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　　近期，10年期美國(guó)國(guó)債收益率時(shí)隔7年再度站上3.2%，并且后續(xù)大概率會(huì)持續(xù)高位。美債收益率歷來(lái)是全球資產(chǎn)價(jià)格和貨幣環(huán)境的重要表征，意味著全球流動(dòng)性將就此總體趨緊。這無(wú)疑會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。

　　美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)式加息，是本輪美債收益率持續(xù)上行的主要原因。9月26日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)第三次加息，并且釋放了12月要再加一次、2019年再加3次以及2020年再加1到2次的信號(hào)。到了10月3日，由于包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員均表態(tài)看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)并支持漸進(jìn)加息，最新市場(chǎng)隱含的12月加息概率達(dá)到80%。

　　進(jìn)一步看，美聯(lián)儲(chǔ)得以“鷹式”加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)的良好表現(xiàn)是最大支撐。今年以來(lái)，歐、日制造業(yè)PMI指數(shù)先后調(diào)頭向下，僅美國(guó)保持高景氣度。9月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI達(dá)到59.8，為2018年以來(lái)高位，而歐元區(qū)則連續(xù)2個(gè)月回落至55以下，9月日本制造業(yè)PMI持平前值52.5，比年初回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；8月美國(guó)CPI同比增速微降至2.7%，仍維持2012年以來(lái)的高位，美國(guó)核心通脹也突破了2%的目標(biāo)位；2016年以來(lái)美國(guó)就不斷接近充分就業(yè)，今年9月失業(yè)率更是降至3.7%，創(chuàng)1969年以來(lái)新低。

　　事實(shí)上，2015年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期以來(lái)，市場(chǎng)還一直擔(dān)心“格林斯潘之謎”是否會(huì)重演，即貨幣當(dāng)局加息、但長(zhǎng)端收益率不升反降，這在本質(zhì)上是美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的信號(hào)。尤其是，美聯(lián)儲(chǔ)在2004年至2005年將聯(lián)邦基金利率提升了2.25個(gè)百分點(diǎn)，但10年期美債收益率卻下降了約0.7個(gè)百分點(diǎn)，之后就發(fā)生了2008年美國(guó)金融危機(jī)。

　　熬到了10月5日，十年期國(guó)債收益率上破3.2%至3.23%，創(chuàng)2011年5月以來(lái)新高，一定程度上緩解了這一顧慮。

　　應(yīng)該說(shuō)，站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)往后看，美國(guó)加息預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚看不到顯著轉(zhuǎn)向的跡象，因此，美債收益率有望繼續(xù)保持相對(duì)高位。由此看，全球流動(dòng)性將迎來(lái)較大考驗(yàn)。

　　一方面，非美元貨幣持續(xù)承壓。4月以來(lái)，美元指數(shù)累計(jì)上漲6.2%，對(duì)應(yīng)地歐元兌美元下跌6.3%，土耳其里拉兌美元貶值近54%，南非蘭特貶值20%，巴西雷亞爾貶值21%，阿根廷比索則貶值超過(guò)100%。

　　另一方面，各國(guó)貨幣政策漸次收緊。歐洲央行預(yù)計(jì)年底退出量化寬松（QE）并在2019年啟動(dòng)加息；日本去年7月以來(lái)就逐步縮減購(gòu)買國(guó)債的規(guī)模。相比之下，其他國(guó)家的加息可能更多的是被動(dòng)操作，今年以來(lái)，阿根廷、土耳其、印度、墨西哥、英國(guó)、加拿大等國(guó)均不同程度地上調(diào)基準(zhǔn)利率。

　　具體到中國(guó)，在全球流動(dòng)性縮緊的大背景下，央行10月7日宣布下調(diào)部分銀行存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，著實(shí)可謂“知難而上”。直觀看，本次降準(zhǔn)是7月底以來(lái)我國(guó)政策優(yōu)化調(diào)整的自然延續(xù)，也是我國(guó)化外壓、穩(wěn)增長(zhǎng)、盤活民企和穩(wěn)就業(yè)的必選動(dòng)作。更為本質(zhì)的是，當(dāng)下央行仍然選擇降準(zhǔn)這一寬松動(dòng)作，應(yīng)是考慮到多重后果，比如繼續(xù)選擇協(xié)同，尤其是考慮到貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面拖累即將顯現(xiàn)。據(jù)此也就不難理解，降準(zhǔn)之外，促消費(fèi)、科研費(fèi)用抵扣、降低進(jìn)口關(guān)稅等等一系列政策也相繼亮相。

　　原標(biāo)題：經(jīng)參頭版：全球流動(dòng)性縮緊考驗(yàn)央行政策定力