10月中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)“雙降” 貿(mào)易順差擴(kuò)大

[編輯:Cyx]  [發(fā)布時(shí)間:2015-11-09 11:11:42]  [證券時(shí)報(bào)]

　　10月份，出口下降6.9%；進(jìn)口下降18.8%；貿(mào)易順差616億美元。按美元計(jì)，中國(guó)1-10月出口同比-2.5%，進(jìn)口同比-15.7%，貿(mào)易順差4859億美元。

　　盡管從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)10月進(jìn)口降幅有所收窄，但大宗商品進(jìn)口量相較9月份全線下滑，其中此前媒體關(guān)注的原油及鐵礦石進(jìn)口量均有所下跌，而今年進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的大豆進(jìn)口勢(shì)頭也出現(xiàn)了放緩。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)，10月份進(jìn)口下降18.8%，連續(xù)第12個(gè)月下滑，但降幅較9月有所收窄。然而，華爾街見聞統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大宗商品10月的進(jìn)口量較9月全線下滑。除了煤炭、鋼材等兩個(gè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)進(jìn)口量持續(xù)下滑以外，前期增長(zhǎng)迅猛的原油和大豆進(jìn)口也出現(xiàn)了下跌，而近期港口庫(kù)存大增的鐵礦石環(huán)比跌幅達(dá)到12%。

　　中國(guó)10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)“雙降”，貿(mào)易順差擴(kuò)大影響幾何

　　此前中國(guó)原油進(jìn)口情況引發(fā)全球市場(chǎng)關(guān)注，此前華爾街見聞報(bào)道，路透社的一則消息引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注，該消息稱“由于油罐不足，載有400萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油的兩艘中國(guó)油輪“OceanLily”和“PlataGlory”號(hào)已經(jīng)在青島港近海滯留了兩個(gè)月，無(wú)法入庫(kù)”。不過隨后青島港對(duì)此作出澄清，稱兩艘油輪裝載的并非是準(zhǔn)備進(jìn)入青島港戰(zhàn)略儲(chǔ)備油罐區(qū)的原油，但對(duì)于其在外海滯留較長(zhǎng)時(shí)間并未否認(rèn)。

　　但這顯示出市場(chǎng)對(duì)于原油需求與產(chǎn)量之間差距進(jìn)一步擴(kuò)大的擔(dān)憂進(jìn)一步加重。高盛認(rèn)為油品庫(kù)存已接近最大容量，這將使供應(yīng)過剩進(jìn)一步惡化，油價(jià)可能急劇下跌。而此前中國(guó)戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的增加曾導(dǎo)致中國(guó)原油進(jìn)口大增。在今年9月的報(bào)告中，高盛曾表示油價(jià)將跌至20美元/桶。

　　此外，產(chǎn)量大增的鐵礦石現(xiàn)狀也引發(fā)媒體關(guān)注。彭博上周報(bào)道稱，中國(guó)港口的鐵礦石庫(kù)存量增加1%至8475萬(wàn)噸，創(chuàng)今年5月以來(lái)新高。這是庫(kù)存規(guī)模連續(xù)第三周增加，也是去年11月以來(lái)最長(zhǎng)連增期。澳新銀行今日發(fā)布報(bào)告評(píng)論，由于中國(guó)的需求增長(zhǎng)放緩，國(guó)內(nèi)港口的庫(kù)存規(guī)模持續(xù)上升，相信以季節(jié)性趨勢(shì)判斷，未來(lái)港口庫(kù)存還會(huì)增長(zhǎng)，應(yīng)該會(huì)給當(dāng)前國(guó)際鐵礦石價(jià)格增加下行壓力。高盛今日預(yù)計(jì)，明后兩年鐵礦石價(jià)格分別為每噸44美元和40美元，還預(yù)計(jì)供過于求應(yīng)該會(huì)壓低鐵礦石價(jià)格，使其低于邊際成本，將大范圍出現(xiàn)鐵礦石礦山倒閉。

　　進(jìn)出口低迷訂單回升順差擴(kuò)大資金改善

　　1)核心觀點(diǎn)：10月進(jìn)出口增速維持偏弱態(tài)勢(shì)，出口增速下滑和出口訂單上升出現(xiàn)一定背離，此前公布的財(cái)新PMI大幅回升，背離原因可能是時(shí)滯，通常出口訂單到出口增速傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯。對(duì)美國(guó)出口較高，對(duì)歐日出口較低，顯示了當(dāng)前美國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩(wěn)定，對(duì)非美匯率升值較多，對(duì)出口構(gòu)成了一定壓力。貿(mào)易順差擴(kuò)大是10月外匯儲(chǔ)備增加重要原因，對(duì)4季度GDP數(shù)字構(gòu)成支撐，并有利于人民幣匯率穩(wěn)定?？紤]到微刺激開始逐步見效，維持經(jīng)濟(jì)短期暫穩(wěn)，中期L型判斷，但長(zhǎng)期下行壓力仍大，有賴改革放活。

　　2)出口增速有所下滑。10月美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口增速-6.9%，比9月下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。出口增速下滑和出口訂單上升出現(xiàn)一定背離，此前公布的財(cái)新PMI大幅回升，背離原因可能是時(shí)滯，通常出口訂單到出口增速傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯。

　　3)對(duì)美國(guó)出口保持增長(zhǎng)，對(duì)歐盟、日本出口下降，原因是經(jīng)濟(jì)和匯率差異。按人民幣計(jì)價(jià)看，1-10月，中國(guó)對(duì)美出口增速5.8%，比9月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)日本出口增速-9%，比9月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)東盟出口增速4.2%，比9月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，對(duì)美國(guó)出口較高，對(duì)歐日出口較低，顯示了當(dāng)前美國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩(wěn)定，對(duì)非美匯率升值較多，對(duì)出口構(gòu)成了一定壓力。

　　4)一般貿(mào)易出口正增長(zhǎng)，加工貿(mào)易地位下降。1-10月，我國(guó)一般貿(mào)易出口增長(zhǎng)2.3%，增速高于總體出口增速。加工貿(mào)易進(jìn)出口6.26萬(wàn)億元，下降10.6%，占我外貿(mào)總值的31.4%，比去年同期回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　5)進(jìn)口增速維持低位，跟內(nèi)需偏弱和大宗商品價(jià)格疲軟有關(guān)。10月，美元計(jì)價(jià)的中國(guó)進(jìn)口增速-18.8%，比9月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于低位，這主要和內(nèi)需偏弱、大宗商品價(jià)格疲軟有關(guān)，從中采PMI、發(fā)電耗煤等數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體仍低迷，另外，10月原油、銅、鐵礦石等大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，低位盤整。

　　6)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速下降，原油糧食等大宗商品進(jìn)口量增加。(1)機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速下降。1-10月，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口6.58萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.4%，占出口總值的57.4%。7大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品合計(jì)出口2.41萬(wàn)億元，下降2.5%，占出口總值的21%。此外，鋼材出口9213.5萬(wàn)噸，增加24.7%。(2)原油、糧食、成品油等主要大宗商品進(jìn)口量增加，鐵礦砂、煤、鋼材進(jìn)口量減少跌。1-10月，我國(guó)進(jìn)口原油2.75億噸，增加8.9%，進(jìn)口糧食1.03億噸，增加27.4%；煤1.7億噸，減少29.9%；成品油2517.7萬(wàn)噸，增加3.1%；鋼材1068.4萬(wàn)噸，減少11.7%；鐵礦砂7.75億噸，減少0.5%，進(jìn)口均價(jià)為每噸382.2元，下跌40.6%。

　　7)順差擴(kuò)大是10月外匯儲(chǔ)備增加重要原因，有利于國(guó)內(nèi)資金面和人民幣匯率穩(wěn)定，貨幣政策寬松方向不變，留意節(jié)奏變化。(1)中國(guó)10月貿(mào)易順差擴(kuò)大至616億美元，是10月外匯儲(chǔ)備增加重要原因，此前公布的10月外匯儲(chǔ)備意外增加114億美元，10月風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、資本流出減少也是重要原因。(2)貿(mào)易順差擴(kuò)大有利于人民幣匯率穩(wěn)定，當(dāng)前美元強(qiáng)勁對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和人民幣構(gòu)成壓力，但高順差提供了一定緩沖，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，長(zhǎng)期貿(mào)易順差國(guó)貨幣普遍強(qiáng)勁。(3)較高貿(mào)易順差數(shù)據(jù)將對(duì)四季度GDP數(shù)據(jù)形成支撐，因GDP核算中主要考慮凈出口。

　　進(jìn)出口持續(xù)低迷，順差加速擴(kuò)大

　?、俪隹谝廊坏兔浴?0月中國(guó)出口下降-6.9%，跌幅擴(kuò)大，素有“煤礦中的金絲雀”之稱的韓國(guó)出口，10月也同比大降15.8%，反映全球經(jīng)濟(jì)依然難見起色；

　?、谕庑栊》啪?。對(duì)美(-1.0%)、歐(-2.9%)均微跌，對(duì)日、東盟跌幅擴(kuò)大，而對(duì)港跌幅收窄；

　?、圻M(jìn)口降幅仍高。10月進(jìn)口同比-18.8%，較上月微收窄，但已連續(xù)三月保持兩位數(shù)跌幅，內(nèi)需低迷可見一斑，從10月高頻進(jìn)口價(jià)格看，主要進(jìn)口商品價(jià)格總體趨降，其中鐵礦石價(jià)格跌勢(shì)較為明顯，而大豆和玉米價(jià)格則是平穩(wěn)略降；

　?、茼槻罴ぴ?，但降準(zhǔn)仍有空間。10月順差繼續(xù)攀升至616.4億美元，創(chuàng)歷史新高，應(yīng)是10月外儲(chǔ)略改善主因。但國(guó)內(nèi)持續(xù)降息后匯率不貶反升，也使得未來(lái)承受美國(guó)加息的壓力更大，熱錢流出壓力仍在，為保持流動(dòng)性寬松，降準(zhǔn)仍有空間。

　　出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣

　?、?月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續(xù)擴(kuò)大。從人民幣匯率角度，9月以來(lái)在由SDR入籃引起的強(qiáng)維穩(wěn)意愿下，貶值風(fēng)波告一段落，甚至出現(xiàn)了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長(zhǎng)久之計(jì)，過眼云煙后真相依舊殘忍；從外需角度，雖然國(guó)內(nèi)推出一系列穩(wěn)外貿(mào)措施以及一帶一路項(xiàng)目的逐漸落地，但由于全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然羸弱，外需依然呈現(xiàn)下行。

　　從具體國(guó)別上看，美國(guó)（-0.9%，前值6.75%）、東盟（-10.8%，前值6.02%）、日本（-7.7%，-4.64%）、歐盟（-2.9%，前值-0.22%），同比轉(zhuǎn)向及跌幅擴(kuò)大；香港（-17.45%，前值-23%）、臺(tái)灣（-6.6%，前值-13.7%）跌幅收窄；韓國(guó)（10.56%，-0.31%）數(shù)據(jù)鶴立雞群，在主要經(jīng)濟(jì)體中，基本是唯一的正向環(huán)比增量貢獻(xiàn)者。

　?、诔隹谖磥?lái)走勢(shì)？中長(zhǎng)期來(lái)看，三座大山壓揮之不去，出口早已從三駕馬車中退役。一是全球人口老齡化推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)蓄-投資缺口收窄，全球貿(mào)易再平衡；二是國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)弱化；三是全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，TPP+TTIP等新貿(mào)易規(guī)則將對(duì)中國(guó)出口帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　?、?月進(jìn)口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。雖然國(guó)內(nèi)需求低迷和產(chǎn)能過剩的長(zhǎng)期趨勢(shì)不改，但邊際上來(lái)看，由于財(cái)政支出安排的季節(jié)性因素，前期穩(wěn)增長(zhǎng)套拳的效果有所釋放，內(nèi)需有所改善，從一般貿(mào)易相比加工貿(mào)易改善明顯的數(shù)據(jù)中也可以得到佐證。

　　④貿(mào)易順差616億元，前值603億，持續(xù)高位運(yùn)行。內(nèi)外需雙不振的情況下，貿(mào)易衰退式順差繼續(xù)擴(kuò)大，但是由于目前私人結(jié)匯意愿不強(qiáng)，未來(lái)結(jié)售匯逆差與貿(mào)易衰退式順差將持續(xù)并存。

　　⑤政策含義？外需回落加大四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，一方面寬貨幣，CPI再度回落（豬價(jià)壓力緩解），外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口仍需對(duì)沖，考慮到人民幣匯率短期企穩(wěn)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前繼續(xù)雙降也不是沒有可能。另一方面寬財(cái)政，讓積極的財(cái)政政策真正的“積極”起來(lái)，副財(cái)長(zhǎng)提及3%紅線或可再探討，暗示財(cái)政或有進(jìn)一步擴(kuò)張，短期內(nèi)手段主要通過盤活存量（前期沉淀財(cái)政資金流向?qū)嶓w）+借助金融資本加杠桿（專項(xiàng)債與下調(diào)固定資產(chǎn)資本金）+社會(huì)資本加杠桿（繼續(xù)加速推進(jìn)PPP）。10月中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)“雙降” 貿(mào)易順差擴(kuò)大