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10月初，受成本端坍塌影響，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈普跌。其中，近油端產(chǎn)品PX、PTA跌幅較大，但由于PX、PTA供需存在差異，或帶來(lái)一定的跨品種套利機(jī)會(huì)。同時(shí)，乙二醇期貨充分發(fā)揮避險(xiǎn)功能，整體表現(xiàn)較抗跌。

在國(guó)內(nèi)雙節(jié)假期期間，國(guó)際原油跌幅超8%，創(chuàng)半年以來(lái)最大跌幅。在國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)之際，巴以沖突升級(jí)再度牽引市場(chǎng)神經(jīng)，多空博弈疊加外圍宏觀情緒轉(zhuǎn)淡導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大宗商品普跌，其中聚酯產(chǎn)業(yè)鏈跌幅靠前，多數(shù)商品節(jié)后跳空低開。那么聚酯產(chǎn)業(yè)鏈后市將何去何從？

近油端產(chǎn)品PX、PTA跌幅較大

作為近油端產(chǎn)品，PX受油價(jià)下跌影響最明顯。長(zhǎng)期以來(lái)，PX價(jià)格與油價(jià)維持高度正相關(guān)性，所以原油大跌從成本端對(duì)PX價(jià)格打壓是必然的。此外，PX作為芳烴聯(lián)合的主產(chǎn)品，也會(huì)受到汽油、成品油供需的影響?？梢钥吹剑?0月初汽油價(jià)格大幅走弱，調(diào)油市場(chǎng)跟隨進(jìn)入季節(jié)性淡季，美國(guó)汽油調(diào)油利潤(rùn)大幅走弱，目前已跌至5年歷史同期低位，汽油走弱疊加原油下行，對(duì)芳烴價(jià)格造成一定影響。

亞洲方面，汽油重整的經(jīng)濟(jì)性弱于芳烴重整利潤(rùn)，二甲苯調(diào)油的經(jīng)濟(jì)性同樣也大幅走弱，調(diào)油故事基本結(jié)束。整體看，油價(jià)高位是前期PX現(xiàn)貨價(jià)格維持高位的主要原因，本輪油價(jià)大幅回調(diào)影響已在現(xiàn)貨市場(chǎng)中體現(xiàn)。由此可見(jiàn)，后市油價(jià)依然是未來(lái)PX最重要的矛盾點(diǎn)，不排除PX加工費(fèi)繼續(xù)被壓縮的可能。

10月初，原油及PX價(jià)格下行對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響較大，PTA作為PX的直接下游，成本端拖累較明顯。10月9日，PTA現(xiàn)貨價(jià)格已補(bǔ)跌，后市PTA或顯得更為被動(dòng)，整體走勢(shì)跟隨成本波動(dòng)為主。

關(guān)注PX、PTA跨品種套利機(jī)會(huì)

雖從成本角度看PTA和PX必然大跌，但兩者從供需角度看稍有差異。雙節(jié)之后，PX供應(yīng)端上行明顯，中國(guó)PX開工率環(huán)比上漲1.79%至79.67%，浙石化裝置負(fù)荷回升，烏魯木齊裝置異動(dòng)恢復(fù)，廣東石化降負(fù)近20%，大部分國(guó)內(nèi)裝置運(yùn)行平穩(wěn)，短期供應(yīng)增量空間有限。同時(shí)，韓國(guó)裝置重啟或帶動(dòng)進(jìn)口量趨增。按照目前開工水平看，PX上方空間較小，但如果后期調(diào)油邏輯結(jié)束，歧化、異構(gòu)化的利潤(rùn)進(jìn)一步修復(fù)，PX供應(yīng)仍將有增加的空間。

反觀PTA，供應(yīng)端彈性較大，雙節(jié)假期期間PTA大量裝置檢修，開工率銳減，PTA開工率77.39%，比假期前下跌7.2%。大連恒力2號(hào)生產(chǎn)線計(jì)劃10月7日開始停車檢修，涉及裝置產(chǎn)能220萬(wàn)噸，重啟時(shí)間待定；寧波逸盛4號(hào)裝置220萬(wàn)噸PTA裝置計(jì)劃于10月9日開始檢修，3號(hào)線200萬(wàn)噸PTA裝置計(jì)劃于10月30日開始檢修；英力士珠海110萬(wàn)噸裝置計(jì)劃10月中旬附近停車檢修，預(yù)計(jì)11月底重啟。整體來(lái)看，10-11月PTA涉及檢修產(chǎn)能在600-700萬(wàn)噸，對(duì)PX需求端的壓力可見(jiàn)一斑。

從上文可見(jiàn)，PTA和PX供應(yīng)端存在差異，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤(rùn)從PX端部分過(guò)渡至PTA端，從而導(dǎo)致PTA加工費(fèi)存在修復(fù)預(yù)期。雙節(jié)假期前夕，PTA加工費(fèi)則一直被壓縮在底部，所以PTA工廠停產(chǎn)檢修意愿偏強(qiáng)，后續(xù)不排除計(jì)劃外的停車發(fā)生?？傊?0月可關(guān)注PTA加工費(fèi)做多機(jī)會(huì)。

乙二醇估值偏低存在修復(fù)可能

在油價(jià)下跌同時(shí)，煤價(jià)依然保持堅(jiān)挺，目前乙二醇估值偏低，預(yù)計(jì)在油價(jià)下行之后，虧損有望適當(dāng)修復(fù)。此外，9月底開始，乙二醇供應(yīng)端彈性較大，供應(yīng)擠出現(xiàn)象逐步兌現(xiàn)，開工負(fù)荷逐步下降。10月，內(nèi)蒙古建元、新疆廣匯、陜西榆林化學(xué)、中海殼牌裝置均有檢修和停車計(jì)劃，后期供應(yīng)存在邊際減少的預(yù)期。在需求端不出現(xiàn)大幅塌陷情況下，第四季度乙二醇或維持緊平衡格局。因此，雙節(jié)過(guò)后的第1個(gè)交易日乙二醇盤面價(jià)格較抗跌。對(duì)于單邊來(lái)說(shuō)，可關(guān)注階段性做多機(jī)會(huì)，但僅維持波段操作，無(wú)過(guò)多明顯驅(qū)動(dòng)，可以階段性做縮PTA、乙二醇價(jià)差。