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　　11月20日以來，美棉3月合約累計漲幅約12%，鄭棉5月合約累計跌幅約1%，棉市“外強內(nèi)弱”分化力度非常強勁。這種走勢符合我們在12月月報《季節(jié)性多頭到來，棉花市場將分化運行》和上篇熱點《棉花季節(jié)性反彈規(guī)律和價差交易機會》中的預估，但美棉反彈力度比當時的預估要強。那么內(nèi)外棉分化運行的趨勢會持續(xù)多久？它預示著什么？

　　全球棉市“從過剩走向平衡”是美棉反彈根本動力

　　2017年5-10月市場主要交易“全球棉花增產(chǎn)過剩”邏輯，國內(nèi)外棉價震蕩下跌為主。2017年11月開始USDA連續(xù)下調(diào)主產(chǎn)國產(chǎn)量預估并提高消費預估，2017/18年度全球棉花期末庫存預估大幅下降。11月USDA將2017/18年度全球棉花期末庫存預估下調(diào)32.6萬噸至1978.7萬噸；12月USDA將2017/18年度全球棉花期末庫存預估下調(diào)62.8萬噸至1915.9萬噸。2個月時間全球棉花期末庫存合計下調(diào)95.4萬噸，導致2017/18年度“累庫存”力度僅剩7.5萬噸，全球棉市從過剩走向平衡，這是美棉反彈根本動力。

　　在全球棉市從過剩走向平衡的過程中，美棉出口作為“老利多”不斷強化，截止12月14日2017/18年度美棉累計凈簽約出口246.6萬噸，占年度預期出口總量的76.5%，進度遠快于63%的5年均值。期間還出現(xiàn)“印度蟲害、美棉質(zhì)量擔憂”兩大預期偏差，均對ICE盤面產(chǎn)生利多刺激。這三大利多配合平衡表的改善，點燃市場做多美棉情緒，基金大舉進場逼迫未點價合約。截至12月19日美棉期貨和期權(quán)基金凈多為107231張，1個月大幅增加43002張，進攻性非常強烈。截至12月15日美棉未點價銷售合約處于149936張的歷史高位，在12月合約退市過程中有明顯的“基金逼迫點價”現(xiàn)象。從2010以來的統(tǒng)計規(guī)律來看，未點價銷售合約處于高位，美棉更傾向于上漲。也就是說，當下美棉有兩大上漲動力：供需從過剩走向平衡是一大動力；情緒和資金博弈形成另一股動力。如果后市這兩大力量不再加強，美棉將在74.80美分/磅的區(qū)間運行；如果這兩大利多加強，美棉或?qū)⑻魬?zhàn)80美分/磅的壓力位。

　　國內(nèi)銷售壓力巨大，鄭棉拐點還需等待

　　從11月開始，國內(nèi)棉市核心因素一直是“新花銷售壓力巨大”，3月12日拋儲之前，新花需要集中銷售以避免國儲棉競爭。目前新疆現(xiàn)貨價格仍在抵抗式下跌，大規(guī)模采購并未發(fā)生。軋花廠和貿(mào)易商開始大量注冊倉單，尋求在期貨盤面化解銷售壓力。截至12月22日鄭棉倉單為2401張(新疆1311張)，有效預報1973張(新疆792張)，合計4374張(新疆2103張)，實盤壓力很大。鄭棉受此壓制，維持弱勢，難以反彈。但棉花進一步下跌空間較有限。因CF1801幾乎承載絕大部分利空，最低見到14585元/噸，那么14500元/噸附近可能成為未來棉價低點。后市隨著外圍環(huán)境轉(zhuǎn)好和銷售壓力化解，棉價偏向于反彈。從時間上來考量，銷售壓力可能在明年2月底到3月初釋放完畢，可作為遠月棉價反彈時間點參考。內(nèi)外棉分化會持續(xù)多久？