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春節(jié)假期后首周，在國際油價連續(xù)上漲的推動下，國內(nèi)能化板塊整體氛圍偏暖，PTA期價連續(xù)大幅上漲，主力合約一度站上5000元/噸，創(chuàng)逾1年以來新高。但好景不長，PTA期價在短暫突破5000元/噸后振蕩下跌。截至3月19日，PTA期貨主力合約2105報4316元/噸。在加工費維持低位下，PTA成本端作用放大，PTA期貨將跟隨國際油價呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。

A.原油市場利多因素基本兌現(xiàn)

在3月初召開的會議上，OPEC+最終決定在4月維持3月產(chǎn)量水平，僅俄羅斯和哈薩克斯坦分別小幅增產(chǎn)13萬桶/日和2萬桶/日，與其2月和3月的增產(chǎn)力度類似，沙特4月也將維持其100萬桶/日自愿減產(chǎn)力度，市場對于油價上漲后OPEC+可能實施增產(chǎn)計劃的擔(dān)憂減弱，國際油價繼續(xù)上漲，WTI原油主力合約一度逼近68美元/桶，創(chuàng)2018年11月以來最高。不過隨著前期利多因素基本兌現(xiàn)，國際油價進一步上漲缺乏足夠動能，近期油價亦連續(xù)回調(diào)，3月18日更是單日大跌近8%，創(chuàng)逾9個月以來最大跌幅。

短期看，部分利空因素開始在原油市場顯現(xiàn)。一是IEA在其月度報告中表示，目前不存在原油供應(yīng)短缺的情況，原油儲存罐及已勘探產(chǎn)量足以保證全球原油市場供應(yīng)充足，若市場供應(yīng)吃緊，約有930萬桶/日OPEC+閑置產(chǎn)能可以迅速部署進行生產(chǎn)。IEA同時還對未來原油需求持悲觀態(tài)度，認為全球原油需求要到2023年才能完全恢復(fù)到疫情暴發(fā)前每天約1億桶的水平。二是隨著法國、德國、意大利等國將采取更嚴厲的疫情限制措施，歐洲再次全面封鎖的預(yù)期引發(fā)市場對于原油需求的擔(dān)憂。此外由于擔(dān)心可能出現(xiàn)的副作用，歐洲一些國家停止使用阿斯利康疫苗令疫苗接種受阻，這給原油需求反彈及全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了較大的不確定性，市場擔(dān)憂情緒進一步加重。三是近期墨西哥總統(tǒng)表示，在他的任期內(nèi)，墨西哥將把原油開采量限制在200萬桶/日的水平，這遠高于最近的160萬桶/日的要求，同時伊朗和利比亞可能增加供給也推升市場對于原油供給提升的擔(dān)憂。

不過目前OPEC+仍未實施增產(chǎn)計劃，沙特自愿額外減產(chǎn)向外界表明其關(guān)注重點仍在于推高油價，因此近期國際油價仍存在一定支撐。而隨著多空博弈加劇，預(yù)計短期內(nèi)國際油價將寬幅振蕩。

B.PTA產(chǎn)能擴張進入“空檔期”

2021年，國內(nèi)PTA產(chǎn)能繼續(xù)大幅擴張且擴張幅度遠超2020年。根據(jù)年初公布的計劃，2021年國內(nèi)有6套裝置共計1600萬噸/年產(chǎn)能新裝置投產(chǎn)，而若全部裝置如期投產(chǎn)，至2021年年末，國內(nèi)PTA裝置總產(chǎn)能將達到7295.5萬噸/年，較2020年提升28.09%，增幅較2020年提升10.79個百分點。

截至3月下旬，福建百宏250萬噸/年裝置已全線投產(chǎn)并于3月1日開始計入有效產(chǎn)能，虹港石化240萬噸/年裝置也已成功出料，國內(nèi)PTA有效產(chǎn)能提升至5945.5萬噸/年，較2020年年末提升4.38%。雖在投產(chǎn)計劃中，逸盛新材料兩套300萬噸/年產(chǎn)能裝置將分別在1、2季度投產(chǎn)，但具體投產(chǎn)時間仍未明確，考慮到目前國內(nèi)PTA加工差持續(xù)處低位，因此這兩套新裝置尤其是原計劃在1季度投產(chǎn)的裝置推遲投產(chǎn)的可能性較大，國內(nèi)PTA產(chǎn)能擴張也進入短暫的“空檔期”。

從往年情況看，3-4月通常是國內(nèi)PTA裝置檢修高峰期。2020年上半年由于原料價格跌幅更大，因此盡管PTA價格在疫情及新產(chǎn)能投產(chǎn)的雙重打擊下跌至歷史低位，PTA加工費卻不降反升。此后國際油價觸底反彈帶動能化板塊整體上漲，且由于產(chǎn)能擴張力度不同，產(chǎn)業(yè)鏈由上至下價格漲幅逐漸縮小，PTA加工費也就此被壓縮，但依然處相對可觀水平，所以彼時PTA企業(yè)生產(chǎn)意愿較強，較多的裝置檢修計劃被推遲或取消。

2021年原料價格繼續(xù)上漲，2月、3月亞洲地區(qū)PXACP談判先后達成在705美元/噸和870美元/噸，國內(nèi)PTA加工費被明顯壓縮，PTA企業(yè)主動進行檢修的意愿增強。按照現(xiàn)有計劃，3月國內(nèi)計劃檢修的PTA裝置年產(chǎn)能規(guī)模為1105萬噸，占有效產(chǎn)能的18.59%；4月國內(nèi)計劃檢修裝置年產(chǎn)能規(guī)模為370萬噸，占有效產(chǎn)能的6.22%。截至3月18日國內(nèi)處停車狀態(tài)的PTA裝置年產(chǎn)能為1174萬噸。雖恒力石化4號線250萬噸/年裝置即將結(jié)束檢修重啟，但后期仍有包括恒力石化1號線、5號線在內(nèi)的多套大型裝置計劃檢修，PTA裝置開工將繼續(xù)保持在80%左右低位，PTA供給端壓力將得到緩和。截至3月18日，國內(nèi)PTA裝置日度開工率為80.25%，較2月10日下降10.25個百分點，較2020年同期上升10.31個百分點。根據(jù)有效產(chǎn)能進行估算，國內(nèi)PTA日產(chǎn)量約13.07萬噸，較2月10日下降1.36萬噸，較2020年同期提升3.06萬噸。

另一方面，短期PTA需求仍有一定支撐。每年的春節(jié)假期期間由于外地員工返鄉(xiāng)過節(jié)，聚酯工廠乃至終端織機開工都將降至年內(nèi)最低水平，直至元宵節(jié)后生產(chǎn)才會全面恢復(fù)。2021年春節(jié)，各地倡導(dǎo)“就地過年”，聚酯工廠開工略高于往年同期水平，同時節(jié)后外地員工返崗速度明顯快于往年，因此聚酯工廠及終端織機開工在節(jié)后迅速回升。截至3月18日，聚酯工廠日度開工率為91.19%，較節(jié)前2月10日提升13.01個百分點，較2020年同期提升13.37個百分點；江浙織機日度開工率為83.17%，較2月10日提升57.56個百分點，較2020年同期提升13.97個百分點。

2021年我國紡織服裝出口延續(xù)自2020年4月開始的良好回升勢頭，“就地過年”倡議更是讓紡服出口在2月保持較高水平，PTA需求獲得了來自外貿(mào)市場的支撐。2月我國紡織服裝出口額195.71億美元，較2019年同期增長49.68%。其中紡織品出口90.58億美元，較2019年同期增長52%；服裝出口105.13億美元，較2019年同期增長47.73%。1-2月我國紡織服裝累計出口額461.88億美元，較2019年同期增長21.11%。其中紡織品出口額221.34億美元，較2019年同期增長27.42%；服裝出口額240.54億美元，較2019年同期增長15.83%。

2月末，在下游企業(yè)快速復(fù)工及終端外貿(mào)訂單回暖預(yù)期的帶動下，聚酯市場交投火爆，各品種產(chǎn)銷大幅提升。不過隨著樂觀情緒降溫，在完成集中補庫后企業(yè)面對高價貨源主動拿貨意愿下降，聚酯市場交投歸于平淡，各品種產(chǎn)銷回歸常規(guī)的脈沖式回暖態(tài)勢中。雖市場交投平淡，但由于當(dāng)前各品種庫存水平尚可，短纖庫存仍然處于負值狀態(tài)，因此下游聚酯等裝置開工預(yù)計還將繼續(xù)保持高位，短期內(nèi)PTA需求端仍存支撐。

C.PTA巨量庫存或?qū)⒊蔀槌B(tài)

自2020年上半年庫存快速累積后，國內(nèi)PTA社會庫存在較長一段時間內(nèi)都維持在400萬噸左右；2021年春節(jié)假期期間，由于下游企業(yè)放假停產(chǎn)而國內(nèi)PTA裝置繼續(xù)保持正常生產(chǎn)狀態(tài)，社會庫存再度累積。節(jié)后隨著聚酯及終端織造企業(yè)快速復(fù)工，及PTA裝置檢修增多，PTA社會庫存連續(xù)三周下降且降幅逐漸擴大，但庫存絕對量仍處于400萬噸以上。同一時期，曾經(jīng)作為庫存“蓄水池”的PTA倉單庫存同樣連續(xù)下降，大量的期貨庫存流入現(xiàn)貨市場令PTA現(xiàn)貨庫存基本保持穩(wěn)定。3月19日PTA社會庫存為411.1萬噸，較前期高點下降23.75萬噸，較2020年同期增加106.1萬噸；PTA倉單庫存為178.08萬噸，較前期高點下降20.17萬噸，較2020年同期增加109.91萬噸。

盡管近期PTA裝置檢修增多，且下游裝置開工維持高位令國內(nèi)PTA社會庫存連續(xù)下降，但由于2021年P(guān)TA新增產(chǎn)能較多，而下游聚酯產(chǎn)能擴張速度難以跟上其步伐，因此長遠看，PTA庫存累積壓力仍然較大，巨量庫存或成為常態(tài)。

同時PTA加工差壓縮空間有限，成本端效應(yīng)增強。2021年國內(nèi)PTA產(chǎn)能擴張壓力更甚于2020年，PTA加工差也面臨著更強的收窄壓力。隨著多國開始實施新冠疫苗接種計劃，市場對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，OPEC+放緩其增產(chǎn)計劃且沙特意外自愿額外減產(chǎn)對國際油價形成提振，PX價格在油價上漲及需求利好的推動下振蕩上漲，PTA加工差被進一步壓縮至300元/噸附近，最低時一度下探至200元/噸。

目前國內(nèi)最新投產(chǎn)的一系列PTA裝置由于單套產(chǎn)能基數(shù)較大及新技術(shù)的運用，其對原輔料及動力消耗等有較明顯下降，固定加工成本最低。據(jù)了解，最新投產(chǎn)的恒力石化等裝置固定加工成本最低可下降至300-350元/噸。按照目前的PTA加工差，國內(nèi)絕大部分裝置已無加工利潤，即使是固定加工成本最低的新裝置其加工利潤也所剩無幾，若將近期大幅上漲的輔料醋酸價格考慮在內(nèi)，則當(dāng)前國內(nèi)所有PTA裝置均已處虧損狀態(tài)，因此短期內(nèi)PTA價格進一步下跌空間有限，并且原料價格波動對PTA價格走勢的影響增強。截至3月19日PTA加工差為378.41元/噸，較2020年同期收窄209.74元/噸。

綜上所述，隨著成本端效應(yīng)增強，短期內(nèi)PTA價格寬幅振蕩；中長期看，國內(nèi)產(chǎn)能擴張壓力仍較大，PTA價格走勢偏弱。后期需重點關(guān)注國內(nèi)新裝置投產(chǎn)進展情況。