5月中上旬，PX和PTA工廠集中減產(chǎn)，導(dǎo)致短期市場供應(yīng)緊張，PTA指數(shù)加速反彈。筆者認(rèn)為，目前成本端表現(xiàn)堅挺，PTA社會庫存和聚酯產(chǎn)品庫存較低，PTA期價仍將受到支撐。

　　利潤不佳迫使PX和PTA工廠再度減產(chǎn)

　　2013年國內(nèi)PX產(chǎn)能增速高達(dá)21%，2014年將有790萬噸新裝置投產(chǎn)，PX供應(yīng)由偏緊轉(zhuǎn)為實質(zhì)性寬松。雖然3月起PX工廠大幅減產(chǎn)，且4月PTA檢修裝置陸續(xù)重啟，但PX供應(yīng)寬裕的狀況并未改變。4月底PX庫存為163.6萬噸，與3月底的庫存水平相當(dāng)。另外，ACP談判屢次破裂，CFR中國PX價格由3月底的1245美元/噸下跌至5月7日的1169美元/噸，跌幅達(dá)6.1%。而在烏克蘭危機(jī)影響下，石腦油跟隨歐美原油價格持續(xù)強(qiáng)勢，PX工廠利潤被大幅壓縮。5月，韓國GS、日本JX和臺灣CPC等PX工廠多套裝置關(guān)停，印尼TPPI、韓國HC和泰國ThaiOil計劃6月檢修，且韓國SK、新加坡Jurong和印度ONGC共計400多萬噸新裝置推遲投產(chǎn)。在PX新產(chǎn)能投放的空窗期，PX工廠加大減產(chǎn)力度，短期內(nèi)對PTA價格形成較強(qiáng)支撐。

　　前期檢修的PTA裝置4月陸續(xù)重啟，共涉及產(chǎn)能1040萬噸。產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致PTA期價跌幅遠(yuǎn)大于PX，PTA企業(yè)理論虧損由3月底的286元/噸擴(kuò)大至600元/噸以上。在此壓力下，5月中上旬，國內(nèi)PTA企業(yè)開始新一輪的停車檢修，再次形成了PX—PTA環(huán)節(jié)聯(lián)袂減產(chǎn)的局面。當(dāng)前國內(nèi)PTA綜合負(fù)荷降至65.3%。伴隨著裝置負(fù)荷的下滑，PTA指數(shù)增倉加速反彈。

　　下游剛性需求繼續(xù)消化PTA庫存

　　原料價格疲弱，聚酯工廠現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，滌絲行業(yè)由3月底的盈虧平衡達(dá)到高峰時的盈利450—600元/噸，DTY現(xiàn)金流甚至達(dá)到了900元/噸以上，表現(xiàn)較差的滌綸短纖現(xiàn)金流也達(dá)到了300元/噸以上。可觀的利潤激發(fā)了下游工廠的生產(chǎn)積極性，聚酯負(fù)荷長期維持在82%以上。“金三銀四”傳統(tǒng)旺季下，聚酯產(chǎn)銷良好，加之經(jīng)過3月中旬以來的去庫存操作，中下游工廠庫存均回落至較低水平。4月底國內(nèi)PTA庫存為150萬噸，較3月底減少43萬噸。5月中旬以來，PX和PTA工廠減產(chǎn)引發(fā)PTA價格反彈，在“買漲不買跌”的心態(tài)影響下，下游聚酯工廠迎來新一輪階段性補(bǔ)庫周期。PTA社會庫存和聚酯產(chǎn)品庫存經(jīng)過兩周的短暫積累后迅速回落，部分工廠甚至出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的局面，大量倉單貨流入現(xiàn)貨市場，以補(bǔ)充供應(yīng)。

　　后期PX—PTA環(huán)節(jié)將面臨新產(chǎn)能釋放以及裝置重啟的風(fēng)險，中長期內(nèi)PTA價格承壓。但是，當(dāng)前PX—PTA環(huán)節(jié)集中減產(chǎn)還在繼續(xù)，加之庫存相對較低，只要聚酯工廠尚有利潤，補(bǔ)庫需求就會存在，PTA庫存再累積仍需時間。因此，在暫無更多利空刺激的情況下，短期內(nèi)PTA期價將維持高位，且不排除繼續(xù)上探的可能。