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原料高位回落

PX高利潤(rùn)下供需格局邊際走弱，價(jià)格有較大回落空間，PTA絕對(duì)價(jià)格會(huì)跟隨PX向下調(diào)整。不過(guò)PTA自身供需緊平衡，加工費(fèi)有望修復(fù)，由原料PX下跌讓利為主。

近期PTA行情波動(dòng)較大，此前受PX大漲推動(dòng)，PTA主力合約最高漲至7728元/噸。隨后受估值過(guò)高導(dǎo)致調(diào)油性?xún)r(jià)比趨弱，國(guó)內(nèi)供應(yīng)大幅提升，PTA企業(yè)降負(fù)等多重利空影響，PX高位回落，PTA跟隨成本下探。

PX回歸理性

本輪PX價(jià)格大幅上行主要導(dǎo)火索在于成品油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。成品油對(duì)PX傳導(dǎo)主要是通過(guò)MX。MX是短流程制PX的原料，也是調(diào)油用料。海外市場(chǎng)成品油需求旺盛，利潤(rùn)高企，MX調(diào)油性?xún)r(jià)比凸顯，海外煉油廠對(duì)MX需求增加，尤其是缺少高辛烷值組分調(diào)油料的美國(guó)市場(chǎng)。在這種背景下，亞洲與美國(guó)的MX和PX套利窗口均較大。與此同時(shí)，作為原料，MX價(jià)格一度高于PX，這對(duì)亞洲市場(chǎng)的PX形成較大推動(dòng)，價(jià)格大幅上漲。

隨著PX價(jià)格大幅上行，變化也悄然發(fā)生。一方面，隨著PX價(jià)格大幅上行，PX利潤(rùn)達(dá)到歷史高點(diǎn)附近，刺激國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率大幅提升。截至上周五，國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率提升至85.6%，處歷史高位，較3月底最低點(diǎn)提升20個(gè)百分點(diǎn)。其中浙石化負(fù)荷提升明顯，其900萬(wàn)噸PX裝置負(fù)荷由前期的70%提升至90%。另一方面，由于PX價(jià)格快速上行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被PX侵占，下游PTA和聚酯利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮。其中PTA開(kāi)工費(fèi)一度壓縮至零以下，聚酯除瓶片外基本處虧損狀態(tài)。在這種情況下，PTA存在較大降負(fù)預(yù)期，其中恒力石化公布其3號(hào)線(xiàn)和5號(hào)線(xiàn)共500萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能檢修計(jì)劃，PX需求面臨走弱。PX高利潤(rùn)下供應(yīng)增加需求減少，國(guó)內(nèi)供需格局邊際走弱明顯，價(jià)格開(kāi)始回歸理性。

PTA供需緊平衡

PTA目前開(kāi)工率在73.4%，有所提升，主要是前期檢修裝置按計(jì)劃重啟較多。不過(guò)由于PX價(jià)格大幅上行，擠占PTA環(huán)節(jié)利潤(rùn)，部分企業(yè)后期仍有檢修計(jì)劃，預(yù)期PTA開(kāi)工會(huì)維持在70%左右低位運(yùn)行。

終端需求不溫不火，目前進(jìn)入紡織淡季，織造企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存壓力較大，訂單較少，補(bǔ)庫(kù)潛力較小，維持剛需采購(gòu)。受終端需求不佳影響，聚酯工廠庫(kù)存壓力偏大，負(fù)荷提升緩慢，截至上周，開(kāi)工率緩慢提升至85.5%。PTA剛性需求有保障，不過(guò)聚酯企業(yè)現(xiàn)金流較差，投機(jī)性需求幾乎沒(méi)有。近期，受人民幣貶值和海外原料價(jià)格走高影響，內(nèi)外倒掛，出口需求改善PTA供需平衡表。

庫(kù)存方面，PTA流通庫(kù)存持續(xù)小幅去化，PTA整體保持緊平衡格局，合理的加工費(fèi)在500-600元/噸。前期PX價(jià)格強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致PTA加工費(fèi)壓縮，后期大概率由PX環(huán)節(jié)向下游PTA讓利。

綜合看，主導(dǎo)PTA價(jià)格波動(dòng)的核心因素在于PX成本。PX高利潤(rùn)下供需格局邊際走弱，價(jià)格有較大回落空間，PTA絕對(duì)價(jià)格會(huì)跟隨PX向下調(diào)整。不過(guò)PTA自身供需緊平衡，加工費(fèi)有望修復(fù)，由原料PX下跌讓利為主。