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展望2024年，棉市積極因素或于2季度集中體現(xiàn)，供應(yīng)端存在種植面積縮減、天氣擾動(dòng)、中美服裝行業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期共振等潛在驅(qū)動(dòng)因素，屆時(shí)棉價(jià)有望達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

供需總體維持平衡

BCO對(duì)國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)消存量資源表數(shù)據(jù)顯示，2023/24年度國(guó)內(nèi)新棉種植面積略減少，主要受目標(biāo)補(bǔ)貼政策改革等影響，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量589萬(wàn)噸，進(jìn)口量195萬(wàn)噸，總供應(yīng)達(dá)784萬(wàn)噸。需求端，2023/24年度國(guó)內(nèi)促經(jīng)濟(jì)政策仍延續(xù)，總需求達(dá)804萬(wàn)噸。2023/24年度供應(yīng)略少于需求，使期末庫(kù)存同比下降20萬(wàn)噸至549萬(wàn)噸。對(duì)比往年看，2023/24年度國(guó)內(nèi)棉花供需格局整體保持平衡。疊加進(jìn)口增多、國(guó)儲(chǔ)充足，可有效調(diào)控市場(chǎng)。我們認(rèn)為，2024年棉價(jià)將于合理區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行。

新年度種植面積、天氣擾動(dòng)等利多因素或于2季度集中體現(xiàn)。種植面積方面，2023年新年度棉花目標(biāo)價(jià)格政策的明確進(jìn)一步降低天氣的容錯(cuò)率，放大棉花種植期生長(zhǎng)期供應(yīng)端影響的權(quán)重。從政策導(dǎo)向看，2024/25年度新疆棉花種植期間，面積或仍維持偏緊預(yù)期。天氣方面，2季度一般為北半球棉花種植期。過(guò)往研究中，我們以氣候適宜度模型研究天氣變量對(duì)經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)量的影響，其中棉花方面，新疆棉花天氣適宜度在2季度處低位，即此時(shí)棉花種植常常面臨不利天氣因素，在價(jià)格盤(pán)面上也常常得到反映。因此我們認(rèn)為2024年2季度將集中出現(xiàn)種植面積減少、天氣影響等擾動(dòng)因素，可能推升棉價(jià)階段性上行。

政策效果值得期待

2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議中，財(cái)政政策總基調(diào)從“加力提效”轉(zhuǎn)為“適度加力、提質(zhì)增效”，總體政策效果未必會(huì)弱于去年，預(yù)計(jì)紡織服裝行業(yè)也受提振。

下游紡織業(yè)，利潤(rùn)等指標(biāo)顯示當(dāng)前底部特征明顯，或于2024逐步復(fù)蘇。從棉花下游紡織業(yè)運(yùn)行情況看，利潤(rùn)、訂單、庫(kù)存等指標(biāo)均顯示其處歷史底部區(qū)間，考慮到2024年財(cái)政政策發(fā)力刺激，可能出現(xiàn)逐步修復(fù)。

終端服裝業(yè)，出口、零售等數(shù)據(jù)已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，有利于庫(kù)存去化。從終端服裝消費(fèi)行業(yè)看，內(nèi)需方面，服裝類(lèi)零售額當(dāng)月同比連續(xù)近半年處同比增速擴(kuò)張狀態(tài)。外需方面，紡織服裝出口交貨值累計(jì)同比仍處負(fù)值狀態(tài)，但增速已出現(xiàn)回升。總體上，從終端消費(fèi)數(shù)據(jù)看，內(nèi)需和外需均出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，有利于紡服行業(yè)整體庫(kù)存去化。

對(duì)比美國(guó)服裝行業(yè)批發(fā)商、零售商庫(kù)存同比增速與銷(xiāo)售額同比增速，2023年以來(lái)美國(guó)服裝行業(yè)批發(fā)商、零售商處主動(dòng)去庫(kù)階段。從歷年庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間看，美國(guó)服裝業(yè)被動(dòng)去庫(kù)周期平均較短，結(jié)合海外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，美國(guó)服裝行業(yè)結(jié)束去庫(kù)周期，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期的時(shí)間轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能在2-3季度。

我國(guó)紡織服裝業(yè)仍處去庫(kù)周期，但大概率于2024開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期。國(guó)內(nèi)紡織服裝業(yè)庫(kù)存周期目前處被動(dòng)庫(kù)存時(shí)期，其中紡織服裝產(chǎn)成品存貨仍處去化狀態(tài)，服裝業(yè)零售額處同比增長(zhǎng)狀態(tài)。當(dāng)前紡織紗線、坯布庫(kù)存仍處相對(duì)高位，也即紡服行業(yè)的庫(kù)存去化狀態(tài)仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

結(jié)合中美服裝行業(yè)庫(kù)存周期看，我國(guó)庫(kù)存周期快于美國(guó)一個(gè)階段。但基于前文分析，樂(lè)觀情形下，美國(guó)平均被動(dòng)去庫(kù)時(shí)間較短，我國(guó)服裝庫(kù)存高位、去庫(kù)周期可能相對(duì)延長(zhǎng)，二者有可能在2024年2-3季度同時(shí)處補(bǔ)庫(kù)周期，即形成補(bǔ)庫(kù)共振。從歷史出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)共振的情形看，均有力提振需求端表現(xiàn)，維持強(qiáng)勢(shì)至需求見(jiàn)頂。

如果以上情形出現(xiàn)，結(jié)合供應(yīng)端2季度增量利多因素，預(yù)計(jì)棉花將達(dá)到年內(nèi)高位價(jià)格區(qū)間。