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　　“服務實體經(jīng)濟在路上”--PTA篇

　　自2006年12月18日上市以來，PTA期貨價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到充分發(fā)揮，PTA期貨價格已成化纖原料市場的“晴雨表”。通過理論學習、交流考察、實務操作、總結改進，福建經(jīng)緯新纖科技實業(yè)有限公司(下稱經(jīng)緯新纖)加深對PTA期貨功能作用的理解，拓寬參與期貨交易的深度和廣度。在此基礎上，公司結合自身的生產(chǎn)經(jīng)營情況，成功進行套期保值操作，有效規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險，增強企業(yè)競爭力和生命力。

　　A 新周期的信號抓住行業(yè)進入

　　對于PTA產(chǎn)業(yè)鏈來講，今年進入景氣周期。6月底到9月的一輪快速上漲讓全產(chǎn)業(yè)鏈沸騰。尤其是在加速上漲的8月，當月30%的漲幅讓不少市場人士措手不及。

　　對于市場的突變，也有部分企業(yè)走在前沿，做出正確的預判，抓住本輪的“大行情”。

　　實際上，今年PTA市場出現(xiàn)“大行情”并不是偶然的。“與之前相比，PTA行業(yè)已進入‘高價格、高利潤’的新周期。這個新周期的特點就是供需平衡，并且略緊。”經(jīng)緯新纖營運總經(jīng)理朱少偉表示，PTA與聚酯行業(yè)的景氣周期并不一致。相較聚酯，PTA的景氣周期會滯后1-2年。“過去2-3年是聚酯行業(yè)的景氣周期，自去年下半年開始，PTA行業(yè)也進入景氣周期。”

　　采訪中，期貨日報記者了解到，2010年9月成立的經(jīng)緯新纖是福建經(jīng)緯集團的子公司，是一家現(xiàn)代化大型差別化化學纖維生產(chǎn)企業(yè)。雖只是國內聚酯行業(yè)里的一名“新兵”，但短短幾年時間，經(jīng)緯新纖以產(chǎn)業(yè)為主體、以金融和貿(mào)易為兩翼協(xié)同發(fā)展，其已成具備全球競爭優(yōu)勢的纖維材料供應商。目前，該企業(yè)年產(chǎn)滌綸短纖20萬噸，且年底即將投產(chǎn)滌綸長絲20萬噸。

　　在朱少偉的印象里，市場好，貨源少，去年下半年開始，大部分時間都花在PTA發(fā)貨上，“我們每天都追著供應商發(fā)貨，這在之前是根本不需要的”。

　　朱少偉告訴記者，經(jīng)緯新纖之所以能夠及時把握行情變化，除熟悉產(chǎn)業(yè)周期外，還借助期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，PTA期貨價格已成化纖原料市場的“晴雨表”。

　　通過觀察期貨盤面持倉，可以發(fā)現(xiàn)一些東西。“在過去很長一段時間內，當PTA價格漲到5900-6000元/噸時，持倉量一般都在150萬手左右，而持倉量較高，暗示價格上漲的壓力增加。”朱少偉解釋，今年6-7月，PTA價格運行到5000-5900元/噸時，最低持倉只有八十幾萬手。“可以預計到，這個品種向下打壓的空間有限，后期基本面的變化將被視為有效支撐，在資金介入下，或引發(fā)一輪較大的行情。”

　　經(jīng)緯新纖在7月的時候就預料到PTA價格會有一波大幅上漲行情，為什么呢？

　　“過去3年，PTA價格基本沒有過較大的漲幅，而大宗商品中，像螺紋鋼、焦炭，都有100-300%的漲幅，在我們看來，被低估的PTA進行一輪補漲只是時間問題。”朱少偉表示，今年的這波行情算是對過去行情的一個補充，但這波漲勢來得太快，超出部分市場人士的想象。

　　面對市場和行情的變化，經(jīng)緯新纖也采取應對策略，在7月27日開始介入套保。“以6150元/噸的價格買入PTA1809合約，按實際套保數(shù)量和套保效益計算，遠大于短纖超賣的損失。”朱少偉稱，通過加大套保數(shù)量來管控超接訂單的風險，規(guī)避這波行情帶來的損失，對企業(yè)來講也穩(wěn)定收益。

　　在他看來，套保成功最核心的是提早判斷市場、提早發(fā)現(xiàn)價格。“PTA價格在5900元/噸徘徊的時候，我們產(chǎn)生價格可能下不來這樣一個質疑，而突破前期高點，給我們一個有利的入場信號，在站穩(wěn)6000元/噸后，我們堅信自己的判斷。”朱少偉說。

　　B 充分利用套保管理現(xiàn)貨經(jīng)營

　　據(jù)了解，經(jīng)緯新纖主要從?；?、珠海BP等國內大型PTA工廠采購合約原料，也會從現(xiàn)貨市場和外盤購買原料作為補充。原料采購一般是每年與大型PTA工廠簽訂年約合同，每月的原料結價由PTA工廠公布后進行結算，具有較大的不確定性。

　　在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，經(jīng)緯新纖面臨的主要風險就是原料和產(chǎn)品價格波動風險：一是采購原料后，面臨結價上漲風險；二是原料價格下跌，帶來庫存貶值風險。此外，產(chǎn)品超售的時候也需要鎖定原料價格，以保護利潤。

　　“市場上存在一些不確定因素，會刺激原料價格明顯上漲，而企業(yè)需要對下游用戶按合同約定價格交貨，這相當于降低銷售價格，使自身利益遭受損失。這是經(jīng)緯新纖短纖超賣時的主要風險。”朱少偉也表示，在日常經(jīng)營中，企業(yè)會建立產(chǎn)品和原料庫存，而當PTA價格明顯下跌時，庫存就面臨貶值風險。

　　除此之外，國內外宏觀經(jīng)濟風險是所有企業(yè)共同面臨的。“最明顯的就是經(jīng)濟周期。比如，經(jīng)濟整體處于復蘇期，則社會投資和消費就會啟動，進而提振化纖需求、加快貿(mào)易周轉速度。”朱少偉坦言，當前，化纖行業(yè)終端需求萎縮，中美經(jīng)貿(mào)摩擦加速了勞動密型產(chǎn)業(yè)的外移，但未來在大煉化一體化的低成本競爭下，國內聚酯產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢，出口仍有潛在增長空間。

　　為應對風險，經(jīng)緯新纖積極參與期貨市場，充分利用期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套保功能，安排企業(yè)的生產(chǎn)和銷售。

　　套保是期貨最主要的功能之一。由于沒有上市短纖期貨，作為PTA下游企業(yè)，經(jīng)緯新纖的銷售多通過現(xiàn)貨渠道，其最大的特點是時好時壞，好的時候一天可以賣出十來天的產(chǎn)量直至負庫存，差的時候庫存迅速積累、價格下跌。經(jīng)緯新纖原料采購通常采用月結價方式，單日價格無法控制。因此，利用期貨進行銷售調整成為企業(yè)的最佳選擇。

　　據(jù)期貨日報記者了解，去年9月開始，由于環(huán)保發(fā)力，經(jīng)緯新纖銷售明顯好轉，至9月底，庫存為負5天以上，超賣約3500噸，平均銷售單價約為9000元/噸。“按照當時的PTA價格5200元/噸計算，超賣產(chǎn)品有2170元/噸的加工利潤，達到年內最高值。”朱少偉表示，為防止后期原料價格上漲造成超賣貨物加工利潤縮水，經(jīng)研究決定，買入1801合約進行套保。

　　當年9月29日，經(jīng)緯新纖以5150元/噸的價格買入PTA1801合約3000噸，鎖定超賣部分的原料成本。進入10月，銷售轉淡，前期超賣貨物已交貨，10月26日前后，庫存回到零值，且當月合約原料價格基本確定，這個時候，經(jīng)緯新纖以5190元/噸的價格將期貨頭寸平倉。

　　雖部分期貨頭寸并未大幅盈利，但經(jīng)過上述操作，超賣后的原料上漲風險降至最低，實現(xiàn)預期效果。

　　除此之外，在產(chǎn)品銷售過程中，經(jīng)緯新纖還會出現(xiàn)連續(xù)十多天產(chǎn)銷僅為50%的情況。為防止產(chǎn)品下跌帶來跌價損失，該企業(yè)就通過期貨市場將產(chǎn)成品庫存中的增加部分進行賣出套保。

　　朱少偉表示，2016年4月開始，銷售明顯不暢，產(chǎn)品庫存快速積累，到4月底，庫存超過7天，約為4800噸。聚酯生產(chǎn)具有連續(xù)性，無法因庫存積累而暫停，在綜合考慮后，經(jīng)緯新纖在PTA1609合約上拋出遠期原料，一定程度減少產(chǎn)品的跌價損失。

　　據(jù)他介紹，2016年5月3-5日，企業(yè)陸續(xù)賣出PTA1609合約，折4100噸，建倉均價約4970元/噸，至5月下旬，銷售開始平穩(wěn)，庫存壓力減輕，于是逐步平倉，在5月28日平倉完畢，平倉均價為4550元/噸。

　　“在期貨交易期間，我們的短纖產(chǎn)品從6900元/噸下跌至6600元/噸，跌幅為300元/噸，4800噸產(chǎn)品共產(chǎn)生跌價損失144萬元。但期貨市場上，產(chǎn)生172.2萬元的利潤，不僅完全彌補產(chǎn)品跌價損失，且盈利24.2萬元。”朱少偉說。

　　C 結合實際情況豐富套保策略

　　期貨日報記者了解到，經(jīng)緯新纖除根據(jù)產(chǎn)品銷售情況進行買入或賣出套保，還會根據(jù)自身財務狀況采用不同的策略，有時親自參與期貨交易，有時與合作伙伴進行點價交易。

　　“期貨套保的要素通常有兩個：一個是方向；一個是價位。在實際操作過程中，方向看對但因為期貨價格短期大幅波動、保證金不能及時補充造成套保虧損的例子比比皆是。”朱少偉表示，2016年11月11日PTA期貨夜盤大幅上漲后深度下跌就是一個極端例子。為規(guī)避期貨短期大幅波動的風險，經(jīng)緯新纖摸索出了一套與大型國企點價交易、合作套保的模式。

　　據(jù)他介紹，該模式主要有四道程序：其一，與可靠的大型國企簽訂合作協(xié)議，約定雙方先電話點價后執(zhí)行合同的合作模式；其二，根據(jù)自身套保需求進行點價；其三，點價平倉；其四，將期貨點價轉換為執(zhí)行現(xiàn)貨合約。

　　自2016年開始，經(jīng)緯新纖便與廈門某大型國企簽訂合作套保協(xié)議。2017年5月25日，經(jīng)緯新纖以點價的模式通過該國企購入PTA1709合約3500噸，購入價格為4900元/噸。雙方約定，經(jīng)緯新纖在2017年7月底之前必須執(zhí)行合約，基差為-80元/噸。買入后，PTA價格最低下跌至4714元/噸，但到了7月中旬，價格開始上漲，經(jīng)緯新纖于7月12日向該國企下達5250元/噸的平倉指令。

　　“其根據(jù)指令予以平倉，平倉后再簽訂協(xié)議，按照平倉價格減100元/噸的價格，我們將產(chǎn)品銷至該國企。在執(zhí)行過程中，我們根據(jù)自身的判斷及需要，完成套保的任務并賺取價格差，而合作方賺取穩(wěn)定的套保利潤10-20元/噸。”朱少偉稱。

　　這次合作，經(jīng)緯新纖盈利115.5萬元，合作方廈門某國企賺取7萬元的利潤。“合作套保減輕我們的財務壓力和價格波動帶來的期貨操作壓力。同時，對于合作方來說，也穩(wěn)定收益。”朱少偉說。

　　據(jù)了解，隨著自身對期貨內在機制和功能作用認識理解的增強及期貨市場流動性的加強，在2013年短纖產(chǎn)品投產(chǎn)以后，經(jīng)緯新纖就采用多種方式參與期貨市場。隨后幾年，企業(yè)更加靈活地利用期貨市場，以期貨帶動現(xiàn)貨、以期貨帶動銷售、以期貨盤活庫存。

　　“我們已堅持了5年多，把實物庫存做成低庫存，用期貨配置盤活庫存，以最低的成本獲取資金占用。”據(jù)朱少偉介紹，原料有實物庫存，企業(yè)也會建立一個虛擬庫存，在財務上有一個虛擬庫存價格。實物庫存是正常的匹配，常態(tài)化基本上存放7天以內，剩下的庫存通過期貨來配置，也就是期貨盤面的套保。在朱少偉看來，當行情上漲或者下跌的時候，實物庫存調整非常困難，特別是行情反轉、急速下跌時，賣都賣不掉。然而，期貨配置調整可以很及時，通過期貨隨時平倉，企業(yè)能根據(jù)市場變化，靈活做出相應調整。

　　D 期現(xiàn)結合要做到“知行合一”

　　期貨市場是成熟市場經(jīng)濟體系中的重要組成部分，是企業(yè)進行價格風險管理的有效場所。PTA期貨上市以來，有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)及幫助企業(yè)規(guī)避風險的功能，隨著PTA品種的活躍，其對現(xiàn)貨市場的指導作用越來越大。作為PTA需求企業(yè)，經(jīng)緯新纖有不少期貨交易的心得體會。

　　經(jīng)緯新纖多次通過期貨市場買入套保，有效鎖定產(chǎn)品價格上漲風險，獲得預期銷售利潤，促進了公司穩(wěn)健發(fā)展，提高了經(jīng)營效益。

　　在采購原料時，不論是一口價還是點價方式，都可以根據(jù)行情預判進行套保操作，其可以有效規(guī)避簽訂采購合同至原料到廠期間的貶值風險。

　　經(jīng)緯新纖還認為，參與期貨，可以增加融資渠道，提高資金使用效率。作為PTA的需求企業(yè)，經(jīng)緯新纖是PTA的天然多頭，通過與期貨公司倉單質押、倉單買斷、倉單回購等業(yè)務的合作，不僅可以提高企業(yè)自身資金使用效率，還可以為下游客戶提供增值服務。

　　除此之外，還可以有效提升企業(yè)內部管理效率。朱少偉向期貨日報記者解釋，當上游企業(yè)供貨不足時，利用期貨進行虛擬采購，買入一定數(shù)量的現(xiàn)貨就能維持生產(chǎn)。同時，還可以利用期貨進行倉單轉讓、提前交割、期轉現(xiàn)等操作，把現(xiàn)貨和期貨有效結合起來。另外，企業(yè)在參與期貨交易過程中對流程、風險的控制也提升了管理效率。

　　“對我們來講，期貨交易計劃就是一個口頭指令。”朱少偉表示，該指令是根據(jù)銷售、采購，甚至現(xiàn)有的庫存和未來的發(fā)展做出的一個統(tǒng)籌計劃。

　　“如我們超賣1萬噸產(chǎn)品，對應的是8600噸PTA原料，實物庫存是5000多噸，那期貨市場要交易多少？3000多噸！這個計劃很簡單，就這樣做出來了。”朱少偉稱，按照這樣的計劃，每周根據(jù)市場情況做一個回顧，判斷倉位是否需要調整。每個企業(yè)基本上都會有一個自己能承受的套保損失的范圍，經(jīng)緯新纖設定相對小一點，100萬就會止損。

　　談及經(jīng)驗，朱少偉表示，企業(yè)做套保首先要有一個判斷依據(jù)，其主要來自基本面，這是一個主流趨勢。同時，套保要堅決。對于工廠來講，不能追求過度的投機和收益。另外，套保方式可以多樣化，可以套利潤，也可以套PTA結算和現(xiàn)貨的價差。

　　除對期貨工具的嫻熟應用，經(jīng)緯新纖也開始關注并涉足期權市場。“我的理解，期權實際上是在期貨基礎上的一個升級，對企業(yè)來講它是一個非常好的衍生品工具，也是市場未來發(fā)展的一個方向。”朱少偉表示，目前，鄭商所已開啟PTA期權的仿真交易，經(jīng)緯新纖會積極參與，并希望實盤能夠盡快上市，為聚酯企業(yè)提供更多的管理風險手段，使企業(yè)能更有效地利用金融工具組合拳促進現(xiàn)貨經(jīng)營。

　　來源：期貨日報

　　標題：經(jīng)緯新纖：聚酯市場“新兵”練就“期貨經(jīng)”