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國內服裝鞋帽、針紡織品類零售總額累計同比仍處低位水平，同時網上穿著用品零售額累計同比也處于低位且恢復放緩。盡管10月紡織消費恢復較好，但11-12月終端消費仍可能延續(xù)疲軟狀態(tài)，難以支撐聚酯端需求，并利空乙二醇市場。

原油上漲動力不足

截至2020年10月30日，OPEC原油產量為2474萬桶/日，環(huán)比再次回升。盡管OPEC+要求同盟國履行在12月完成前期因減產不足而額外減產的計劃，但面對市場利空的需求前景和利比亞可能的增產，OPEC或將現(xiàn)有的減產額度推遲到明年。2019年年底，利比亞原油日產量接近120萬桶，且今年以來OPEC+減產協(xié)議中利比亞未受減產限制。預計中期利比亞原油出口可能超過70萬桶/日，對供應端利空擾動較強。

2020年3-7月，美國原油鉆機數大幅下降，但7月10日至9月中旬，鉆機數在180臺上下微幅波動，結合北美油田氣勘探公司數據看，其繼續(xù)下探可能性已較小。截至11月6日當周，美國在線鉆探油井數量已增長至226座，連續(xù)7周增加，未來美國原油產量增加為確定性事件。總體而言，從供應端分析，原油價格上漲動力不足。

煉廠需求難以恢復。美國煉廠需求同比仍處于低位。美國煉廠產能利用率自5月以來逐步恢復，并于2020年8月7日達到81%的峰值。雖受到8月颶風季的影響，但目前原油產量已正常，煉廠產能并沒有完全恢復，因此煉廠產能利用率連續(xù)5周快速下降。截至2020年10月30日，產能利用率為75.3%，環(huán)比小幅反彈，但同比仍處較低位置。在季節(jié)性調整和疫情壓力下，預計中期煉廠端的原油整體需求仍難以恢復。

供應維持寬松格局。疫情影響下，EIA對原油供需預期進行偏空調整。英國和法國針對疫情的二次暴發(fā)已率先公布重新封鎖措施，德國總理默克爾下令重新實行封鎖措施，其他歐洲國家疫情形勢均不樂觀。美國新增新冠肺炎確診病例數在8-9月回落后，10月再次回升，引發(fā)市場對原油需求的擔憂。

自2020年5月國際原油價格大幅反彈以來，EIA對原油供需面的分析多為偏多頭預期，其月度報告的變化以下修供給上修需求為主；9月EIA的短期能源展望一改此前的偏多預期，轉為上修供給下修需求，對2020年2季度到2021年4季度的供需差預期(原油總消費量-總供給量)較上一期報告全面縮減。EIA同時下修10月供需平衡表的總供應量和總消費量，但對4季度原油需求下修程度相對更大。目前原油市場投資者情緒仍趨于謹慎，原油需求增長受限于疫情而面臨較大的不確定性，原油供應維持寬松格局。

乙二醇供應壓力增大

乙二醇裝置方面，山西陽煤集團壽陽20萬噸/年乙二醇裝置10月14日短停，目前已滿負荷運行；中科煉化40萬噸/年乙二醇裝置10月停車檢修，目前已重啟；山西沃能30萬噸/年乙二醇裝置10月20日停車檢修，11月3日重啟出料。由于新增和重啟裝置集中投放，短期乙二醇供應壓力較大，或使去庫進程難以達到市場預期。

從開工情況看，截至2020年11月6日，國內乙二醇周度開工率為64.7%，已連續(xù)第3周上升。2020年10月，乙二醇月度產量為73.7萬噸，環(huán)比上升6.8萬噸，雖進口量有所減少(海關數據顯示，乙二醇9月月度進口量為99.44萬噸，環(huán)比下降4.49%)，但目前山東利華益、山西陽煤、貴州黔希、中科煉化等裝置集中于10月下旬重啟；中化泉州等164萬噸產能預計近期重啟。整體來看，乙二醇供應增加對沖進口減少的支撐。

聚酯消費不容樂觀

聚酯裝置方面，11月萬凱55萬噸聚酯瓶片、儀征15萬噸聚酯瓶片裝置可能重啟，個別滌綸長絲工廠可能會提升負荷，推測下游國內聚酯開工率提升1個百分點左右至87%-88%，同時新鳳鳴30萬噸新裝置計劃于11月投產。因此乙二醇需求略有提升，但難以跟上供應端新增和重啟產能集中投放速度。

聚酯企業(yè)方面，聚合反應制聚酯切片、切片紡制滌綸短纖、熔體直紡制滌綸短纖、FDY制滌綸長絲等各工藝聚酯企業(yè)均存在較為突出的虧損問題，聚酯產銷率仍維持不溫不火的正常水平，使得整體聚酯環(huán)節(jié)現(xiàn)金流壓力仍然較大。截至10月30日當周，滌綸長絲、滌綸短纖、聚酯切片產銷率均從超過120%的高位大幅回落，且聚酯庫存也于10月30日當周再度累積。

總體而言，10月以來，織造行業(yè)內貿受年末消費刺激，外貿隨圣誕季到來及訂單回流影響，整體接單回暖，紡織訂單集中性爆發(fā)。但在聚酯價格逐步拉漲情況下，下游及終端廠商繼續(xù)補貨意愿不強。目前紡紗企業(yè)訂單持續(xù)性難以維系，整體需求恢復仍需觀望歐美等消費地疫情發(fā)展情況，后市需求預期并不樂觀。

終端市場不及預期

一是紡織原料和成衣出口金額環(huán)比有所下降，內貿和外貿市場訂單陸續(xù)下達，但新增訂單明顯偏少。二是目前盛澤地區(qū)噴水織機秋冬服裝面料、里料需求較好，織機總體開機率仍然維持高位。但進入11-12月，場內大單數量逐漸減少，國內秋冬面料市場需求或逐步轉弱。外貿方面，預計貿易商和工廠后續(xù)接單謹慎。因此，11月MEG終端需求或轉弱，織造企業(yè)開機率可能下滑。我們認為終端織造市場整體恢復程度可能不及市場預期，對需求的提振有限。

總體來看，國內服裝鞋帽、針紡織品類零售總額累計同比仍處低位水平，同時網上穿著用品零售額累計同比也處低位且恢復放緩。盡管10月紡織消費恢復較好，但我們預計在11-12月的終端消費仍可能延續(xù)疲軟狀態(tài)，難以支撐聚酯端需求，并利空乙二醇價格。

PTA弱勢較為明確

PTA和乙二醇作為聚酯生產互補品，較其他能化品而言，其價格表現(xiàn)高度一致。從供需基本面來看，PTA企業(yè)由于利潤較好，同時今年以來PTA進口量持續(xù)上升，因此我們預計11-12月供應量將繼續(xù)增加。庫存方面，截至10月30日當周，PTA國內周度庫存為394.5萬噸，環(huán)比下降1.7萬噸，但整體庫存水平仍處自2015年以來97.39%的較高分位位置。在11月市場需求逐步轉淡的情況下，預計PTA整體庫存水平仍將持續(xù)處高位且難以去化，供應寬松格局將長期壓制期價上行。在沒有明確利好刺激的情況下，PTA價格將偏弱運行，乙二醇大概率跟隨。

此前原油價格上漲和集中性檢修使得PTA和乙二醇進入短暫去庫期，但月內PTA期貨價格漲幅大幅低于由同樣利好驅動的乙二醇，PTA指數與乙二醇指數之間的價差持續(xù)走擴，乙二醇期貨價格可能被高估。

從我們統(tǒng)計的2020年年初以來PTA和乙二醇漲跌幅看，截至10月30日的200個交易日中，PTA漲跌幅弱于乙二醇占多數，其中PTA下跌而乙二醇上漲占總體的13%，PTA漲幅低于乙二醇占總體的20%，PTA跌幅高于乙二醇占總體的21%。這表明，在PTA弱勢格局下，互補品乙二醇亦大概率弱勢，期貨價格下行可能性較大。