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11月以來，北半球棉花集中上市期市場季節(jié)性供給壓力增加，特朗普在美國總統(tǒng)選舉中勝選引發(fā)關(guān)稅上漲和再通脹預(yù)期，使得美聯(lián)儲未來降息路徑撲朔迷離，市場普遍擔(dān)憂未來紡織服裝需求前景。下一步行情走勢如何，本期月報將進(jìn)行探討。

第一部分 行情回顧

進(jìn)入11月，特朗普在美國總統(tǒng)選舉中獲勝，其加征美國進(jìn)口關(guān)稅等政策主張令市場恐慌情緒攀升，美元強(qiáng)勢沖擊大宗商品市場和非美貨幣，北半球棉花集中采摘上市供應(yīng)增加施壓國際棉價。國內(nèi)一攬子增量政策發(fā)力提振市場信心，但新棉上市進(jìn)度加快，下游紡織步入需求淡季，成品出貨較前期放緩。11月國際棉價先跌后漲，國內(nèi)棉價窄幅震蕩。截至11月29日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價71.93美分/磅，較上月末上漲0.1美分/磅，漲幅0.1%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)80.1美分/磅，較上月末下跌0.87美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13985元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費)，較上月末下跌87元/噸，跌幅0.6%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價13910元/噸，較上月末上漲5元/噸，基本持平；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)15257元/噸，較上月末下跌100元/噸，跌幅0.7%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)特朗普政策主張或激起逆全球化潮流。

特朗普在本屆總統(tǒng)選舉中獲勝，全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動，美元指數(shù)上揚，突破7月以來最高水平。特朗普在競選期間主張奉行“美國優(yōu)先”原則，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策圍繞降低利率、減稅、放松監(jiān)管、對外加征關(guān)稅等舉措，因此要警惕全球供應(yīng)鏈遭受沖擊、大國對抗進(jìn)一步升級、國際經(jīng)貿(mào)秩序動蕩局勢加速演進(jìn)。國際貨幣基金組織表示，如果出現(xiàn)非常嚴(yán)重的脫鉤斷鏈和大范圍摩擦，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(GDP)損失近7%，還將導(dǎo)致美國再通脹風(fēng)險上行，降息進(jìn)程受阻，需求進(jìn)一步萎縮。盡管11月美聯(lián)儲、英國和瑞典央行如期下調(diào)基準(zhǔn)利率，但全球抗通脹壓力仍存。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國核心通脹率連續(xù)第3個月環(huán)比上漲，10月同比漲幅達(dá)3.3%。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長將使美聯(lián)儲有足夠的時間決定降息的幅度和速度，而市場分析人士普遍認(rèn)為特朗普政策主張所帶來的影響可能會抑制美聯(lián)儲降息空間。

(二)棉花增產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步明朗，季節(jié)性供應(yīng)壓力降臨。

隨著大部分主產(chǎn)國棉花采摘進(jìn)入尾聲，北半球棉花上市進(jìn)入高峰期，增產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步明朗。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)11月預(yù)測，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2530萬噸，同比增加79萬噸。其中美棉產(chǎn)量309萬噸，同比增加47萬噸；巴西棉花產(chǎn)量366萬噸，同比增加49萬噸。

美棉采摘進(jìn)入后期，近期強(qiáng)降雨天氣使部分地區(qū)采摘有所放緩，但總體進(jìn)度仍快于往年同期。截至11月24日，美棉采摘率為84%，較過去5年均值增加4個百分點。但銷售相對滯后，截至11月21日，美棉出口簽約量累計157萬噸，占年度出口計劃的63.7%，為近5年來最低水平。巴西、澳大利亞進(jìn)入新年度棉花種植階段，巴西棉花種植者協(xié)會預(yù)計2025年棉花種植面積約3207萬畝，同比增加7%；澳大利亞棉花協(xié)會預(yù)計棉花種植約600萬畝，產(chǎn)量大致與上年持平。近期兩國棉花出口保持穩(wěn)定，9月澳大利亞出口19萬噸，9-10月巴西出口28萬噸，同比增幅分別10.5%、24.5%。

印度、巴基斯坦棉花上市進(jìn)度因降雨偏多總體推遲，且棉花減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，棉花進(jìn)口量同比增加，也為當(dāng)前美棉銷售提供一定支撐。洲際交易所(ICE)棉花期貨12月合約交割期庫存大幅增加導(dǎo)致價格承壓運行，目前移倉基本結(jié)束市場壓力有所減輕。

(三)紡織服裝補(bǔ)庫需求仍存，美國加征關(guān)稅預(yù)期增添搶出口可能。

今年國際紡織產(chǎn)業(yè)鏈庫存逐步回歸正常水平，呈一定補(bǔ)庫跡象，通脹總體下行的趨勢也有利于提升消費者購買力，近半年以來美國服裝零售銷售額和批發(fā)商銷售額持續(xù)呈現(xiàn)同比增加態(tài)勢。從當(dāng)前時間點看，11月美國假日季和中國“雙十一”帶動北美、亞洲、歐洲等多地開啟購物促銷活動，消費勢頭有所加速，但中低收入消費者可支配收入依然受限，因此對消費增長的預(yù)期謹(jǐn)慎樂觀。標(biāo)普全球評級報告稱，美國今年假日銷售額同比增幅可能為3%左右。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，10月美國零售銷售額環(huán)比增長0.4%，高出市場預(yù)期，服裝及配飾零售銷售額26.2億美元，同比增長2.9%。

與此同時，由于特朗普主張對所有外國商品進(jìn)口征收關(guān)稅，且即將于2025年1月20日上任，市場分析加征關(guān)稅政策很有可能于2025年開啟，在此之前將造成市場恐慌情緒，導(dǎo)致企業(yè)和消費者抓緊海外備貨，產(chǎn)生提前補(bǔ)庫需求，也將間接有利于原料棉花流動性保持相對穩(wěn)定。近期亞洲紡織品服裝出口增幅明顯擴(kuò)大，據(jù)印度、越南、孟加拉海關(guān)數(shù)據(jù)，10月印度紡織品服裝出口30.7億美元，同比增長19.9%；越南紡織品服裝出口32.1億美元，同比增長25.2%；孟加拉服裝出口32.9億美元，同比增長23%。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀利好政策持續(xù)發(fā)力，市場預(yù)期明顯向好。

隨著國內(nèi)各項政策特別是一攬子增量政策落地見效，經(jīng)濟(jì)運行總體保持回升向好態(tài)勢，市場信心得到提振，資本流動加速，樓市成交出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，經(jīng)營主體預(yù)期有所改善。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點，表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期。盡管特朗普勝選增加“強(qiáng)美元”政策預(yù)期，同時也強(qiáng)化國內(nèi)對加大財政和貨幣刺激力度的預(yù)期，未來宏觀刺激政策有望進(jìn)一步加碼。11月全國人大常委會批準(zhǔn)增加6萬億地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，為近年來力度最大化債舉措，不僅利于緩釋地方當(dāng)期化債壓力、減少利息支出，也幫助地方暢通資金鏈條，騰出資金用來增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能。財政部部長藍(lán)佛安表示將實施更加給力的財政政策，中國人民銀行行長潘功勝強(qiáng)調(diào)將加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，預(yù)計政策效應(yīng)也將進(jìn)一步傳導(dǎo)顯現(xiàn)。

(二)新棉上市同比大幅加快，近期供應(yīng)較為充裕。

新棉采摘交售進(jìn)入收尾階段，上市進(jìn)度同比大幅加快，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查，2024/25年度全國棉花產(chǎn)量預(yù)計630萬噸，同比增加40萬噸左右。截至11月21日，全國新棉采摘進(jìn)度、交售率分別98.8%、96.8%，同比分別提高0.1個、3.3個百分點。據(jù)中國纖維質(zhì)量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月25日，2024/25年度全國棉花檢驗量334萬噸，同比增加21%。新疆籽棉平均收購價預(yù)計6.2元/公斤左右，南疆收購價略低于北疆。由于棉花期貨價格低于籽棉折皮棉加工成本，對棉價可能具有一定支撐作用。據(jù)鄭州商品交易所數(shù)據(jù)，新年度棉花注冊倉單數(shù)量同比偏少，為2018年以來次低水平，加工企業(yè)等待合適機(jī)會套期保值。

(三)紡織品服裝需求好轉(zhuǎn)，12月消費可能保持活躍。

從10月內(nèi)銷和外貿(mào)數(shù)據(jù)看，紡織服裝市場需求有所好轉(zhuǎn)。受節(jié)日效應(yīng)和“雙十一”需求前置影響，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額1347億元，同比增長8%，打破連續(xù)4個月同比負(fù)增長局面；由于全球降息周期開啟、美歐市場回暖和去年低基數(shù)的影響，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，10月我國棉制紡織品服裝出口46.3億美元，同比增長8.2%。據(jù)商務(wù)部大數(shù)據(jù)監(jiān)測，11月上旬，重點監(jiān)測零售企業(yè)服裝銷售額同比增長6%。考慮到“雙十一”大促銷期間各電商平臺拉長活動周期，預(yù)計11月國內(nèi)消費數(shù)據(jù)可能相對樂觀。近期海外媒體稱美國企業(yè)和消費者為應(yīng)對可能的漲價風(fēng)險開始囤貨，也可能有助于拉動國內(nèi)紡織服裝出口需求提前集中體現(xiàn)。

10月下旬以來，紡織廠開機(jī)率穩(wěn)中略降，新增訂單呈小幅走弱趨勢，疊加特朗普勝選后市場觀望心態(tài)加重，紡織廠原料補(bǔ)庫維持隨采隨用。11月紡織廠開機(jī)率81.5%，環(huán)比下降3.9個百分點，同比下降1.9個百分點；紗產(chǎn)銷率99.2%，環(huán)比下降3.9個百分點，同比提高2.9個百分點；布產(chǎn)銷率98.3%，環(huán)比持平，同比提高3.4個百分點。但據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)研，當(dāng)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存水平不高，產(chǎn)銷節(jié)奏較去年同期相對平穩(wěn)，考慮到今年春節(jié)假日較去年時間提前，年前備貨需求有望帶動市場流動性有所改善。

主要結(jié)論

從短期看，國內(nèi)外新棉處上市高峰期，棉價繼續(xù)承壓，但考慮到冬季到來和國內(nèi)外節(jié)假日居民消費提速，及紡織外貿(mào)風(fēng)險攀升將導(dǎo)致補(bǔ)庫需求提前，預(yù)計12月國內(nèi)外需求有望保持活躍，或?qū)γ迌r構(gòu)成支撐。從中長期看，特朗普執(zhí)政或加劇國際經(jīng)貿(mào)秩序動蕩局勢，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，市場需求復(fù)蘇進(jìn)程可能受到阻礙，我國紡織服裝外貿(mào)形勢不容樂觀，其對棉花消費的負(fù)面影響需要密切關(guān)注。