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今年上半年P(guān)TA平均基差為42元/噸。然而從第3季度開始，PTA基差迅速走強，7月平均基差為345元/噸，8月平均基差為484元/噸，9月平均基差為920元/噸。筆者認為，推動基差走強主要原因是現(xiàn)貨價格堅挺，現(xiàn)貨價格堅挺原因則是由于第2季度PX供應(yīng)緊張，繼而引發(fā)PTA供應(yīng)趨緊。雖端午節(jié)后PTA開啟一波下跌行情，讓市場更多關(guān)注遠期供應(yīng)擴大的預期，但現(xiàn)實是進入第3季度后，供應(yīng)端一直很脆弱，進而導致基差一步步走高。

類似今年的高基差曾經(jīng)在2018年第3季度出現(xiàn)過。當時在良好的基本面和產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)合推動下，PTA現(xiàn)貨價格上漲超60%，基差最高達到1800元/噸，需求前置導致PTA-PX環(huán)節(jié)快速去庫存，PTA利潤創(chuàng)歷史最高位。然而2018年9月中旬后，在需求透支后旺季不旺，同時利潤反轉(zhuǎn)帶來負反饋，PTA價格下跌至2020年年底才筑底企穩(wěn)。2018年的高基差是需求帶動的，今年的高基差則是供應(yīng)緊張促成的，兩者成因不同，且2018年的高基差曾經(jīng)帶動期貨價格上漲，今年的高基差則促使現(xiàn)貨價格堅挺。很顯然，今年的高基差不具有可持續(xù)性，未來回落概率較大。

國內(nèi)PTA原料PX供應(yīng)緊張，主要原因：一是受疫情影響，通關(guān)不暢，加之國外貨源緊張，國內(nèi)PX進口量出現(xiàn)大幅下降；二是國內(nèi)PX工廠開工受限，因為MX生產(chǎn)PX及甲苯歧化的效益均不好，限制PX的開工積極性，加上個別工廠意外停車導致開工負荷下降；三是從第2季度開始，隨著國外經(jīng)濟逐步復蘇，交通物流恢復到正常水平，汽油需求大增，進而導致汽油裂解價差大漲。同時芳烴用于汽油調(diào)油的需求也出現(xiàn)增長，而芳烴用于化工生產(chǎn)的份額被擠占?？傮w看，PX一直處供不應(yīng)求狀態(tài)，直到9月才有所好轉(zhuǎn)。

由于PX供應(yīng)緊張，國內(nèi)PTA工廠開工率只能維持略低水平。從第3季度PTA月均開工率來看，7月平均開工率為69.2%，8月平均開工率為64.2%，9月平均開工率為64%。盡管PTA工廠有一定補貨需求，但市場近月貨源有限，成交稀少，少量現(xiàn)貨浮動價也處高升水水平，抑制PTA工廠采購意愿，所以近月交易較少。由于近月供應(yīng)偏緊，PTA供需平衡表在8月、9月分別實現(xiàn)去庫存17.4萬噸、23.2萬噸，扭轉(zhuǎn)7月23.6萬噸的大幅累庫狀況。截至9月底，PTA全年實現(xiàn)去庫存30萬噸。社會流通庫存從年初的217萬噸降至9月底的147.2萬噸。

展望第4季度，隨著美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行在內(nèi)的多家央行宣布加息對抗通脹，歐美經(jīng)濟增速放緩已不可避免。歐美經(jīng)濟下滑導致汽油需求開始減弱，第3季度末，汽油裂解價差恢復到正常水平，芳烴被用于調(diào)油的比例大幅降低，國內(nèi)外PX供應(yīng)逐漸恢復正常水平。

筆者預計，10月PX進口量將出現(xiàn)顯著提升，從而緩解國內(nèi)PX供應(yīng)緊張問題。9月PTA平均加工費約910元/噸，處年內(nèi)最高水平。未來隨著PX供應(yīng)好轉(zhuǎn)，PTA企業(yè)開工率將從年內(nèi)低點顯著回升，PTA短期供應(yīng)偏緊情況也有望好轉(zhuǎn)。目前，PTA的高基差不可持續(xù)，預計將降至300元/噸左右，加工費也將降至300-500元/噸，對應(yīng)的PTA現(xiàn)貨價格可能回到5500-6000元/噸。