近期,全球金融市場出現(xiàn)自2008年金融危機(jī)以來最猛烈的暴跌行情。國際原油價(jià)格在短短7個(gè)交易日內(nèi)下跌24%,對能源化工商品造成沉重打壓。盡管PTA自身基本面較為強(qiáng)勢,但未能獨(dú)善其身,1201合約5個(gè)交易內(nèi)最大跌幅超過1000點(diǎn),7月以來的漲幅悉數(shù)回吐,期貨價(jià)格重新回到多空平衡位置。PTA期貨合約價(jià)格近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)反映了當(dāng)前供需面偏強(qiáng)與未來預(yù)期悲觀并存的格局。宏觀面看,全球金融市場的劇烈動(dòng)蕩及經(jīng)濟(jì)增長乏力也在倒逼各國政府推出新一輪寬松貨幣刺激政策。美聯(lián)儲最新會(huì)議首次承諾延長低利率年限,刺激股市以及大宗商品出現(xiàn)急速反彈。鑒于微觀面與宏觀面多空因素交錯(cuò),筆者認(rèn)為PTA期價(jià)后市將在8600–9300區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。

　　裝置故障導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨偏緊,未來供給預(yù)期偏空

　　2月份以來PTA市場呈現(xiàn)單邊下跌走勢,主要源于對下半年P(guān)TA新產(chǎn)能釋放供給壓力的擔(dān)憂。從實(shí)際表現(xiàn)來看,二季度以來聚酯滌綸行情好轉(zhuǎn),加之聚酯行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張,對PTA需求實(shí)際上呈現(xiàn)增加態(tài)勢,PTA市場供給尚未出現(xiàn)明顯過剩壓力。據(jù)調(diào)查,7月份以來PTA社會(huì)庫存偏低,貿(mào)易商手中貨源普遍不多。PTA現(xiàn)貨價(jià)相比期貨價(jià)明顯抗跌。8月5號前后寧波逸盛330萬噸PTA裝置因供電中斷被迫全線停車,8月底才有可能恢復(fù)生產(chǎn)。逸盛石化宣布對8月合約貨減半供應(yīng)后,部分聚酯工廠轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨市場采購,導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格在期貨市場大跌之時(shí)逆勢上漲,價(jià)格堅(jiān)挺在9450元上方,相比期價(jià)呈現(xiàn)高升水結(jié)構(gòu),說明目前PTA現(xiàn)貨市場供給重回偏緊狀態(tài)。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能只剩下三房巷(600370,股吧)一套裝置未投產(chǎn),四季度為真空期。明年上半年至少有500萬噸新產(chǎn)能密集釋放,今年新增的400萬噸PTA裝置到明年一季度也將全面達(dá)產(chǎn),供給壓力真正釋放,因此未來供給預(yù)期偏空,期貨合約遠(yuǎn)月價(jià)格貼水也反映了這一預(yù)期。

　　PX行情將繼續(xù)強(qiáng)于原油,對PTA成本支撐力度強(qiáng)勁

　　8月以來國際油價(jià)從100美元/桶附近迅速跌落至80美元/桶下方,但PX市場在強(qiáng)勢供需面支撐下表現(xiàn)堅(jiān)挺。8月上旬FOB韓國PX價(jià)格僅從1615美元/噸下跌至1513美元/噸,跌幅不到6%,支持PTA現(xiàn)貨價(jià)格維持在9000元/噸附近。去年國際油價(jià)在80美元/桶時(shí),PX同期現(xiàn)貨價(jià)只有900–1000美元/噸。相比之下,今年P(guān)X行情明顯走強(qiáng),一是PX裝置頻繁意外停產(chǎn),導(dǎo)致供給緊張。7月11日國內(nèi)中海油惠州84萬噸PX裝置因煉油設(shè)備故障而停產(chǎn)至今。8月份臺塑PX裝置以及亞洲地區(qū)其他裝置意外停產(chǎn)。部分裝置全面恢復(fù)可能要等到10月份之后。8月8日受臺風(fēng)“梅花”影響,大連福佳大化PX項(xiàng)目附近防波堤被沖毀,生產(chǎn)用化工儲罐受到威脅。大連市政府9日連夜召開專門會(huì)議,將福佳大化PX項(xiàng)目搬遷問題正式提上工作議程。這加劇了未來國內(nèi)PX供給緊張預(yù)期。科威特石化計(jì)劃10月份檢修82萬噸的PX裝置,達(dá)3周時(shí)間。亞洲合同客戶8月和9月供應(yīng)量將減少30%,10月將完全沒有供應(yīng)。預(yù)計(jì)9月PX供應(yīng)會(huì)更加緊張。二是國內(nèi)三季度新增390萬噸PTA產(chǎn)能,對PX月需求凈增加21萬噸。供給減少和需求增加推升了PX行情,也使得PX價(jià)格在國際油價(jià)暴跌行情中異?？沟?。后市PX行情走勢將繼續(xù)強(qiáng)于原油,對PTA成本支撐力度強(qiáng)勁。

　　化纖行情表現(xiàn)超預(yù)期催生PTA剛需旺盛,但面臨增長瓶頸及下滑風(fēng)險(xiǎn)

　　今年以來棉花及棉紗市場行情異常低迷,中小棉紡企業(yè)普遍遭遇生存壓力。但同為重要紡織原料的化纖,尤其以PTA為原材料的滌綸行情表現(xiàn)超預(yù)期。二季度以后,PTA下游聚酯滌綸行情明顯好轉(zhuǎn),需求增加明顯,聚酯工廠在5月份完成去庫存化后始終保持在低庫存狀態(tài)至今。PTA期現(xiàn)貨價(jià)格在4月下旬跌破萬元大關(guān)以來,聚酯滌綸產(chǎn)品價(jià)格不跌反漲,原材料成本下降以及產(chǎn)品漲價(jià)極大地提升了下游化纖企業(yè)盈利空間,一舉扭轉(zhuǎn)一季度虧損局面。滌綸長絲和短纖工廠開工率不斷提高,調(diào)查發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)已經(jīng)用足了預(yù)留產(chǎn)能。CCF統(tǒng)計(jì)8月初國內(nèi)聚酯負(fù)荷上升至87.4%,達(dá)到歷史最高峰水平,對PTA剛性需求十分旺盛。

　　今年二季度后化纖行情超預(yù)期表現(xiàn)原因如下:一是終端紡織服裝需求結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)發(fā)生變化。棉花價(jià)格的過山車行情令紡織企業(yè)由使用全棉面料轉(zhuǎn)向增加滌棉、滌粘、化纖以及混紡交織面料。數(shù)據(jù)顯示,今年前5個(gè)月,我國棉制和化纖制服裝出口數(shù)量中棉制梭織服裝降幅達(dá)4.3%,而化纖制梭織服裝增幅高達(dá)7.0%。伴隨著紡織企業(yè)用棉比例的下降,混紡及化纖制產(chǎn)品的比重在顯著提升。我國紡織服裝原料發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化,導(dǎo)致上游原料棉紗和化纖行情走勢迥異。二是紡織設(shè)備投資增長拉動(dòng)化纖需求增加。去年國內(nèi)十年一遇的紡織牛市行情刺激紡織行業(yè)加快了固定資產(chǎn)投資,紡織企業(yè)新增化纖織機(jī)和加彈機(jī)數(shù)量大幅增長。僅噴水織機(jī)就增長了10倍,經(jīng)編機(jī)增長52%。2011年1–5月,我國進(jìn)口紡織機(jī)械進(jìn)口總額為23.39億美元,同比增長56.53%。今年上半年下游紡機(jī)的增長率仍很可觀,支撐紡織原料需求的增長,進(jìn)一步消化上游新增產(chǎn)能。

　　不過企業(yè)生產(chǎn)追求低成本優(yōu)勢,需求結(jié)構(gòu)會(huì)因棉和化纖比價(jià)變化而變化。隨著上游棉花、棉紗、棉布等棉制品價(jià)格回調(diào)至終端市場可以接受的程度,化纖需求可能轉(zhuǎn)而下降。另外,國內(nèi)聚酯行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到最高水平,在生產(chǎn)能力沒有提升空間的情況下對原料PTA的需求面臨增長瓶頸。8月以來化纖行情也在逐漸轉(zhuǎn)淡,銷量持續(xù)回落,一旦工廠庫存壓力重新顯現(xiàn),聚酯開工率下滑將直接導(dǎo)致PTA需求減少。

　　總之,當(dāng)前PTA基本面非常復(fù)雜。宏觀面看,世界經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡,大宗商品需求面臨整體下滑憂慮,投資者對各國政府新一輪寬松貨幣政策充滿期待。而政策面的任何變化都將引發(fā)商品期貨行情劇烈波動(dòng)。微觀看,雖然PTA自身基本面供給及成本因素利多,但存在需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。多空因素交錯(cuò)之下,PTA市場維持區(qū)間寬幅振蕩將是主基調(diào)。