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　　7月18日，美元繼續(xù)走強(qiáng)。截至21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)稿前，美元指數(shù)報(bào)于95.37，距前期高點(diǎn)95.53一步之遙。

　　實(shí)際上，受制于美元的強(qiáng)勢(shì)，近期大宗商品市場(chǎng)普遍承壓，追蹤一攬子國(guó)際大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)近兩個(gè)月跌幅已經(jīng)接近8%，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，文華商品指數(shù)6月下旬也出現(xiàn)回落。

　　“由于多數(shù)大宗商品是以美元計(jì)價(jià)，所以美元指數(shù)與商品長(zhǎng)期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，但是美元升值導(dǎo)致的人民幣貶值，對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格又帶來(lái)支撐，所以出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)商品整體跌幅要小于國(guó)外市場(chǎng)的情況。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川7月18日介紹稱。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，原油、有色這類具備金融屬性的國(guó)際定價(jià)類商品，與美元相關(guān)性較高，但是近期的價(jià)格表現(xiàn)卻不盡相同，如倫敦金屬期貨便出現(xiàn)了近20%的下跌，而國(guó)際油價(jià)則一度保持了與美元同漲同跌的走勢(shì)。

　　廣發(fā)期貨7月18日提供的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際油價(jià)與美元指數(shù)出現(xiàn)兩次明顯背離，分別為1998年12月至2000年11月，以及2004年12月至2006年8月，持續(xù)時(shí)間分別為23個(gè)月和20個(gè)月。

　　美元走強(qiáng)施壓

　　2018年4月下旬開(kāi)始，美元指數(shù)開(kāi)始明顯走強(qiáng)，并在近三個(gè)月的時(shí)間里，從89.5升至95.5附近。

　　“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、美聯(lián)儲(chǔ)縮表，以及加息和美國(guó)政府的減稅政策，都對(duì)美元走強(qiáng)帶來(lái)了支撐。”景川評(píng)價(jià)稱。

　　由于大宗商品主要以美元定價(jià)，所以每當(dāng)美元升值便會(huì)對(duì)商品價(jià)格形成壓制作用，長(zhǎng)期來(lái)看二者也呈現(xiàn)很明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　以原油為例，美元指數(shù)上漲，會(huì)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格變得相對(duì)更貴，從而對(duì)下游需求產(chǎn)生抑制作用，進(jìn)而打壓油價(jià)。

　　另一方面，原油、有色金屬除了自身的商品屬性外，其價(jià)格運(yùn)行也具備了很強(qiáng)金融屬性，這部分國(guó)際定價(jià)的商品更容易受到匯率波動(dòng)的影響。

　　正因于此，伴隨著強(qiáng)勢(shì)美元的回歸，國(guó)際大宗商品價(jià)格受制回落，其中又以倫敦金融價(jià)格回落較為明顯。

　　如倫銅6月7日創(chuàng)出新高7348美元/噸新高后，便開(kāi)始一路回落，截至7月18日記者發(fā)稿時(shí)，已經(jīng)跌至6114.5美元/噸，跌幅高達(dá)16.79%。

　　同期，倫鋁下跌12.96%，倫鋅下跌19.82%，倫鉛則下跌了13.36%，可見(jiàn)倫敦金屬的價(jià)格回落屬于整體下挫，而非單個(gè)品種基本面出現(xiàn)明顯改變。

　　“從基本面來(lái)看，銅還處于供需弱平衡狀態(tài)，鎳則面臨供需短期進(jìn)一步擴(kuò)大的情況，但是這兩個(gè)品種近期也出現(xiàn)明顯回落，主要便是受到美元強(qiáng)勢(shì)的影響。”景川評(píng)價(jià)稱。

　　卓創(chuàng)資訊銅行業(yè)分析師孫克文7月18日也指出，相比于其他有色金屬，銅自身金融屬性更強(qiáng)，從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，其金融屬性對(duì)價(jià)格的影響力要明顯強(qiáng)于商品屬性，“雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息等外圍因素對(duì)銅價(jià)本身，難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但是會(huì)通過(guò)需求等因素間接作用銅價(jià)。”

　　相比之下，由于今年油價(jià)處于“特殊時(shí)期”，所以其價(jià)格波動(dòng)與美元相關(guān)性表現(xiàn)的并不十分明顯，甚至還出現(xiàn)了階段性的背離。

　　“0PEC減產(chǎn)協(xié)議、不斷出現(xiàn)的供應(yīng)中斷事件，都成為了支撐油價(jià)上漲的因素。”7月18日，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心首席原油分析師姚曦介紹稱，反觀美元指數(shù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、利率提升，使得大量資金流入美國(guó)，并對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生推動(dòng)作用。

　　2018年6月中旬以來(lái)，美元和國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)同步上漲的趨勢(shì)，直至7月中旬油價(jià)才有所回落，但是更多是受到主要產(chǎn)油國(guó)加大供給因素影響。

　　邊際效應(yīng)或遞減

　　價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制下，外盤(pán)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　以滬銅期貨為例，主力合約便從6月8日的高點(diǎn)54580元/噸回落到了目前的48260元/噸附近，但是11.58%的跌幅要明顯小于外盤(pán)。

　　“美元升值使得人民幣貶值，這一定程度又為國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格帶來(lái)支撐，所以部分國(guó)內(nèi)商品也是跟隨外盤(pán)下跌，但是不如外盤(pán)跌幅那么大。”景川解釋稱。

　　這也可以解釋，為何文華商品指數(shù)近期走勢(shì)要稍強(qiáng)于CRB指數(shù)，關(guān)鍵便在于二者所追蹤的商品存在明顯差異，一為內(nèi)盤(pán)，一為外盤(pán)。

　　相比之下，黑色、軟商品等自主定價(jià)的品種受美元影響較小，其價(jià)格運(yùn)行更依賴于自身行業(yè)的供需關(guān)系演變。

　　而在美國(guó)處于加息周期的背景下，強(qiáng)勢(shì)美元的格局暫時(shí)還難以撼動(dòng)。

　　“至少?gòu)默F(xiàn)狀看，美元上漲的支撐因素還未改變。換言之，下半年以美元計(jì)價(jià)的大宗商品仍然會(huì)受到美元的壓制。”景川稱。

　　美元、油價(jià)同漲的情況，短期內(nèi)也將大概率延續(xù)。

　　對(duì)此姚曦給出幾個(gè)理由，其一美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未結(jié)束，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)疊加歐洲經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，對(duì)美元匯率起到支撐作用，其二沙特、俄羅斯6月決定增產(chǎn)100萬(wàn)桶/天，但僅能抵消委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量下滑，“當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)基本面出現(xiàn)變化時(shí)，二者走勢(shì)將呈現(xiàn)出獨(dú)立性。”

　　國(guó)泰君安原油期貨研究總監(jiān)王笑7月18日也指出，長(zhǎng)期來(lái)看，前幾年油價(jià)過(guò)低導(dǎo)致上游油氣資本投資下降很快，直至2017年才出現(xiàn)投資回升。反觀需求端，今明兩年增長(zhǎng)仍然會(huì)保持較理想的情況，供需關(guān)系下油價(jià)運(yùn)行重心隨之上調(diào)。

　　需要指出的是，考慮到行業(yè)利潤(rùn)、成本方面的因素，美元的壓制作用不會(huì)無(wú)限放大，邊際效應(yīng)也會(huì)逐步遞減。

　　“比如上游礦山，生產(chǎn)上的剛性支出決定了其成本線，若價(jià)格跌破這一水平便可能會(huì)減少供給，供需關(guān)系又會(huì)刺激產(chǎn)品提價(jià)，以此來(lái)穩(wěn)定自身盈利。”孫克文指出。

　　價(jià)格下跌導(dǎo)致的供給端出清，以及生產(chǎn)商的主動(dòng)減產(chǎn)保價(jià)，這在大宗商品行業(yè)十分普遍。屆時(shí)，金融屬性對(duì)價(jià)格的決定權(quán)隨之減少，并將重新交回至供需關(guān)系的手中，近期油價(jià)與美元走勢(shì)的背離便印證了上述判斷。