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3月10日，在新一期USDA月度報(bào)告數(shù)據(jù)利多的背景下，ICE期棉多個(gè)合約意外跌停。棉花替代品聚酯板塊同樣一瀉千里。內(nèi)外夾擊下，周三鄭棉和鄭紗主力合約開(kāi)盤后一路下跌，最低分別探至15330元/噸和22865元/噸，基本回吐前期8成漲幅。

供需平衡表向好，外盤意外跌停

與2月美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA對(duì)全球種植面積和單產(chǎn)預(yù)測(cè)，及月度供需平衡表的調(diào)整相比，3月的該期調(diào)整更為利多。其中，全球種植面積從48405萬(wàn)畝下調(diào)至48300萬(wàn)畝，單產(chǎn)從51.3千克/畝微降至51.1千克/畝。受面積和單產(chǎn)調(diào)整影響，美國(guó)2020/2021年度的產(chǎn)量再度下調(diào)5.5萬(wàn)噸至320.1萬(wàn)噸，巴西產(chǎn)量下調(diào)10.9萬(wàn)噸至250.4萬(wàn)噸，國(guó)際產(chǎn)量合計(jì)下調(diào)18萬(wàn)噸至2467.2萬(wàn)噸。因巴基斯坦、孟加拉國(guó)、土耳其的消費(fèi)紛紛上調(diào)2-4萬(wàn)噸，總消費(fèi)上調(diào)5.5萬(wàn)噸至2557.4萬(wàn)噸。國(guó)際供需缺口從上一期的66.7萬(wàn)噸擴(kuò)大至90.2萬(wàn)噸，期末庫(kù)存因此減少24.9萬(wàn)噸，國(guó)際庫(kù)消比從81.68%下降至80.53%。無(wú)論是從調(diào)整的質(zhì)量——產(chǎn)量減少消費(fèi)增多，還是調(diào)整的幅度——期末庫(kù)存調(diào)減的24.9萬(wàn)噸是2月報(bào)告調(diào)減12.7萬(wàn)噸的近2倍，此次報(bào)告都應(yīng)該屬于全面利多。如果非要說(shuō)有什么利空的地方，美棉庫(kù)存消費(fèi)比從上一期的24.02%微調(diào)為24.15%，或被期棉市場(chǎng)解讀為未來(lái)對(duì)美棉的調(diào)整已從利多向中性甚至是利空靠攏。但對(duì)比2月報(bào)告出爐后棉花市場(chǎng)如虹漲勢(shì)，及此次報(bào)告后多個(gè)期棉合約跌停的反差，著實(shí)令人大跌眼鏡！此次回調(diào)后，棉花種植收益相對(duì)其他農(nóng)作物如大豆、玉米等再度下滑，若后續(xù)價(jià)格無(wú)調(diào)整，預(yù)計(jì)4月的供需平衡表中下年度棉花種植面積將進(jìn)一步減少。

開(kāi)工負(fù)荷提升，短纖大跌壓制棉花走勢(shì)

短纖期貨自2020年10月12日上市，其后價(jià)格走勢(shì)一直與棉花價(jià)格高度相關(guān)。短纖主力2105合約的階段性價(jià)格高點(diǎn)分別出現(xiàn)在2020年10月20日、2021年1月8日、2021年1月28日和2021年2月25日。棉花2105合約階段性高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間則是2020年10月19日、2021年1月7日、2021年1月29日和2021年2月25日。兩者階段性低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間亦基本相同，2105合約相關(guān)價(jià)差一直維持在7900-8900元/噸。究其根本，主要因該段時(shí)間內(nèi)價(jià)格走勢(shì)主要由宏觀預(yù)期和消費(fèi)旺盛推動(dòng)，兩者推動(dòng)因素一致，走勢(shì)自然相似。

與棉花有異的地方在于短纖屬于化工纖維，其供給調(diào)整靈敏度更高。在前期大幅上漲后，聚酯板塊品種裝置開(kāi)工負(fù)荷紛紛提升，供給壓力預(yù)期將得到緩解。3月10日，短纖原料PTA接近跌停，另一原料乙二醇也大跌6%。對(duì)于棉花來(lái)說(shuō)，來(lái)自替代品短纖的價(jià)格壓制不容忽視。不過(guò)鑒于4月棉花進(jìn)入種植期，聚酯端仍將有產(chǎn)能釋放，兩者的走勢(shì)或出現(xiàn)分化。3月10日盤中，棉花2105合約暴跌時(shí)，與短纖價(jià)差一度達(dá)到區(qū)間上沿7900元/噸，為多棉花空短纖的套利提供較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

期待過(guò)高易有反差，鏈條傳導(dǎo)仍需時(shí)日

前期消費(fèi)回暖和通脹的預(yù)期打的非常滿，商品價(jià)格普遍大漲。這很容易導(dǎo)致兩個(gè)不良反應(yīng)：第一，政府為調(diào)控物價(jià)、降低通脹，可能修改調(diào)整經(jīng)濟(jì)刺激與貨幣手段，如收緊銀根；第二，消費(fèi)回暖速度較慢，與價(jià)格上漲幅度與速度不匹配，驟升的價(jià)格在一段時(shí)間后回落以與現(xiàn)實(shí)情況擬合，削減預(yù)期差。另外當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)時(shí)，某個(gè)環(huán)節(jié)突然大漲需要時(shí)間來(lái)讓整條產(chǎn)業(yè)鏈，尤其最重要的是消費(fèi)終端接受。2021年春節(jié)過(guò)后，因前期原料成本抬升和庫(kù)存極低，紗線價(jià)格開(kāi)始拉漲，三大紗線價(jià)格指數(shù)CYIndexOEC10S、C32S、JC40S在2月18日至3月初不足半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，漲幅在1000-1700元/噸不等。不過(guò)棉花、紗線價(jià)格漲幅暫時(shí)被下游貿(mào)易商、布料、印染等環(huán)節(jié)分?jǐn)偅b方面漲幅不大。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年2月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.2%，環(huán)比上漲0.6%，衣著價(jià)格下降0.5%。中上游價(jià)格上漲要傳導(dǎo)至服裝可能仍需一定時(shí)日。

此次下跌主要因替代品短纖的供應(yīng)增加，一些宏觀政策的小幅調(diào)整，及前期漲幅過(guò)高過(guò)快后與現(xiàn)實(shí)預(yù)期差的回歸。此外市場(chǎng)情緒起伏極大，從前期過(guò)度亢奮突然向另一個(gè)方向發(fā)展，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)驟升。雖周三鄭棉跌幅著實(shí)有點(diǎn)出乎產(chǎn)業(yè)預(yù)料，但如果參考一下其他大宗商品如化工、黑色、有色的走勢(shì)，這樣的漲跌幅甚至已可說(shuō)十分溫和。紡織消費(fèi)復(fù)蘇屬于客觀存在的事實(shí)，國(guó)內(nèi)紗線、坯布庫(kù)存也處歷史絕對(duì)低位，前期鄭棉價(jià)格重心上移絕非無(wú)根之木、無(wú)源之水。等待宏觀與大宗商品整體企穩(wěn)，背靠15000-15500元/噸區(qū)間，鄭棉中長(zhǎng)期依然具備買入價(jià)值。