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化纖產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)亟待修復(fù)

當(dāng)前，PTA加工費(fèi)處歷史低位，同時(shí)，原油價(jià)格受俄烏沖突影響短期難以回落，PTA價(jià)值被低估。因此，即使終端消費(fèi)不暢，PTA價(jià)格也將易漲難跌。

A.原油強(qiáng)勢(shì)難以改變

受疫情影響，2020年市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂不斷加劇，國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫，期貨價(jià)格甚至一度跌至負(fù)數(shù)。之后，OPEC+執(zhí)行970萬(wàn)桶/日的空前限產(chǎn)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛執(zhí)行極度寬松的貨幣政策，國(guó)際原油價(jià)格逐步止跌企穩(wěn)。各主要經(jīng)濟(jì)體逐漸從疫情影響中走出來(lái)，全球原油需求恢復(fù)，原油供需格局逐漸由過(guò)剩轉(zhuǎn)為緊平衡，國(guó)際油價(jià)也進(jìn)一步上漲。

2022年以來(lái)，烏克蘭局勢(shì)持續(xù)惡化，在地緣政治推動(dòng)下，國(guó)際原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，已漲至近10年的高位。從供需格局看，OPEC3月月報(bào)預(yù)估為：2022年全球原油平均需求為10090萬(wàn)桶/日，非OPEC原油產(chǎn)量為6659萬(wàn)桶/日，OPEC非常規(guī)油氣的產(chǎn)量為527萬(wàn)桶/日，則OPEC原油產(chǎn)量達(dá)到2903萬(wàn)桶/日，全球原油供需才能夠?qū)崿F(xiàn)平衡。2月OPEC產(chǎn)量大幅上升38萬(wàn)桶/日至2855萬(wàn)桶，若OPEC維持目前產(chǎn)量水平，則全球原油供應(yīng)缺口僅為48萬(wàn)桶/日。考慮到OPEC自2021年7月以來(lái)每個(gè)月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，直至將此前580萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)額度完全恢復(fù)，以此推算，目前OPEC仍有至少260萬(wàn)桶/日產(chǎn)量沒(méi)有恢復(fù)，因此今年全球原油供需有望實(shí)現(xiàn)平衡并略有寬松。

不過(guò)目前市場(chǎng)最大的不確定性仍是烏克蘭局勢(shì)。俄羅斯是全球三大原油生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量達(dá)1000萬(wàn)桶/日，若由于烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致俄羅斯原油生產(chǎn)和供應(yīng)不暢，全球原油供應(yīng)將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的供給不足，即使伊核談判取得重大進(jìn)展，伊朗原油恢復(fù)出口也難以彌補(bǔ)。短時(shí)間內(nèi)俄烏沖突難以緩解，國(guó)際原油偏強(qiáng)格局將延續(xù)。

B.PX開(kāi)工率有所下滑

PX作為PTA直接上游，對(duì)PTA成本影響更為明顯。由于PX價(jià)格漲幅不及上游，目前國(guó)內(nèi)PX加工費(fèi)處極低水平。截至3月16日MX至PX的裂解差為72.5美元/噸，較上一周上升3.5美元/噸，該數(shù)值長(zhǎng)期維持在100美元/噸左右，目前整體上仍處較低水平，說(shuō)明PX行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況并不好。不過(guò)由于PX裝置大多為一體化裝置，因此PX開(kāi)工負(fù)荷仍維持在83.57%水平。

從PX供應(yīng)端看，3月中旬海南煉化66萬(wàn)噸、揚(yáng)子石化89萬(wàn)噸、遼陽(yáng)石化100萬(wàn)噸裝置開(kāi)始檢修，除此之外，除長(zhǎng)期停車的裝置和此前停車的海南煉化的100萬(wàn)噸裝置，國(guó)內(nèi)其余PX裝置大多維持生產(chǎn)狀態(tài)，只是沒(méi)有滿負(fù)荷運(yùn)行。由于整體開(kāi)工負(fù)荷維持偏高水平，當(dāng)前國(guó)內(nèi)PX庫(kù)存較高，PX企業(yè)面臨著較大去庫(kù)存壓力。從目前情況看，下游PTA負(fù)荷不斷下降，PX庫(kù)存積壓，PX生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)需要修復(fù)，同時(shí)也面臨去庫(kù)存壓力，PX裝置已出現(xiàn)停車檢修現(xiàn)象，如果后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不佳和銷售不暢的問(wèn)題得不到改善，PX開(kāi)工負(fù)荷或進(jìn)一步下降。

C.PTA期現(xiàn)價(jià)差較小

從2020年3月19日至2022年3月9日兩年的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)原油期貨指數(shù)由222.24元/桶漲至807.19元/桶，漲幅達(dá)到263.21%。然而PTA在相同周期里僅由3028元/噸漲至6616元/噸，漲幅僅為118.49%，在2020年油價(jià)上漲的過(guò)程中，PTA甚至沒(méi)有跟漲。由于原油漲幅和PTA漲幅差異較大，導(dǎo)致PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇，PTA加工費(fèi)則被大幅壓縮。

2022年3月初，國(guó)際原油價(jià)格高位回落，PTA價(jià)格相較其他化工品更為抗跌。截至3月17日，國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)平均虧損460元/噸，較上一周雖縮窄40元/噸，但是虧損仍處歷史較高水平。PTA加工費(fèi)僅為140元/噸，較上一周上升40元/噸，為歷史低位水平。從估值角度看，PTA行業(yè)不僅陷入虧損之中，甚至連加工費(fèi)也處極低水平，在成本端不出現(xiàn)大幅塌陷前提下，PTA價(jià)格已沒(méi)有下跌空間。

由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，2022年國(guó)內(nèi)PTA裝置出現(xiàn)大面積檢修和降負(fù)。截至3月17日，國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷為73.31%，較去年同期下降4.28個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)累計(jì)有13套涉及2910萬(wàn)噸/年產(chǎn)能的PTA裝置檢修或者降負(fù)。其中逸盛新材料2套共計(jì)720萬(wàn)噸的裝置降負(fù)，2號(hào)裝置于3月9日已恢復(fù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，1號(hào)裝置于3月9日降負(fù)至50%之后于3月21日恢復(fù)滿負(fù)荷運(yùn)行；儀征化纖35萬(wàn)噸裝置近期將會(huì)重啟；逸盛大化2套共計(jì)600萬(wàn)噸裝置和福海創(chuàng)450萬(wàn)噸裝置于2月底至3月初降低負(fù)荷至8成，目前仍沒(méi)有恢復(fù)滿負(fù)荷；恒力石化250萬(wàn)噸裝置在3月底有望恢復(fù)；其余檢修的PTA裝置大多期限較長(zhǎng)或沒(méi)有明確的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)PTA加工費(fèi)和生產(chǎn)利潤(rùn)沒(méi)有得到明顯修復(fù)的前提之下，國(guó)內(nèi)PTA企業(yè)生產(chǎn)積極性很難回升，包括2022年之前長(zhǎng)停的裝置和今年檢修的裝置復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，并且后續(xù)將有更多的企業(yè)進(jìn)行檢修。

增量產(chǎn)能方面，2022年國(guó)內(nèi)共計(jì)有4套裝置計(jì)劃投產(chǎn)，其中逸盛新材料二期350萬(wàn)噸裝置已投產(chǎn)，東營(yíng)威聯(lián)250萬(wàn)噸裝置、恒力(惠州)500萬(wàn)噸、桐昆嘉通石化500萬(wàn)噸裝置都計(jì)劃在4季度投產(chǎn)，也就是說(shuō)2、3季度PTA無(wú)增量產(chǎn)能投放。不僅如此，如果PTA生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況得不到改善，上述裝置投產(chǎn)計(jì)劃也存在推后預(yù)期。

庫(kù)存方面，由于近期PTA開(kāi)工負(fù)荷下降，國(guó)內(nèi)PTA去庫(kù)存進(jìn)度略加快，目前國(guó)內(nèi)PTA庫(kù)存處偏低水平。截至3月17日，國(guó)內(nèi)PTA庫(kù)存可用6.4天，較去年同期下降1.37天，下降幅度達(dá)到17.63%。考慮到當(dāng)前PTA開(kāi)工負(fù)荷處偏低水平，PTA的去庫(kù)存進(jìn)程有望延續(xù)，進(jìn)一步對(duì)PTA價(jià)格形成支撐。

進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年12月我國(guó)PTA進(jìn)口量11253.77噸，2021年全年進(jìn)口量76532.48噸；當(dāng)月進(jìn)口金額768.25萬(wàn)美元，2021年全年進(jìn)口金額4977.91萬(wàn)美元；當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)682.66美元/噸，2021年全年進(jìn)口均價(jià)650.43美元/噸；當(dāng)月進(jìn)口量環(huán)比下跌20.98%，同比下跌39.10%，2021年全年進(jìn)口量比2020年下跌87.58%。國(guó)內(nèi)PTA進(jìn)口量非常有限，相對(duì)于400-500萬(wàn)噸月產(chǎn)量而言，每個(gè)月幾萬(wàn)噸左右的進(jìn)口量和出口量對(duì)于PTA供需面影響不大。

期現(xiàn)價(jià)格方面，目前PTA現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格趨同，基差處極低水平。截至2022年3月21日，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨價(jià)格6000元/噸，期貨主力2205合約收盤價(jià)6015元/噸，基差為-15元/噸。目前PTA期現(xiàn)價(jià)差較小，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格不存在高估和低估的現(xiàn)象，期現(xiàn)價(jià)差對(duì)于盤面價(jià)格的影響非常有限。

D.織造行業(yè)復(fù)工緩慢

目前國(guó)內(nèi)聚酯企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷雖仍處較高水平，但是受疫情影響，江浙織造行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷則明顯低于去年同期，這導(dǎo)致聚酯產(chǎn)銷不暢，庫(kù)存出現(xiàn)積壓。截至3月17日，國(guó)內(nèi)聚酯開(kāi)工負(fù)荷為91.2%，與上一周持平，較去年同期上升0.36個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷為67%，比上一周下降1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降11個(gè)百分點(diǎn)。

聚酯行業(yè)方面，由于產(chǎn)銷不暢，當(dāng)前國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存處偏高水平。截至3月17日，滌綸長(zhǎng)絲FDY庫(kù)存為27.5天，較去年同期上升9.5天，同比上升52.78%；滌綸長(zhǎng)絲DTY庫(kù)存為31天，較去年同期上升3.5天，同比上升12.73%；滌綸長(zhǎng)絲POY庫(kù)存為26.5天，較去年同期上升10天，同比上升60.61%。滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存大幅高于去年同期，說(shuō)明滌綸庫(kù)存積壓，終端消費(fèi)不暢。面對(duì)庫(kù)存積壓的局面，3月以來(lái)聚酯企業(yè)開(kāi)展了降價(jià)走量的銷售策略，不過(guò)整體效果并不明顯，雖部分地區(qū)產(chǎn)銷有回暖跡象，但是以詢盤為主，實(shí)際銷售相對(duì)有限。造成聚酯整體產(chǎn)銷不暢的主要原因是終端織造行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷遲遲沒(méi)有回升，加之終端訂單跟進(jìn)不佳，備貨不積極，使得聚酯產(chǎn)量向下傳導(dǎo)不暢，造成庫(kù)存積壓。

目前聚酯行業(yè)面臨的不僅是高庫(kù)存，其行業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況也不容樂(lè)觀。截至3月17日，國(guó)內(nèi)聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長(zhǎng)絲POY、滌綸長(zhǎng)絲FDY、滌綸長(zhǎng)絲DTY、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)利潤(rùn)分別為-70元/噸、835元/噸、245元/噸、170元/噸、410元/噸、-265元/噸、-400元/噸，聚酯切片、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲都處虧損狀態(tài)，滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY由于PTA價(jià)格下跌實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。雖聚酯行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷處高位，但由于庫(kù)存積壓，去庫(kù)存壓力較大，加之生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況得不到改善，后續(xù)可能會(huì)倒逼聚酯企業(yè)降低負(fù)荷。

江浙織造方面，開(kāi)工負(fù)荷提升緩慢是造成目前化纖產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)銷不暢的最主要原因。3月1-18日，江浙輕紡城成交量為7864萬(wàn)米，較去年同期下降1979萬(wàn)米，下降幅度為20.11%。目前國(guó)內(nèi)織造行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷明顯低于往年同期的主要原因如下：其一，往年春節(jié)之后，回家過(guò)年的工人會(huì)陸續(xù)返回，江浙織造行業(yè)的開(kāi)工負(fù)荷在春節(jié)之后將迅速提升。今年受疫情影響，工人返回受到限制，江浙企業(yè)招工及缺工問(wèn)題較為明顯，抑制企業(yè)復(fù)工進(jìn)度。其二，受江浙地區(qū)疫情影響，織造行業(yè)復(fù)工進(jìn)度緩慢。其三，織造企業(yè)新訂單沒(méi)有明顯跟進(jìn)，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。其四，上游原料價(jià)格總體偏高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，進(jìn)一步降低企業(yè)生產(chǎn)積極性。

目前看，短期疫情對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)影響仍在，江浙織造行業(yè)負(fù)荷恢復(fù)速率較慢的問(wèn)題難以解決。后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注公共衛(wèi)生問(wèn)題對(duì)于終端成衣生產(chǎn)和消費(fèi)的影響。

綜上所述，目前PTA行業(yè)處供需兩弱局面。供應(yīng)方面，由于PTA加工費(fèi)處極低水平，生產(chǎn)企業(yè)只能被迫降低負(fù)荷減少虧損。需求方面，終端織造行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷提升緩慢，造成聚酯行業(yè)庫(kù)存積壓、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況惡化。在這種情況下，雖當(dāng)前聚酯開(kāi)工負(fù)荷處高位，但難以持續(xù)下去。另一方面，PTA價(jià)格長(zhǎng)期圍繞成本線運(yùn)行，PTA加工費(fèi)已處極低水平，PTA價(jià)格已無(wú)下跌空間。