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當(dāng)前，PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈“上游檢修、中游挺價、下游承壓”分化格局。分析人士認(rèn)為，從上游石腦油環(huán)節(jié)看，亞洲石腦油需求堅(jiān)挺，來自中國的石腦油需求增加明顯，中石化、中海油、萬華化學(xué)等紛紛尋求進(jìn)口資源。此外，由于東北亞地區(qū)煉廠處定期檢修季節(jié)，市場供應(yīng)相對偏緊，有利于PX價格保持堅(jiān)挺。5月PTA現(xiàn)貨流通仍相對偏緊，但隨著檢修裝置恢復(fù)，及終端需求負(fù)反饋進(jìn)一步向上傳導(dǎo)，下游聚酯負(fù)荷存下降預(yù)期，屆時PTA基差或承壓。

PTA短期現(xiàn)貨流通偏緊

4月PTA價格先抑后揚(yáng)，整體重心下移，節(jié)奏跟隨原料PX及油價。4月初美國宣布新的關(guān)稅政策，部分美國訂單被取消，產(chǎn)業(yè)鏈終端需求承壓。另外，疊加OPEC+5月計(jì)劃超預(yù)期增產(chǎn)，國際油價大跌，拖累PTA走勢。

4月中旬以來，特朗普宣布對大部分經(jīng)濟(jì)體暫停實(shí)施“對等關(guān)稅”政策90天，市場情緒有所修復(fù)，疊加美國對伊朗制裁升級及OPEC+補(bǔ)償性減產(chǎn)，油價有所反彈，帶動PTA價格重心修復(fù)。另外，因4-5月PTA裝置檢修較集中，且終端需求負(fù)反饋向上傳導(dǎo)仍需一段時間，4月以來下游聚酯負(fù)荷持續(xù)創(chuàng)新高，使得PTA4-5月存大幅去庫預(yù)期。原料PX長短流程制工藝均處虧損狀態(tài)，PTA自身加工費(fèi)也不高。4月底PTA價格驅(qū)動轉(zhuǎn)強(qiáng)，盤面加工費(fèi)修復(fù)明顯。

從成本端看，5-6月OPEC+原油增產(chǎn)預(yù)期，及美國關(guān)稅政策下原油需求下滑預(yù)期，對油價壓制明顯，但美國對伊朗制裁及OPEC+補(bǔ)償性減產(chǎn)計(jì)劃，疊加原油短期自身供需壓力不大，及美國關(guān)稅政策存邊際緩和預(yù)期，油價低位或受到支撐。預(yù)計(jì)5月原油價格上下驅(qū)動均有限，布倫特原油價格或圍繞65美元/桶上下震蕩。

從原料端看，盡管4月下游PTA工廠檢修較多，但亞洲PX裝置檢修集中，其中國內(nèi)九江石化、浙石化、中海油惠州PX裝置按計(jì)劃檢修，疊加目前PX行業(yè)陷入虧損境地，企業(yè)開工積極性有所下降，國內(nèi)外部分PX工廠存計(jì)劃外減產(chǎn)或者降負(fù)荷動作，預(yù)計(jì)4月PX平衡表去庫在25萬噸以上。

隨著浙石化檢修裝置回歸，國內(nèi)裝置檢修不多，日韓部分裝置存檢修預(yù)期，下游PTA裝置因效益不佳檢修力度仍然較大，預(yù)估5月PX供需維持整體平衡，PX自身驅(qū)動有限。但受產(chǎn)業(yè)鏈終端需求偏弱拖累，PXN及PX-MX價格均壓縮至偏低水平，低估值下預(yù)計(jì)PX成本端存有一定支撐。

供應(yīng)方面，鑒于目前PTA效益不佳，PTA工廠檢修力度仍然較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月份逸盛大化、嘉通石化、恒力惠州、恒力大連、臺化2期、嘉興石化、虹港石化等裝置停車檢修，中泰、能投、臺化1期重啟，預(yù)計(jì)5月PTA月均負(fù)荷較4月仍存下降預(yù)期。

需求方面，4月以來終端新訂單下降明顯，長絲庫存壓力增大，預(yù)計(jì)5月長絲減產(chǎn)概率增加，但因目前PET瓶片和短纖現(xiàn)金流尚可，短期負(fù)荷下降概率不大。預(yù)計(jì)5月聚酯月均負(fù)荷環(huán)比將有所回落，但回落幅度可能不大，預(yù)估維持在91%附近。5月PTA平衡表去庫力度可觀，在40萬噸偏上；預(yù)計(jì)3-5月PTA總?cè)齑媪Χ仍?20萬噸左右，基本能消化掉自去年下半年以來累積的庫存。至5月底，預(yù)計(jì)PTA高社會庫存將會明顯去化。

從PTA基差看，3月以來，隨著國內(nèi)PTA裝置檢修計(jì)劃增加且陸續(xù)兌現(xiàn)，下游聚酯負(fù)荷逐步提升，PTA平衡表開始去庫，2季度PTA去庫幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，PTA現(xiàn)貨基差持續(xù)走強(qiáng)。尤其是“五一”假期臨近，由于PTA裝置檢修計(jì)劃較多，部分供應(yīng)商縮減5月合約供應(yīng)，聚酯工廠備貨需求提升，PTA庫存加速向下轉(zhuǎn)移，4月底PTA基差調(diào)漲。隨著去庫進(jìn)一步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)5月PTA現(xiàn)貨流通仍相對偏緊，但隨著檢修裝置恢復(fù)，及終端需求負(fù)反饋進(jìn)一步向上傳導(dǎo)，下游聚酯負(fù)荷存下降預(yù)期，屆時PTA基差或承壓。

盡管4月部分短纖和長絲裝置減產(chǎn)，但瓶片檢修裝置逐步重啟，聚酯綜合負(fù)荷提升至年內(nèi)高位(截至4月25日，聚酯負(fù)荷在93.6%附近)。聚酯負(fù)荷自4月初突破93%后維持區(qū)間震蕩態(tài)勢，月均負(fù)荷在93.5%，較3月負(fù)荷回升2.8個百分點(diǎn)，且處歷年同期高位。

在美國關(guān)稅政策影響下，終端新訂單持續(xù)偏弱，4月江浙終端開工率較3月下降明顯。4月加彈、織造、印染月均負(fù)荷分別為76%、63%、75%，分別較3月下降9%、10%、3%。隨著“五一”假期臨近，下游訂單下滑明顯。目前看，除部分加彈廠之外，大部分散戶加彈、織造工廠有放假計(jì)劃。在剛需偏弱且市場信心不足的情況下，下游大部分時間以消化原料備貨為主，長絲庫存增加明顯，后續(xù)長絲減產(chǎn)概率較大。但是鑒于原料絕對價格偏低，在DTY尚有現(xiàn)金流的情況下，預(yù)計(jì)長絲工廠大規(guī)模減產(chǎn)概率下降。4月底在原料價格上漲帶動下，長絲產(chǎn)銷也出現(xiàn)階段性放量，滌絲工廠庫存向下轉(zhuǎn)移。另外，目前瓶片和短纖現(xiàn)金流尚可，短期負(fù)荷下降概率不大。

整體看，預(yù)計(jì)PTA絕對價格支撐偏強(qiáng)，但需求端負(fù)反饋及油價驅(qū)動有限或壓制價格反彈空間，關(guān)注“五一”假期后終端需求情況及油價走勢。(作者：張曉珍 作者單位：廣發(fā)期貨)

PX國內(nèi)需求維持剛性

隨著美國關(guān)稅政策帶來的利空影響逐漸消化，PX期貨2509合約重回由基本面主導(dǎo)的走勢中，期價一度回升至6300元/噸一線上方運(yùn)行。不過受油價回調(diào)拖累，昨日PX期價重新回落至6180元/噸附近。目前原油供需結(jié)構(gòu)偏弱，反彈動力不足，對PX成本支撐有限。近期國內(nèi)PX周度產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率小幅回落，但下游需求維持剛性，基本面尚可，或支撐“五一”假期后PX期貨2509合約維持震蕩運(yùn)行。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年美國政府面臨總計(jì)9.2萬億美元美債到期兌付，其規(guī)模前所未有，給美國財(cái)政帶來巨大壓力。其中，6月將有6.5萬億美元美債集中到期，規(guī)模等同于全球第三大經(jīng)濟(jì)體GDP總量，而其他月份約有2.7萬億美元陸續(xù)到期。目前距離6月僅有1個半月時間，美債“灰犀?！逼冉?。美債收益率暴漲將引發(fā)美元資產(chǎn)的信用崩潰，美債無人購買，美國“借新還舊”的劇本將無法進(jìn)行下去。如果美國政府借不到新債，或者新債利率過高，料將加重美國財(cái)政負(fù)擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，美國財(cái)政赤字超過了1.8萬億美元，預(yù)計(jì)美國財(cái)政赤字將進(jìn)一步增至2萬億美元。面對這么大的“窟窿”，6月美國財(cái)政可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，對大宗商品期貨價格或帶來不利影響，“五一”假期后潛在危機(jī)或逐漸浮現(xiàn)。

繼OPEC+產(chǎn)油國將今年5月日均原油供應(yīng)量提高41.1萬桶后，6月可能進(jìn)一步加大增產(chǎn)力度，且哈薩克斯坦稱或難嚴(yán)格遵守補(bǔ)償性減產(chǎn)計(jì)劃。供應(yīng)壓力逐漸增大讓市場擔(dān)憂原油過剩壓力會進(jìn)一步加重。同時，每年5月，北美原油需求處在淡季模式，煉廠開工率維持年內(nèi)低位水平，消費(fèi)后勁不足，累庫壓力逐漸凸顯。從季節(jié)性規(guī)律看，美國汽油消費(fèi)的旺季通常為夏季的6-8月，人們選擇在美國陣亡將士紀(jì)念日(5月最后一周)至勞動節(jié)(9月第一周)之間出行旅游。換言之，在旺季到來前，還有1個月時間，美國原油消費(fèi)仍將處淡季模式，庫存持續(xù)累積。疊加美國開啟貿(mào)易戰(zhàn)后，其國內(nèi)物價上漲預(yù)期升溫，民眾生活壓力增大，用油消費(fèi)面臨縮減風(fēng)險(xiǎn)。在國際原油市場供需結(jié)構(gòu)依然偏弱的背景下，原油對PX的成本支撐作用較為有限。

4月中旬以來，受鎮(zhèn)海煉化負(fù)荷窄幅降低影響，國內(nèi)PX周度產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率小幅回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周末，國內(nèi)PX周均產(chǎn)能利用率為77.17%，周環(huán)比略微下滑0.87個百分點(diǎn)。受此影響，國內(nèi)PX周度產(chǎn)量為64.72萬噸，周環(huán)比小幅回落1.12%。從下游需求看，2025年P(guān)TA新增產(chǎn)能約560萬噸，因?yàn)椴糠盅b置關(guān)停，實(shí)際新增產(chǎn)能約295萬噸，同比增長3.6%。同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，紡織服裝需求平穩(wěn)增長，直播帶貨等新業(yè)態(tài)促進(jìn)線上消費(fèi)，對聚酯原料需求增加。預(yù)計(jì)聚酯新增產(chǎn)能約450萬噸/年，對PX需求形成支撐。近期，國內(nèi)聚酯端高負(fù)荷運(yùn)行，剛需表現(xiàn)穩(wěn)定，有助于提振上游PX需求預(yù)期。從上游石腦油環(huán)節(jié)看，亞洲石腦油需求堅(jiān)挺，來自中國的石腦油需求增加明顯，中石化、中海油、萬華化學(xué)等紛紛尋求進(jìn)口資源。此外，由于東北亞地區(qū)煉廠處定期檢修季節(jié)，市場供應(yīng)相對偏緊，有利于PX價格保持堅(jiān)挺。整體看，PX供需基本面尚可，對期價形成偏多支撐。

綜上所述，雖然宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子暫時消退，但“五一”假期后宏觀面可能面臨新一輪美債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。短期而言，PX供需基本面尚可，不過原油價格繼續(xù)反彈動力不足，對PX價格成本支撐有限，預(yù)計(jì)PX期貨2509合約或維持震蕩整理走勢。(作者：陳棟 作者單位：寶城期貨)

分析人士：2季度檢修節(jié)奏是核心變量

上周四以來，PTA期貨2509合約價格重心小幅推升，周一收于4400元/噸一線，較4月16日的低位修復(fù)200元/噸，修復(fù)幅度達(dá)4.76%。PX期貨2509合約價格從6000元/噸附近升至6200元/噸以上，漲幅3.33%。值得注意的是，PX和PTA相對原油的價差也出現(xiàn)顯著修復(fù)：PX期貨2509合約相對SC原油的價差從低位回升近200元/噸，PTA加工費(fèi)從150元/噸反彈至250元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局邊際改善。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一修復(fù)過程反映出市場對前期極端悲觀情緒的修正。

4月7日，受美國加征關(guān)稅事件影響，PTA期貨價格一度跌停，但隨著特朗普態(tài)度的緩和及油價企穩(wěn)(布倫特原油價格從55美元/桶回升至60美元/桶)，市場開始轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)邏輯。

當(dāng)前，PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“上游檢修、中游挺價、下游承壓”的分化格局。

“就2季度的市場來講，聚酯板塊內(nèi)部分化顯著，檢修節(jié)奏成為核心變量?！敝行沤ㄍ镀谪浄治鰩熇钏歼M(jìn)介紹說，2季度PTA因大規(guī)模集中檢修加速去庫，去庫速度較PX明顯擴(kuò)大。上周四，部分PTA供應(yīng)商減少合約貨比例，加上5月PTA檢修計(jì)劃增多，PTA去庫力度加大，市場的核心矛盾是合約換月節(jié)奏偏慢，推動PX和PTA期貨5月合約價格大幅上漲，并帶動近遠(yuǎn)月價差顯著走強(qiáng)。

據(jù)國投期貨化工首席分析師龐春艷介紹，PTA近期有3套裝置檢修，但下游聚酯企業(yè)維持91%以上的高開工率，PTA持續(xù)去庫預(yù)期導(dǎo)致月差走強(qiáng)。PX處集中檢修期，且近期美韓芳烴價差維持高位，美國汽油調(diào)和組分的周度進(jìn)口量大幅增長，芳烴市場情緒向好。

“從基本面看，目前聚酯鏈的主要矛盾體現(xiàn)在靜態(tài)的持續(xù)去庫和貿(mào)易摩擦導(dǎo)向下中長期需求趨弱的擔(dān)憂?！闭闵唐谪浄治鰩熤炝⒑椒Q，這一矛盾自中美貿(mào)易摩擦升級以后就沒有變過。

“以PTA為例，供應(yīng)端2季度以來檢修計(jì)劃偏多且落地很好，下游聚酯也維持高負(fù)荷，整體去庫流暢，但由于貿(mào)易摩擦對紡織終端的利空影響較大，因此價格整體跟隨原油偏弱震蕩，產(chǎn)業(yè)鏈估值不斷創(chuàng)新低?！彼Q。

據(jù)了解到，目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈上游PX和PTA開工率下降，終端訂單清淡，織造印染企業(yè)開工率走低，但中間環(huán)節(jié)維持高開工率的局面。

“如果終端訂單沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，壓力會在聚酯環(huán)節(jié)集中體現(xiàn)，表現(xiàn)為庫存的上升和利潤的下降，聚酯環(huán)節(jié)后市有減產(chǎn)預(yù)期，從而會對上游有負(fù)反饋壓力。如果終端訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，則可以通過需求回升來化解聚酯環(huán)節(jié)的壓力，聚酯環(huán)節(jié)維持高開工率與上游集中檢修的矛盾將會有利于PX和PTA估值的持續(xù)修復(fù)?！饼嫶浩G稱。

“當(dāng)下的市場中，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種行情主要圍繞中美貿(mào)易摩擦展開?！敝炝⒑奖硎?，在對貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂下，整個產(chǎn)業(yè)鏈的估值不斷創(chuàng)年內(nèi)新低，一旦宏觀面有反轉(zhuǎn)跡象，價格修復(fù)空間很大。

同樣，在李思進(jìn)看來，短期市場博弈聚焦關(guān)稅政策的影響，全球貿(mào)易格局重構(gòu)對我國出口體系形成顯著沖擊。“美國訂單基本暫停，東南亞訂單恢復(fù)出貨，暫未出現(xiàn)搶出口現(xiàn)象，下游缺乏信心，訂單整體偏弱使得終端工廠開始主動減產(chǎn)。”李思進(jìn)表示，大部分織造工廠有“五一”放假計(jì)劃，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋機(jī)制尚未完全顯效，聚酯環(huán)節(jié)負(fù)荷仍處93.9%的高位附近，基本面尚未出現(xiàn)明顯的變化。

“當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋機(jī)制尚未完全顯效，從終端紡織訂單持續(xù)低迷，到紡織環(huán)節(jié)產(chǎn)銷失衡導(dǎo)致坯布庫存累積，再向聚酯環(huán)節(jié)傳導(dǎo)形成實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)壓力，這一過程具有顯著的時滯效應(yīng)?！崩钏歼M(jìn)表示，預(yù)計(jì)5月聚酯負(fù)荷仍具韌性，出現(xiàn)集中大面積停車檢修的可能性較低，或維持逐步調(diào)節(jié)的產(chǎn)能策略。

對此，龐春艷認(rèn)為，如果聚酯環(huán)節(jié)不減產(chǎn)，上游原料去庫將支持正套邏輯，但聚酯環(huán)節(jié)壓力也在上升。在她看來，POY和FDY的利潤大幅下滑，一旦行業(yè)進(jìn)入集中減產(chǎn)期，負(fù)反饋壓力將使正套邏輯減弱。(作者：韓樂)