo)致聚酯供應(yīng)量快速下降。而終端訂單在G20峰會(huì)后快速釋放，提振聚酯產(chǎn)品需求，聚酯供需格局好轉(zhuǎn)帶動(dòng)聚酯生產(chǎn)利潤回升。”東吳期貨分析師王廣前表示，與此同時(shí)，聚酯直接原料MEG價(jià)格在9月底快速拉漲，PTA價(jià)格也在9月底振蕩攀升。在成本推漲預(yù)期作用下，下游企業(yè)加快聚酯原料補(bǔ)庫步伐，造成聚酯企業(yè)產(chǎn)成品庫存快速下降，聚酯產(chǎn)品價(jià)格也隨之連續(xù)上漲，聚酯產(chǎn)銷兩旺，利潤和市場景氣度逐漸回升。

　　中國綢都網(wǎng)分析師吳曉芬也發(fā)現(xiàn)今年下半年聚酯市場的旺季較往年有所延長。她告訴期貨日報(bào)記者，今年9月受G20峰會(huì)影響，面料市場秋冬訂單表現(xiàn)一般，滌綸長絲行情也較為平淡。10月之后，面料訂單集中到達(dá)，當(dāng)月中旬，受到原油價(jià)格上漲及產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，滌綸長絲價(jià)格強(qiáng)勢拉漲，出現(xiàn)大范圍提價(jià)。

　　“今年第4季度，聚酯原料價(jià)格重心回升，除原油助漲之外，聚酯大廠聯(lián)盟會(huì)議也是支撐滌綸長絲價(jià)格堅(jiān)挺的重要因素。”吳曉芬認(rèn)為，在上下游共同作用下，以滌綸長絲為代表的聚酯原料價(jià)格大幅上漲，部分原料如滌綸、錦綸等價(jià)格漲幅超過3成。

　　隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至目前，華東地區(qū)半光聚酯切片報(bào)價(jià)7725元/噸，較9月23日上漲1575元/噸，漲幅25.61%；江蘇三房巷聚酯瓶片出廠價(jià)8100元/噸，較9月23日上漲1400元/噸，漲幅20.90%。滌綸長絲方面，華東地區(qū)滌綸長絲POY150D/48F報(bào)價(jià)8800元/噸，較9月23日上漲2000元/噸，漲幅29.41%；華東地區(qū)聚酯長絲FDY150D/96F報(bào)價(jià)9750元/噸，較9月23日上漲2150元/噸，漲幅28.29%；華東地區(qū)聚酯長絲DTY150D/48F報(bào)價(jià)10450元/噸，較9月23日上漲1825元/噸，漲幅21.16%；滌綸短纖報(bào)價(jià)8700元/噸，較9月23日上漲1900元/噸，漲幅27.94%。

　　2.行業(yè)利潤處于較高水平

　　隨著市場景氣度逐漸回升，聚酯行業(yè)生產(chǎn)扭虧為盈。截至目前，聚酯生產(chǎn)利潤近260元/噸，是近2年行業(yè)較高水平。

　　當(dāng)前聚酯庫存處于年內(nèi)絕對低位，較去年同期也偏低。一方面，聚酯廠家春節(jié)前更愿意隨用隨買，采取低庫存策略；另一方面，下游旺季還未結(jié)束，短期原油價(jià)格上漲強(qiáng)化PTA向好預(yù)期，下游企業(yè)買入意愿較強(qiáng)，現(xiàn)有聚酯庫存得到較好的消化。

　　事實(shí)上今年聚酯終端產(chǎn)品已出現(xiàn)連續(xù)脫銷局面，其中FDY產(chǎn)品已連續(xù)超賣，下游經(jīng)編企業(yè)產(chǎn)成品也是超賣。

　　“聚酯及終端市場出現(xiàn)超賣脫銷的現(xiàn)象是受G20峰會(huì)影響，部分訂單后移并集中釋放，同時(shí)拉尼娜帶來的寒冬預(yù)期帶動(dòng)終端企業(yè)訂單大量釋放。”王廣前說，今年聚酯企業(yè)在年初和G20峰會(huì)期間進(jìn)行較大規(guī)模停車檢修操作，聚酯產(chǎn)量基數(shù)較低，供需格局逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致市場庫存連續(xù)下降，這加劇市場漲價(jià)的“自我強(qiáng)化”預(yù)期，進(jìn)而刺激終端剛性和投機(jī)性采購需求集中釋放。

　　除上述因素之外，在金石期貨分析師黃李強(qiáng)看來，今年聚酯市場出現(xiàn)超賣現(xiàn)象，主要還是通脹預(yù)期引發(fā)的。“一般來講，當(dāng)商品進(jìn)入下跌周期的時(shí)候，雖價(jià)格連創(chuàng)新低，但在恐慌情緒的主導(dǎo)下，市場看空后市，采購并不積極。今年聚酯市場超賣現(xiàn)象說明，在通脹預(yù)期影響下，市場認(rèn)為聚酯上漲周期已到來，后市有望持續(xù)上漲。因此聚酯下游企業(yè)備貨積極，聚酯需求隨之回暖。”黃李強(qiáng)說。

　　據(jù)吳曉芬介紹，面對滌綸長絲一波又一波的漲價(jià)潮，下游廠家囤貨積極性提高，開工率維持高位，集中囤貨使聚酯庫存下降明顯。另外由于前幾年內(nèi)銷市場不景氣，聚酯廠家也在積極開拓海外市場，外銷也成為分流聚酯產(chǎn)量的渠道之一。

　　3.盛澤紡織產(chǎn)業(yè)“風(fēng)景美麗”

　　“日出萬綢，衣被天下”，在明朝馮夢龍的《醒世恒言》中，盛澤綢市的繁榮景象就曾被提及。

　　如今，素有“中國絲綢第一鎮(zhèn)”之稱的盛澤已形成從繅絲、化纖紡絲、織造、印染、織物深加工到服裝的產(chǎn)業(yè)鏈。在盛澤，道路兩旁各種紡織、印染、織布的工廠成為一道亮麗的風(fēng)景線。

　　記者了解到，盛澤紡織產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢突出，以恒力集團(tuán)、盛虹集團(tuán)、吳江鷹翔化纖有限公司、江蘇新民紡織科技股份有限公司等一批大型企業(yè)為龍頭，形成在中國紡織業(yè)內(nèi)頗具影響的紡企集群。紡織產(chǎn)業(yè)還向鄰近地區(qū)輻射，形成1個(gè)以盛澤為中心、包括江蘇、浙江許多相鄰鄉(xiāng)鎮(zhèn)的紡織產(chǎn)業(yè)基地。盛澤不僅成為中國最大的紡織產(chǎn)業(yè)基地，更是化纖面料的集散地。

　　在走訪中記者發(fā)現(xiàn)，今年盛澤紡織行業(yè)秋冬行情持續(xù)時(shí)間特別長。有些廠家認(rèn)為，主要是紹興地區(qū)印染行業(yè)受環(huán)保加壓影響，落后產(chǎn)能淘汰，一部分訂單轉(zhuǎn)移至盛澤，使得今年旺季特別忙碌。還有一些廠家認(rèn)為，今年市場內(nèi)銷訂單不錯(cuò)，像仿記憶、四面彈這些面料成為市場熱門產(chǎn)品。目前臨近年底，染廠四面彈面料行情依然火爆。

　　“盛澤是化纖面料的集散地，很多企業(yè)都是以訂單生產(chǎn)為主，覆蓋內(nèi)外銷市場，其中內(nèi)銷市場季節(jié)性比較強(qiáng)，外銷市場訂單比較穩(wěn)定。”吳曉芬介紹，今年以來PTA幾個(gè)大裝置沒有重啟，聚酯新裝置也未大量投產(chǎn)，聚酯基本面較往年好轉(zhuǎn)。另外今年聚酯廠家的話語權(quán)比以往更集中，價(jià)格掌控能力有了很大的提高。

　　除此之外，更重要的一個(gè)原因就是下游產(chǎn)品需求的回暖。就盛澤而言，今年10月、11月染廠生意一直繁忙，面料訂單集中到達(dá)，開工率高位運(yùn)行，對滌綸長絲需求持續(xù)向好。

　　“從9月開始，化纖行業(yè)形勢一直較好。”盛虹集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，今年下游消費(fèi)中，運(yùn)動(dòng)休閑品牌銷售非常喜人，前幾年的庫存都加速消化，終端品牌銷售額有5%-10%不等的增長。與此同時(shí)，國外消費(fèi)也呈現(xiàn)同步增長，直接帶動(dòng)國內(nèi)紡織業(yè)消費(fèi)能力的提升。

　　為何聚酯終端會(huì)集中在這個(gè)階段出現(xiàn)爆發(fā)式的增長？在上述負(fù)責(zé)人看來，一方面，原材料的上漲是出乎意料的，國內(nèi)大宗商品價(jià)格在漲，運(yùn)費(fèi)也在漲。在這種成本上漲的環(huán)境下，第2、3季度訂單提前釋放。另外往年聚酯市場呈現(xiàn)供大于求局面，經(jīng)歷競爭淘汰后，供需逐步平衡。

　　4.生產(chǎn)企業(yè)對后市謹(jǐn)慎樂觀

　　在此次調(diào)研中，長三角地區(qū)聚酯生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人對后市普遍謹(jǐn)慎樂觀，今年生產(chǎn)經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)，挺價(jià)的底氣也較足。值得注意的是，盡管當(dāng)前聚酯中切片、短纖、長絲生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，但細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)一定分化。如短纖企業(yè)近期受到棉花價(jià)格偏弱、紡企訂單減少、春節(jié)假期臨近等因素影響，訂單相對偏少。長絲由于目前庫存水平極低，部分出現(xiàn)超賣現(xiàn)象，在手的訂單情況尚可，生產(chǎn)經(jīng)營利潤水平較好。

　　下游織造企業(yè)生產(chǎn)仍有利潤，開機(jī)負(fù)荷高于往年，對聚酯滌絲原材料備貨較足，但擔(dān)心春節(jié)后外貿(mào)訂單能否承受原材料價(jià)格大幅上漲的壓力。印染企業(yè)由于靠近終端，在臨近春節(jié)假期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，當(dāng)前訂單可以生產(chǎn)1周左右，新接訂單也較好。

　　記者了解到，當(dāng)前聚酯行業(yè)下游切片、瓶片、長絲和短纖面臨的問題一樣，即原油價(jià)格上升帶來的成本上升壓力與終端需求傳導(dǎo)之間的矛盾。“雖9月以來聚酯價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，但這是成本上升、階段性供應(yīng)不足及資金推動(dòng)等因素共同造成的。隨著消費(fèi)淡季到來，聚酯供應(yīng)過剩的問題將逐漸顯現(xiàn)，加之部分細(xì)分產(chǎn)品的終端消費(fèi)并不理想，價(jià)格向下傳導(dǎo)是否順暢，是聚酯行業(yè)最主要的關(guān)注點(diǎn)。”黃李強(qiáng)稱。

　　值得一提的是，從此次調(diào)研反饋的結(jié)果來看，今年P(guān)TA和MEG原料價(jià)格大幅走高，聚酯企業(yè)不僅將成本完全轉(zhuǎn)化，而且還在自身供需格局率先改善的情況下獲得超額利潤。

　　“由于G20峰會(huì)后訂單集中釋放，經(jīng)過前幾年的落后產(chǎn)能淘汰后產(chǎn)業(yè)也處于供需良好的狀態(tài)，終端織造企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力得到提高，再加上本身利潤尚可，自身也可消化部分成本上漲。”王廣前表示，面對本輪原料價(jià)格上漲，終端企業(yè)成本轉(zhuǎn)移相對順暢。

　　目前來看，切片、短纖和長絲沒有大的問題，但下游紡企前期原料備貨較足，年前需求可能透支，后期需求可能急劇轉(zhuǎn)淡。

　　據(jù)某企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，目前原料庫存與手握訂單安排均為1個(gè)月左右，短期內(nèi)產(chǎn)銷壓力不大。“基本有訂單才囤貨，不是因原料漲去增加原料庫存。”該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，以目前的FDY價(jià)格看，現(xiàn)做現(xiàn)賣仍能有利潤，但問題是新增訂單情況并不理想。國外的客戶也不會(huì)因?yàn)橹袊鴩鴥?nèi)的原料價(jià)格漲而追加訂單，目前處于僵持觀望狀態(tài)。

　　由于除美元外的其他貨幣匯率貶值幅度大于人民幣，也就是說非美貨幣相對人民幣出現(xiàn)貶值，其進(jìn)口成本會(huì)相應(yīng)提高。國內(nèi)化纖原材料及其他輔料價(jià)格大幅上漲，春節(jié)過后外貿(mào)訂單的成本轉(zhuǎn)嫁能力或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。此外員工穩(wěn)定性及招工問題也令織造企業(yè)有些擔(dān)憂。

　　對于員工穩(wěn)定性的擔(dān)憂，印染廠同樣也有。盛澤某印染廠相關(guān)人員在與記者交流時(shí)坦言，該公司目前是賺加工費(fèi)的經(jīng)營模式，但面臨環(huán)保成本日益增加的壓力，員工穩(wěn)定性也是不確定因素。

　　5.上游補(bǔ)貼下游局面或改變

　　在此次一路走訪中，“感謝PTA廠家”是眾多聚酯企業(yè)共同的心聲。近兩年來，PTA廠家的一些讓利使聚酯企業(yè)獲得“喘息”的機(jī)會(huì)。

　　記者了解到，出于淘汰落后產(chǎn)能的需要，PTA龍頭企業(yè)采取了低價(jià)策略，將PTA價(jià)格維持在成本線附近，以此來淘汰不具備規(guī)模效應(yīng)的小廠。在這種情況下，即使今年大宗商品價(jià)格整體大漲，PTA價(jià)格也維持相對弱勢的格局。

　　“雖這種讓利行為是被動(dòng)的，但不可否認(rèn)由于上游原材料價(jià)格較低，聚酯企業(yè)利潤今年有保障，經(jīng)營狀況明顯改善。”黃李強(qiáng)稱。

　　在整個(gè)PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，源頭是原油，上游是PX，中游是PTA，下游是聚酯，終端是化纖紡織。由于各自供需情況不同，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的話語權(quán)也有所差異。

　　據(jù)了解，由于環(huán)保壓力加大，PX新增產(chǎn)能數(shù)量較少，加之投產(chǎn)周期較長，國內(nèi)PX產(chǎn)能增速大大低于PTA產(chǎn)能增速。這導(dǎo)致國內(nèi)需要大量進(jìn)口PX，近幾年P(guān)X的進(jìn)口依存度不斷上升，PX行業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力最強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤也主要集中在PX行業(yè)。

　　從近兩年的情況也能看出，在PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需格局中，PX相對強(qiáng)勢，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中占了大頭；PTA供應(yīng)相對寬松，整體是成本定價(jià)，漲跌相對被動(dòng)；聚酯市場和PTA類似，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)中處于相對弱勢地位，利潤經(jīng)常處在低位甚至虧損。

　　“往往整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲的時(shí)候，上游原料PX漲幅最大，侵蝕了PTA行業(yè)的部分利潤，PTA價(jià)格上漲又使聚酯產(chǎn)品價(jià)格被動(dòng)跟漲。”王廣前表示，但因?yàn)闈q幅不及PTA，聚酯生產(chǎn)利潤也被壓縮，甚至最后出現(xiàn)聚酯生產(chǎn)虧損、需求萎縮局面，再反向拖累PTA市場需求和產(chǎn)品價(jià)格。PTA生產(chǎn)利潤被再度壓縮后，自身也停車檢修壓縮PX的需求，PX供需強(qiáng)勢的局面逆轉(zhuǎn)，拖累PX價(jià)格下跌，進(jìn)而緩解下游PTA和聚酯的成本壓力。

　　與以往不同，今年下半年特別是10月份以后，終端需求釋放，聚酯環(huán)節(jié)供需格局率先改善，利潤大幅上漲，進(jìn)一步帶動(dòng)了PTA和PX的市場需求，對應(yīng)的價(jià)格和利潤也呈現(xiàn)小幅擴(kuò)張局面。這種局面和往常的成本推動(dòng)上漲不同，持續(xù)性也強(qiáng)于以往。

　　在此次調(diào)研中，期貨日報(bào)記者了解到，在看到下游聚酯環(huán)節(jié)高利潤后，部分PTA工廠可能會(huì)主動(dòng)收縮下游聚酯工廠的合約貨比例，進(jìn)行貨源控制，使貿(mào)易商和下游聚酯工廠拿PTA貨源進(jìn)行期現(xiàn)套利的操作減少，從而對整個(gè)市場進(jìn)行一定程度的掌控，以往讓利的策略或有所調(diào)整。部分PTA工廠認(rèn)為2017年P(guān)TA的生產(chǎn)利潤應(yīng)該會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

　　目前聚酯下游織造企業(yè)逐漸由集中備貨變?yōu)閯傂圆少彙ｋS著春節(jié)臨近，下游織造企業(yè)開工負(fù)荷或?qū)⒌帘c(diǎn)，帶動(dòng)需求進(jìn)一步下滑。

　　但從此次調(diào)研情況來看，每家企業(yè)開工負(fù)荷調(diào)整情況不同，部分企業(yè)年底本身就有停車檢修計(jì)劃，還有部分企業(yè)表示只要有工人就會(huì)高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　“今年春節(jié)期間聚酯開工率肯定會(huì)有下降空間，但鑒于當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營狀況較好，以往大規(guī)模停車檢修的情景或難以再現(xiàn)。”王廣前認(rèn)為，單從需求的角度來判斷，年底聚酯價(jià)格或出現(xiàn)回落或盤整行情。聚酯行業(yè)提前“入春”？