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春節(jié)前，PTA走出一波消費(fèi)向好的預(yù)期行情，期貨主力合約價(jià)格從4900元/噸一線反彈至5800元/噸之上，反彈幅度近20%。春節(jié)后，包括PTA在內(nèi)的工業(yè)品價(jià)格展開(kāi)調(diào)整，市場(chǎng)普遍反映消費(fèi)復(fù)蘇兌現(xiàn)不及預(yù)期，主要因?yàn)榫用裣M(fèi)意愿不足，PTA價(jià)格回落至5400元/噸附近。3月中旬至4月中旬，PTA主要交易PX市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)期短缺的邏輯，PTA價(jià)格最高升至6500元/噸。之后，隨著調(diào)油需求減弱及PX供應(yīng)回歸，PTA價(jià)格持續(xù)走成本下跌的邏輯，5月下旬回到5300元/噸以下。目前看，芳烴調(diào)油需求依舊對(duì)芳烴價(jià)格有所支撐，PX價(jià)格處偏高水平，中線尚有回落空間，是PTA市場(chǎng)中期的利空因素。然而，國(guó)際原油價(jià)格缺乏趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)，PTA交易邏輯回歸基本面，后市供需存在一定變數(shù)。

深度分析 加工差承壓回落或增加企業(yè)檢修意愿

焦點(diǎn)一：產(chǎn)量高速增長(zhǎng)的同時(shí)庫(kù)存也回升

2023年，PX裝置計(jì)劃投產(chǎn)775萬(wàn)噸，目前已完成投產(chǎn)620萬(wàn)噸，年內(nèi)增長(zhǎng)17%；PTA裝置計(jì)劃投產(chǎn)1770萬(wàn)噸，已完成投產(chǎn)500萬(wàn)噸，年內(nèi)增長(zhǎng)7%。在產(chǎn)能高速增長(zhǎng)的同時(shí)，PTA上半年開(kāi)工率從70%以下提升至80%以上，4月產(chǎn)量達(dá)到530萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%，比2022年月均產(chǎn)量450萬(wàn)噸高80萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，庫(kù)存也在同步回升。相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的PTA周度社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，PTA社會(huì)庫(kù)存為322萬(wàn)噸，比2022年年底的200萬(wàn)噸左右水平增加120萬(wàn)噸以上。另有資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，PTA社會(huì)庫(kù)存從2022年年底的150萬(wàn)噸增加至4月底的近200萬(wàn)噸。不同的資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的口徑不同，結(jié)果差異較大，但PTA隨著產(chǎn)能快速投放，庫(kù)存上升趨勢(shì)是確定的。因此，PTA價(jià)格曲線也從4月的深度Back結(jié)構(gòu)逐漸走平，后市如果庫(kù)存壓力持續(xù)上升，PTA月差有可能轉(zhuǎn)向Contango結(jié)構(gòu)。

焦點(diǎn)二：部分成本偏高的老裝置陷入虧損

春節(jié)后，PTA庫(kù)存上升，而市場(chǎng)持續(xù)交易國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的利空，PTA加工差一度走弱至150元/噸以?xún)?nèi)。之后，隨著PX價(jià)格走弱，PTA加工差有所修復(fù)。直至3月以后，市場(chǎng)開(kāi)始交易PTA現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張的利多，PTA加工差快速修復(fù)至500元/噸一線，3月底最高達(dá)到700元/噸，這種較為理想的加工差水平維持至5月上旬。整體看，今年P(guān)TA市場(chǎng)加工差表現(xiàn)較好，這也是行業(yè)能夠維持較高開(kāi)工率的原因。

隨著PTA期貨2305合約交割完成，PTA現(xiàn)貨流動(dòng)性趨于寬松，CCF現(xiàn)貨基差也從5月初的550元/噸以上高位持續(xù)回落，5月中下旬已降至200元/噸以?xún)?nèi)。同時(shí)，現(xiàn)貨供應(yīng)充裕也對(duì)加工差有明顯壓制，近期PTA現(xiàn)貨加工差回到400元/噸左右。雖近幾年新投產(chǎn)的裝置依舊可以保持盈利狀態(tài)，但部分成本偏高的老裝置現(xiàn)金流陷入虧損。

整體來(lái)看，目前PTA加工差水平中性，尚不會(huì)引起工廠主動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)作。5月中下旬，恒力石化4#、獨(dú)山能源2#、福建百宏等3套共計(jì)750萬(wàn)噸的裝置按計(jì)劃停車(chē)檢修，PTA開(kāi)工率降至73%附近，按照目前的聚酯開(kāi)工率88.9%折算，PTA將迎來(lái)短暫去庫(kù)。不過(guò)從中期看，威聯(lián)石化250萬(wàn)噸裝置計(jì)劃6月初重啟，2周后獨(dú)山能源裝置檢修，也將在6月上旬重啟，PTA供需整體將維持寬松局面。

焦點(diǎn)三：原料PX與油品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)值得關(guān)注

作為PTA的主要原料，PX近兩年受到油品市場(chǎng)影響較大，主要是作為芳烴系產(chǎn)品，其原料甲苯、MX都可以用來(lái)調(diào)和汽油，PX也可以直接調(diào)和汽油。因此在汽油裂解價(jià)差走強(qiáng)時(shí)，芳烴產(chǎn)量更多傾向于流向調(diào)油市場(chǎng)，作為化工原料的芳烴供應(yīng)下降，引發(fā)PX供應(yīng)收縮。今年3月中旬至4月中旬，市場(chǎng)曾經(jīng)交易一輪PX供應(yīng)緊張的行情。其中有芳烴調(diào)油需求增加和PX裝置檢修的雙重因素。4月下旬以來(lái)，隨著美國(guó)汽油裂解價(jià)差走弱，PX市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，PX-石腦油價(jià)差從460美元/噸收縮至5月中旬的380美元/噸。不過(guò)美國(guó)汽油裂解價(jià)差5月中旬以來(lái)又有所走強(qiáng)，芳烴調(diào)油價(jià)差回升，而二甲苯異構(gòu)化和甲苯歧化等化工利潤(rùn)走弱，意味著芳烴產(chǎn)品的流向可能再度面臨不確定性，影響的可能是我國(guó)PX、純苯等芳烴產(chǎn)品的進(jìn)口量。從4月進(jìn)口數(shù)據(jù)看，我國(guó)PX進(jìn)口總量大幅收縮至53.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降32萬(wàn)噸。其中來(lái)自韓國(guó)貨源為25.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降14萬(wàn)噸，但韓國(guó)貨源占比48%，依舊是我國(guó)最大的PX進(jìn)口來(lái)源國(guó)。5月，預(yù)計(jì)PX進(jìn)口將有所回升，但依舊維持在偏低水平。

4月，受到國(guó)內(nèi)裝置集中檢修和進(jìn)口大幅收縮的影響，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)大幅收縮。5月下旬之后，隨著遼陽(yáng)石化100萬(wàn)噸裝置、東營(yíng)威聯(lián)石化200萬(wàn)噸裝置、海南煉化100萬(wàn)噸裝置重啟，疊加考慮到國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修增加，預(yù)計(jì)PX已度過(guò)最緊張的時(shí)期。從中長(zhǎng)線來(lái)看，一旦失去調(diào)油需求支撐，PX價(jià)格還有一定的下行空間，這也是PTA市場(chǎng)中線的利空因素。

焦點(diǎn)四：下半年的消費(fèi)旺季依舊可以期待

2022年，國(guó)內(nèi)化工品消費(fèi)不佳。2023年以來(lái)，隨著生產(chǎn)生活逐漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)聚酯及下游紡織服裝市場(chǎng)明顯改善。雖聚酯開(kāi)工率沒(méi)有恢復(fù)到往年高位水平，但行業(yè)迎來(lái)持續(xù)投產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，3月聚酯產(chǎn)量為556萬(wàn)噸，環(huán)比增加120萬(wàn)噸，為歷史新高；4月聚酯產(chǎn)量為532萬(wàn)噸，小幅下降，主要原因是4月較3月日歷天數(shù)少1天，及聚酯行業(yè)開(kāi)工率有小幅下滑。5月中下旬，聚酯開(kāi)工負(fù)荷恢復(fù)到88.9%，明顯高于2022年同期水平，與2019年和2020年接近。雖產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，但從滌絲產(chǎn)品的庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，相比去年高企不下的庫(kù)存，今年滌絲產(chǎn)品庫(kù)存處于正常偏高水平。

從1-2月的數(shù)據(jù)來(lái)看，終端消費(fèi)呈現(xiàn)出口收縮、內(nèi)需復(fù)蘇的勢(shì)頭。3-4月，紡織服裝的內(nèi)需和出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)都比較亮眼。其中，服裝、鞋帽和針紡織品類(lèi)零售額3月同比增長(zhǎng)17.7%，4月同比增長(zhǎng)32.4%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)13.4%。3月服裝類(lèi)零售額同比增長(zhǎng)24.5%，4月同比增長(zhǎng)39.9%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)16.6%，遠(yuǎn)高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額。3-4月，國(guó)內(nèi)紡織服裝出口都同比轉(zhuǎn)正，1-4月紡織品出口額降幅放緩，服裝累計(jì)出口額同比轉(zhuǎn)正。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)紡織服裝市場(chǎng)消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，一方面是去年基數(shù)低，另一方面是國(guó)內(nèi)出行和婚慶增加帶動(dòng)內(nèi)需恢復(fù)明顯，而出口增長(zhǎng)主要在東盟國(guó)家。

整體來(lái)看，紡織服裝市場(chǎng)的消費(fèi)復(fù)蘇好于塑料制品等其他化工品終端，下半年的旺季依舊可以期待，尤其是露營(yíng)需求帶來(lái)的紡織品需求增加，及房地產(chǎn)銷(xiāo)售放量后的家紡需求增量都將有所體現(xiàn)。不過(guò)，目前的紡織服裝市場(chǎng)復(fù)蘇較為溫和，沒(méi)有出現(xiàn)訂單爆炸式增長(zhǎng)，并且上游從聚酯到PTA都處于產(chǎn)能投放高峰期，供應(yīng)增速預(yù)期高于需求增速，這也是產(chǎn)業(yè)鏈上游沒(méi)有出現(xiàn)需求拉動(dòng)型上漲的原因。

綜合以上分析，中期來(lái)看，關(guān)注PTA流動(dòng)性緊張緩解后，加工差承壓回落可能引發(fā)的企業(yè)檢修意愿上升，如果和下游需求節(jié)奏錯(cuò)配，則可能出現(xiàn)階段性緊張的局面。另外，原料PX在4月中下旬跟隨汽油市場(chǎng)走弱，近期美國(guó)汽油市場(chǎng)又有所走強(qiáng)，芳烴調(diào)油需求依舊是制約PX供應(yīng)增長(zhǎng)的重要因素之一。從PX-石腦油價(jià)差來(lái)看，價(jià)差存在壓縮空間，是PTA市場(chǎng)潛在的利空因素。(作者單位：國(guó)投安信期貨龐春艷)

現(xiàn)貨看市 6月現(xiàn)貨將偏弱波動(dòng)

截至5月25日，5月PTA現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下跌10.30%。筆者預(yù)估，6月PTA將呈現(xiàn)供大于求格局，現(xiàn)貨料偏弱振蕩。

從供應(yīng)端來(lái)看，5月底，山東250萬(wàn)噸/年、浙江220萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置計(jì)劃重啟。6月，廣東仍有250萬(wàn)噸/年P(guān)TA新產(chǎn)能計(jì)劃投放，需要關(guān)注其周邊的150萬(wàn)噸/年P(guān)X新產(chǎn)能是否在6月中旬投產(chǎn)，若PX項(xiàng)目投產(chǎn)順利，則預(yù)估PTA新產(chǎn)能將在6月下旬投產(chǎn)。PTA供應(yīng)相對(duì)充足，按照目前已公布的檢修、減產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，預(yù)估6月PTA月產(chǎn)量在530萬(wàn)噸以上，可能創(chuàng)歷史新高。因此，PTA供大于求導(dǎo)致現(xiàn)貨行情存在下跌壓力。

從需求端來(lái)看，由于整個(gè)5月多數(shù)聚酯產(chǎn)品開(kāi)始扭虧為盈，在聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流得以修復(fù)的背景下，6月聚酯工廠將有動(dòng)力維持偏高的開(kāi)工負(fù)荷。此外，預(yù)估6月聚酯成品庫(kù)存壓力不大，雖在聚酯高負(fù)荷之下，預(yù)估6月聚酯產(chǎn)品窄幅積累庫(kù)存，但完全在可承受范圍之內(nèi)。按目前聚酯生產(chǎn)情況預(yù)估，6月聚酯產(chǎn)量將在520萬(wàn)噸左右，疊加非聚酯領(lǐng)域理論P(yáng)TA消費(fèi)量19萬(wàn)噸左右，預(yù)估6月PTA總消費(fèi)量為463萬(wàn)噸，仍然處于歷史偏高水平。此外，隨著部分聚酯產(chǎn)品扭虧為盈，6月聚酯工廠對(duì)PTA現(xiàn)貨的采購(gòu)意向?qū)⒂兴仙?，部分下游聚酯工廠也不會(huì)僅用PTA長(zhǎng)約貨源維持生產(chǎn)。

從成本端看，2021-2023年，國(guó)際油價(jià)數(shù)次跌破70美元/桶，但無(wú)一例外都出現(xiàn)了反彈行情。筆者預(yù)估，6月國(guó)際原油主要價(jià)格區(qū)間維持在70-80美元/桶，市場(chǎng)處于美債風(fēng)險(xiǎn)與主要產(chǎn)油國(guó)挺市的博弈狀態(tài)中。目前來(lái)看，美債談判尚無(wú)結(jié)果，仍然給原油市場(chǎng)帶來(lái)較大的不確定性，但也可以看到，主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)對(duì)原油的支撐效果較強(qiáng)。

PX方面，美國(guó)汽油銷(xiāo)售旺季對(duì)我國(guó)PX市場(chǎng)的影響釋放完畢，并且國(guó)內(nèi)前期例行檢修的PX裝置將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。5月底至6月初計(jì)劃重啟5套共計(jì)470萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置，6月中旬可能投產(chǎn)150萬(wàn)噸/年P(guān)X新裝置。在國(guó)產(chǎn)PX將增加的背景下，預(yù)估6月PX行情可能下跌，成本端對(duì)PTA的支撐將減弱。

6月，市場(chǎng)預(yù)期也需要關(guān)注PTA的賣(mài)方意向：PTA主力供應(yīng)商是否公布計(jì)劃外大型PTA裝置檢修，并再度從市場(chǎng)放量采購(gòu)PTA現(xiàn)貨；另一PTA主力供應(yīng)商的排貨是否再度緩慢；PTA主力貿(mào)易商是否再度用偏高基差采購(gòu)PTA現(xiàn)貨。筆者認(rèn)為，賣(mài)方意向可能短暫導(dǎo)致PTA流通貨源減少，并帶動(dòng)部分貿(mào)易商集體惜售，這將支撐PTA行情和基差。

整體看，6月PTA將呈現(xiàn)供大于求格局，供應(yīng)因素可能主導(dǎo)PTA行情，而原油窄幅振蕩及PX行情可能下跌，成本端對(duì)PTA的支撐不強(qiáng)。然而賣(mài)方意向?qū)儆诓淮_定因素，預(yù)估6月PTA現(xiàn)貨行情將偏弱振蕩。(作者單位：卓創(chuàng)資訊安光)

市場(chǎng)觀察 關(guān)注PX和PTA新產(chǎn)能釋放后的供應(yīng)壓力

近日，PTA價(jià)格低位反彈，市場(chǎng)對(duì)其交易核心仍然聚焦在成本端PX估值問(wèn)題上。截至5月24日，PTA期貨主力2309合約收漲0.9%。市場(chǎng)人士表示，對(duì)PTA未來(lái)走勢(shì)持不樂(lè)觀態(tài)度，最大的驅(qū)動(dòng)來(lái)自PX和PTA新產(chǎn)能釋放后供應(yīng)壓力較大。

山金期貨能化分析師朱美俠說(shuō)，近期PTA低位反彈并不代表行情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。從成本端看，雖市場(chǎng)預(yù)期認(rèn)為美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題一定會(huì)達(dá)成協(xié)議，在供需端正常的情況下，原油短期有支撐，但中長(zhǎng)期海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期依舊較高，全球工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落將對(duì)國(guó)際油價(jià)帶來(lái)下行壓力，國(guó)際油價(jià)中長(zhǎng)期以偏弱運(yùn)行為主。與此同時(shí)，調(diào)油需求持續(xù)弱化，PX和NAP加工差依舊較高，有一定的壓縮空間。隨著國(guó)內(nèi)外PX檢修季結(jié)束，及寧波大榭160萬(wàn)噸PX裝置穩(wěn)定產(chǎn)出，PX開(kāi)工逐步提升，價(jià)格逐步回落，成本端支撐不佳。

“目前，PXN價(jià)格維持在390美元/噸位置。市場(chǎng)認(rèn)為，在未來(lái)PX裝置檢修逐步重啟回歸的大背景下，PX估值偏高。去年市場(chǎng)關(guān)心的芳烴調(diào)油邏輯將在今年受到較大挑戰(zhàn)，今年海外汽柴油消費(fèi)數(shù)據(jù)疲軟，加上從去年年底開(kāi)始調(diào)油商已為調(diào)油市場(chǎng)做足充分準(zhǔn)備，今年并未觀察到PX、MX等產(chǎn)品大量送往調(diào)油池的現(xiàn)象?！眹?guó)泰君安期貨能化分析師賀曉勤說(shuō)。

據(jù)中信建投期貨能化分析師董丹丹介紹，今年以來(lái)，我國(guó)新投放的750萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能包括恒力500萬(wàn)噸產(chǎn)能、桐昆嘉通250萬(wàn)噸產(chǎn)能。去年年底，我國(guó)PTA總產(chǎn)能為6923萬(wàn)噸，意味著PTA新增產(chǎn)能增速已達(dá)到10.8%。今年4季度，仍有高達(dá)700萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺(tái)化等裝置投產(chǎn)。

事實(shí)上，近期PTA供應(yīng)小幅收縮，恒力石化與百宏共500萬(wàn)噸裝置5月20日檢修2-3周，嘉通能源250萬(wàn)噸裝置計(jì)劃本周停車(chē)檢修，預(yù)計(jì)檢修15天左右，蓬威石化裝置計(jì)劃5月25日再度重啟。朱美俠表示，目前PTA開(kāi)工回落至70%附近，但現(xiàn)貨市場(chǎng)需求一般，基差持續(xù)走弱，現(xiàn)貨報(bào)盤(pán)參考PTA期貨2309合約升水220元/噸自提。PTA加工費(fèi)回落至360元/噸附近，相當(dāng)中性。整體來(lái)看，前期供應(yīng)緊張局面已得到緩解。

值得注意的是，2021-2022年，PTA和PX去化較好，社會(huì)庫(kù)存處低位。董丹丹分析說(shuō)，在庫(kù)存壓力有限下，雖新產(chǎn)能投放，但因?yàn)榕f產(chǎn)能檢修，PTA和PX今年都維持一定的加工利潤(rùn)，尤其是3-5月。煉廠通常進(jìn)行春季檢修，PX裝置作為煉廠的一部分也一同檢修，檢修的最高峰期就在5月，而6-7月是PX和PTA檢修復(fù)產(chǎn)的高峰期，PX、PTA從供需偏緊逐步走向?qū)捤桑馕吨鴥r(jià)差持續(xù)壓縮。此外，PX和石腦油仍有390美元/噸的加工費(fèi)，而裝置的保本加工費(fèi)僅為250美元/噸。因此，6-7月PX和石腦油加工費(fèi)跌至300美元/噸以?xún)?nèi)的概率非常大。

“從需求端看，終端織機(jī)開(kāi)工在‘五一’節(jié)后超預(yù)期回暖，使得出口訂單有一定好轉(zhuǎn)。聚酯工廠心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，在長(zhǎng)絲利潤(rùn)修復(fù)的過(guò)程中，聚酯開(kāi)工負(fù)荷提升至89%左右的高位，超出市場(chǎng)預(yù)期。因此PTA月差仍有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間?！辟R曉勤說(shuō)。

展望后市，賀曉勤表示，排除外圍宏觀風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的利空影響，原油基本面格局健康，供應(yīng)收縮，加上汽油消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，盡管PX和石腦油價(jià)差面臨一定壓力，但從單邊價(jià)格看，PTA期貨2309合約在5200元/噸附近具有較強(qiáng)支撐，而向上空間仍受限于聚酯消費(fèi)季節(jié)性淡季帶來(lái)的制約。套利策略上，推薦多LU空PTA對(duì)沖，及階段性多PTA空PF。

“PTA未來(lái)走勢(shì)最大的驅(qū)動(dòng)來(lái)自PX和PTA新產(chǎn)能釋放后的供應(yīng)壓力較大。PTA和PX價(jià)格結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，從Back跌至Contango，PTA近月合約下跌壓力會(huì)比遠(yuǎn)月更甚。PTA期貨2309合約有觸及5000-5100元/噸的可能?！倍さふf(shuō)。

朱美俠認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)短期維持振蕩，但中長(zhǎng)期偏弱，成本支撐不佳。PTA現(xiàn)貨偏緊緩解，后期需求淡季，PTA或繼續(xù)累庫(kù)，預(yù)計(jì)短期價(jià)格在5200-5400元/噸區(qū)間振蕩。不過(guò)在大宗商品整體回落氛圍下，PTA不會(huì)獨(dú)善其身，可在5400元/噸附近逢高做空。(作者：鄭泉)