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2024年8月30日瓶片期貨以掛牌價6850元/噸上市，主力合約PR2503單邊下行，至9月2日收盤價6376元/噸，跌幅達6.9%。目前瓶片現(xiàn)貨價6567元/噸，主力合約貼水191元/噸。筆者認為，后續(xù)瓶片價格跟隨原料延續(xù)偏弱震蕩，短期向下空間可能有限。

成本端承壓

今年9月底OPEC+額外減產(chǎn)協(xié)議將到期結(jié)束，目前市場預(yù)期OPEC+將從10月開始逐步退出自愿性減產(chǎn)，加上歐美成品油需求旺季即將結(jié)束，市場悲觀情緒擴大，導(dǎo)致近期PTA成本端原油價格下行，連帶PTA價格重心逐步下移。

截至2024年8月，國內(nèi)PTA產(chǎn)能已擴增至8511.5萬噸/年，PTA負荷也從4月中旬的68.2%上升至目前的82.2%，并處近3年同期高位。1-8月PTA產(chǎn)量總計4294.9萬噸，同比上升13.6%。在目前產(chǎn)能過剩下，4季度仍有投產(chǎn)預(yù)期，加上后續(xù)計劃檢修量不高，供應(yīng)壓力或?qū)⑦M一步加大，PTA基本面相對偏弱。截至8月底，PTA社會庫存達260萬噸，處近3年同期偏高水平，庫存壓力較大，PTA價格承壓。

今年下半年起，MEG價格在庫存低位疊加持續(xù)小幅去庫的支撐下偏強運行，并創(chuàng)下近2年新高。但隨著MEG效益的修復(fù)，負荷也從5月最低時的57.81%逐步回升至67.55%。在4季度國內(nèi)古雷裝置檢修推后及鎮(zhèn)海裝置重啟計劃下，負荷有回升預(yù)期，同時MEG進口有望回歸，4季度庫存可能轉(zhuǎn)向累積，導(dǎo)致MEG價格轉(zhuǎn)弱。

總體看，成本端價格中長期承壓，拖累瓶片價格偏弱運行。

加工費有所回升

2020-2022年聚酯瓶片的行業(yè)整體利潤較為豐厚，但自2023年下半年以來，由于大量新裝置投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能高速增長，瓶片供過于求，瓶片利潤逐步壓縮，對價格形成一定的壓制。總體看，瓶片合理加工差在300-600元/噸，2024年7月瓶片廠家減產(chǎn)挺價，加上原料價格下跌，瓶片利潤有所修復(fù)，至7月下旬，瓶片加工費恢復(fù)到500元/噸以上。

按PTA現(xiàn)貨價格下跌至5000元/噸、MEG現(xiàn)貨價格跌至4650元/噸估算，瓶片2503合約的加工費506.5元/噸仍有壓縮空間。預(yù)計4季度瓶片行業(yè)將維持低利潤水平發(fā)展，瓶片價格也將緊密跟隨成本端PTA價格運行。

2024年我國聚酯瓶片產(chǎn)能仍在持續(xù)擴張，年內(nèi)計劃新增產(chǎn)能662萬噸，上半年已投產(chǎn)282萬噸，截至8月，國內(nèi)瓶片產(chǎn)能已達1943萬噸。未來仍有380萬噸待投產(chǎn)能，全部投產(chǎn)后總產(chǎn)能將推升至2323萬噸，全年產(chǎn)能增速預(yù)計將達到39.9%。2024年1-8月瓶片產(chǎn)量1009.4萬噸，同比上升16.8%，考慮到后續(xù)瓶片產(chǎn)能還將進一步提升，預(yù)計今年產(chǎn)量將維持較高增速，未來我國瓶片整體供應(yīng)也將保持寬松態(tài)勢。

然而，瓶片供給持續(xù)擴張的同時，市場集中度也在進一步提升，其中排名前5的瓶片企業(yè)產(chǎn)能總計1510萬噸/年，占比超過7成。當瓶片價格過低時，瓶片廠家可能會選擇減產(chǎn)挺價。因此瓶片價格后續(xù)雖有走弱預(yù)期，但仍要關(guān)注主要廠商裝置變動對價格的支撐。

需求季節(jié)性走弱

2023年我國聚酯瓶片下游需求中內(nèi)銷占比達61%，主要包括軟飲料、油脂、片材及其他。其中，比重最大的為軟飲料，占比68%。因而瓶片需求同軟飲料生產(chǎn)一樣，與氣溫關(guān)系緊密，具有顯著季節(jié)性。

每年夏季為飲料行業(yè)消費旺季，通常自3月起軟飲料產(chǎn)量基本維持在年內(nèi)較高水平，下半年4季度開始進入淡季。同時，由于采購具有前置性，旺季需求一般會提前傳導(dǎo)至瓶片，通常5月起聚酯瓶片負荷就會開始回升，6-8月產(chǎn)量最多，9月份旺季逐步結(jié)束。截至今年8月底，瓶片廠內(nèi)可用庫存為16.75天，在7月瓶片大廠減產(chǎn)挺價下庫存仍處于同期偏高位置。當前傳統(tǒng)旺季將過，下游需求逐漸減少，因此瓶片未來有累庫預(yù)期，這將為瓶片價格帶來壓力。

外需方面，我國瓶片出口量逐年增長，海外多國陸續(xù)發(fā)起對我國瓶片的反傾銷調(diào)查，包括歐盟、美國、印度、南非、印尼、日本等多個地區(qū)，我國瓶片出口優(yōu)勢有所削減，2023年我國瓶片出口增速迅速下降，從前一年的35.7%降至5.5%。2024年還有墨西哥、韓國、馬來西亞3個地區(qū)分別在1月和7月啟動反傾銷調(diào)查，受此影響，我國7月瓶片出口量僅為51.4萬噸，環(huán)比下降3.4%。但由于我國瓶片的出口地區(qū)較分散，同時國內(nèi)企業(yè)也選擇在東南亞、非洲等地建廠，積極拓展海外市場，因此海外貿(mào)易壁壘長期看并不會對中國瓶片出口帶來太多利空影響。

綜上所述，3季度中期以后國內(nèi)瓶片產(chǎn)能增加疊加消費淡季來臨，供需格局進一步寬松，市場可能會面臨產(chǎn)量與庫存持續(xù)高位情況。瓶片期貨價格近2個交易日大幅下跌，但考慮到成本端的偏弱預(yù)期及盤面加工費回升至500元/噸以上，仍以偏空思路對待，關(guān)注下方運行空間。