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聚酯產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張

低加工費(fèi)壓制下部分裝置退出，“能耗雙控”政策推進(jìn)及其他一些因素導(dǎo)致部分裝置投產(chǎn)計(jì)劃延后或意外停車，最終2021年P(guān)TA實(shí)際產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)量均低于年初預(yù)期。此外原油價(jià)格中樞不斷上移，PTA成本端主導(dǎo)走勢(shì)，截至2021年12月31日收盤，年度漲幅為31.36%。2022年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處擴(kuò)張狀態(tài)，PTA整體累庫(kù)壓力不大，存在階段做多機(jī)會(huì)。

2季度前原油價(jià)格預(yù)計(jì)高位整理

影響2022年原油價(jià)格走勢(shì)主要因素有：其一，頁(yè)巖油產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)、OPEC按照既定的增產(chǎn)計(jì)劃釋放產(chǎn)量，原油供應(yīng)可能緩慢增長(zhǎng)；其二，新的變種導(dǎo)致疫情反復(fù)，汽柴油需求邊際增量難以大幅提升、航煤需求恢復(fù)節(jié)奏將被打亂；其三，伊朗、委內(nèi)瑞拉儲(chǔ)備存在釋放可能。

從原油年度供需平衡表推演得出結(jié)論：2022年1季度，原油庫(kù)存繼續(xù)去化的概率較大，價(jià)格預(yù)計(jì)在70-80美元/桶高位整理，2季度開始，逐漸累庫(kù)，原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移至60-75美元/桶。

該結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)在于：原油定價(jià)權(quán)在OPEC手中、美國(guó)原油產(chǎn)量復(fù)蘇幅度有限。若疫情再度大規(guī)模暴發(fā)導(dǎo)致需求重挫，則原油價(jià)格可能跌穿60美元/桶，這種情況下，OPEC就可能重啟減產(chǎn)政策，以支持原油價(jià)格回到產(chǎn)油國(guó)財(cái)政盈虧平衡附近。

2021年4季度初，受原油增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈、疫情反復(fù)等因素拖累，PTA價(jià)格走低。之后，隨著天然氣價(jià)格上漲、伊朗核問(wèn)題談判進(jìn)展緩慢、俄羅斯與北約地緣沖突加劇，原油價(jià)格再次上漲，進(jìn)而帶動(dòng)PTA反彈。若原油實(shí)際需求并未大幅收縮，從成本端的推演來(lái)看，其在2022年1季度仍將提振PTA，2季度開始，隨著原油庫(kù)存累積，其可能令PTA承壓。

PX新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致PXN承壓

近幾年國(guó)內(nèi)一體化裝置紛紛上馬，PX作為PTA的原料，供應(yīng)增速明顯。2021年P(guān)X產(chǎn)能增加605萬(wàn)噸/年，達(dá)到3208萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)23.2%。其中中化泉州80萬(wàn)噸/年于1月計(jì)入產(chǎn)能，浙石化二期2條250萬(wàn)噸/年分別于8月和12月計(jì)入產(chǎn)能，恒力煉化擴(kuò)增25萬(wàn)噸/年于11月計(jì)入產(chǎn)能。

PX投產(chǎn)節(jié)奏影響PXN價(jià)格走勢(shì)：2021年年初僅中化泉州80萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置投產(chǎn)，PX去庫(kù)明顯，與PXN價(jià)差走擴(kuò)，加之PX對(duì)外依存度較高，PXN價(jià)格因國(guó)內(nèi)外PX裝置意外檢修而走高。然而由于PTA供過(guò)于求導(dǎo)致加工費(fèi)一直處低位、醋酸價(jià)格高企擠占利潤(rùn)，落后產(chǎn)能去化及主流供應(yīng)商限產(chǎn)，“能耗雙控”帶來(lái)的限電等因素引發(fā)PTA裝置開工率下降，石腦油因原油價(jià)格上漲而偏強(qiáng)運(yùn)行，PXN價(jià)格轉(zhuǎn)頭下行。隨著PX產(chǎn)能進(jìn)一步投放，PXN價(jià)格觸及年內(nèi)最低水平。

2022年P(guān)X繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，計(jì)劃投產(chǎn)900萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)28%，PTA產(chǎn)能同比增長(zhǎng)24%?？梢奝X供過(guò)于求，PXN價(jià)格承壓。因此PX裝置開工率大幅上升可能性不大。再結(jié)合原油價(jià)格走勢(shì)，2022年P(guān)X價(jià)格預(yù)計(jì)先揚(yáng)后抑，其中1季度，成本端對(duì)PTA具有較強(qiáng)支撐。

PTA新增產(chǎn)能投放集中在下半年

2021年年初市場(chǎng)預(yù)計(jì)PTA新增產(chǎn)能為1450萬(wàn)噸/年，但由于部分裝置投產(chǎn)推遲，PTA實(shí)際新增產(chǎn)能為860萬(wàn)噸/年。受加工費(fèi)低廉刺激，2021年共有542.5萬(wàn)噸/年產(chǎn)能處長(zhǎng)停狀態(tài)，PTA新增產(chǎn)能對(duì)實(shí)際產(chǎn)量增幅的貢獻(xiàn)有限，實(shí)際新增產(chǎn)量300萬(wàn)噸，加之主流供應(yīng)商限產(chǎn)時(shí)有發(fā)生，PTA供應(yīng)并未大幅增長(zhǎng)。

從前期調(diào)研數(shù)據(jù)分析，2022年P(guān)TA產(chǎn)能預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)24%，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8%，聚酯產(chǎn)能同比增長(zhǎng)6.3%，PTA產(chǎn)能呈供過(guò)于求狀態(tài)。具體來(lái)說(shuō)，2022年1季度新增產(chǎn)能為330萬(wàn)噸/年，2季度無(wú)新增產(chǎn)能，下半年新增產(chǎn)能為1250萬(wàn)噸/年，投產(chǎn)壓力主要集中在下半年。

PTA加工技術(shù)升級(jí)可以減少能耗成本，但2022年醋酸供應(yīng)偏緊格局延續(xù)，醋酸價(jià)格保持高位，PTA加工費(fèi)大概率承壓。因此2022年P(guān)TA將繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。

其實(shí)PTA新增產(chǎn)能的投放未必會(huì)引起價(jià)格的大幅下挫，還需要結(jié)合加工費(fèi)變化與現(xiàn)貨供求狀況綜合評(píng)估。

聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度超過(guò)2021年

2021年聚酯新投產(chǎn)能共計(jì)447萬(wàn)噸/年，其中長(zhǎng)絲投產(chǎn)占比61.97%，短纖投產(chǎn)占比13.42%，瓶片投產(chǎn)占比11.19%，切片投產(chǎn)占比6.7%，薄膜投產(chǎn)占比6.7%。按目前的預(yù)報(bào)與規(guī)劃，2022年，聚酯新增產(chǎn)能在600-700萬(wàn)噸/年，再考慮到部分新裝置可能延期投產(chǎn)、老裝置可能退出，新增產(chǎn)能在510萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)7.8%；產(chǎn)量達(dá)到6134萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.3%。按類別細(xì)分，長(zhǎng)絲投產(chǎn)量為370萬(wàn)噸，短纖投產(chǎn)量為90萬(wàn)噸，瓶片投產(chǎn)量為50萬(wàn)噸。其中短纖投產(chǎn)量同比增長(zhǎng)50%。

受疫情影響，PTA需求激增，進(jìn)而提振出口數(shù)據(jù)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月國(guó)內(nèi)出口PTA231.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)173.5%。其中11月單月出口26.6萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)54.15%。

據(jù)投產(chǎn)計(jì)劃，2022年聚酯端消耗PTA的量為5245萬(wàn)噸，疊加其他需求，PTA消耗量在5470萬(wàn)噸。不考慮出口，PTA庫(kù)存為254萬(wàn)噸。若考慮出口，預(yù)計(jì)出口量在240萬(wàn)噸，則PTA庫(kù)存為14萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力并不大。

PTA全年價(jià)格走勢(shì)可能先揚(yáng)后抑

綜上所述，2022年1季度原油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，成本端對(duì)PTA價(jià)格具有支撐作用。另外2021年12月底，商務(wù)部下發(fā)2022年第1批非國(guó)營(yíng)煉廠原油進(jìn)口配額，首次下發(fā)10903萬(wàn)噸，同比減少11%，原油供應(yīng)縮減也利好盤面。

從投產(chǎn)計(jì)劃看，2022年1季度PTA投產(chǎn)330萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能投放壓力集中在下半年。從庫(kù)存看，2022年P(guān)TA出口量相對(duì)穩(wěn)定，整體累庫(kù)壓力不大。從加工費(fèi)看，醋酸供應(yīng)偏緊、價(jià)格處高位擠占利潤(rùn)，加之PTA產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致加工費(fèi)低廉，2022年P(guān)TA仍處落后產(chǎn)能出清周期，實(shí)際供應(yīng)增加有限。

操作上，建議在PTA加工費(fèi)處低位時(shí)階段做多。具體來(lái)說(shuō)，1季度PTA價(jià)格受成本端的支撐；2季度PTA新增產(chǎn)能為零，聚酯新增產(chǎn)能為150萬(wàn)噸/年，需求旺盛提振PTA價(jià)格；3、4季度，PTA新增產(chǎn)能較多，需求端產(chǎn)能增幅較小，PTA價(jià)格將偏弱運(yùn)行。在此過(guò)程中需要注意：2022年9月下旬杭州亞運(yùn)會(huì)開幕是否對(duì)聚酯開工率產(chǎn)生影響、2022年原油配額的實(shí)際下發(fā)量與下發(fā)時(shí)間、“能耗雙控”是否出現(xiàn)變化、物流是否順暢。