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　　核心提示：目前美國(guó)得州地區(qū)西部高溫持續(xù)，干旱情況依然不可忽視，首份作物評(píng)級(jí)大比例落后與去年，需要引起我們重視；印度西南季風(fēng)推進(jìn)正常，種植面積存在大幅減少擔(dān)憂，6月即將進(jìn)入主棉區(qū)種植時(shí)間窗口。政策公告保障18年9月前的供應(yīng)，短期壓力明顯，但基于18/19儲(chǔ)備棉庫(kù)容接近安全庫(kù)容，預(yù)期18/19年度全球供需趨緊，我們對(duì)未來謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)鄭棉將呈現(xiàn)慢牛格局，易漲難跌，政策利空帶來的回調(diào)短期仍將繼續(xù)，中長(zhǎng)期邏輯積極，可趁回調(diào)布局多單，鄭棉主力第一支撐位看17400。

　　繼6月2日出臺(tái)政策限制貿(mào)易商參與拋儲(chǔ)政策之后，5日中國(guó)棉花協(xié)會(huì)發(fā)布行業(yè)預(yù)警聲明：“中國(guó)棉花協(xié)會(huì)經(jīng)過調(diào)查并與有關(guān)部門溝通，目前我國(guó)有充足儲(chǔ)備庫(kù)存保障輪出需求，還可以通過增發(fā)進(jìn)口棉配額等其他措施增加市場(chǎng)供應(yīng)，供給數(shù)量不存在短缺問題。”鄭棉開始高位回落，資金大幅撤離，政策給市場(chǎng)帶來降溫。總體而言，市場(chǎng)對(duì)棉價(jià)上漲有所預(yù)期，但漲速過快的市場(chǎng)提前透支“慢牛”行情，不利于下游企業(yè)發(fā)展，歷來國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)就不是由純市場(chǎng)操控，在短期天氣、資金和心理占主導(dǎo)的行情中，應(yīng)密切關(guān)注政策變動(dòng)。在這我們對(duì)政策及之后行情做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

　　2018年儲(chǔ)備棉輪出延長(zhǎng)1個(gè)月的結(jié)果是國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存越來越低，18年8月底儲(chǔ)備棉庫(kù)容預(yù)計(jì)在300萬噸上下，國(guó)儲(chǔ)威懾力明顯下降。

　　1.儲(chǔ)備新疆棉數(shù)量急劇減少：截至6月4日，17/18年儲(chǔ)備棉輪出掛牌量共177萬噸，累計(jì)成交115萬噸，其中新疆棉成交69萬噸，地產(chǎn)棉成交42萬噸，累計(jì)成交率65.16%。假定后期儲(chǔ)備新疆棉日掛牌率60%(1.8萬噸左右)，100%成交，那么18年8月底儲(chǔ)備新疆棉存量將只在100萬噸上下。

　　2.兩次受災(zāi)地區(qū)放寬收儲(chǔ)質(zhì)量等級(jí)：若考慮12年收儲(chǔ)來自受災(zāi)地區(qū)山東濱州、東營(yíng)、河北滄州、衡水、天津靜海五地區(qū)(收儲(chǔ)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)放寬到5級(jí))和14年收儲(chǔ)的來自受災(zāi)地區(qū)湖北、湖南、江西三省(臨時(shí)收儲(chǔ)顏色級(jí)標(biāo)準(zhǔn)降到淡點(diǎn)污棉三級(jí)及以上，長(zhǎng)度級(jí)標(biāo)準(zhǔn)降到26mm及以上，其它指標(biāo)的要求不變)的棉花，兩次因受災(zāi)放寬收儲(chǔ)質(zhì)量的棉花收入量在100多萬噸，這部分地產(chǎn)棉質(zhì)量顯然更低。

　　根據(jù)e棉倉(cāng)數(shù)據(jù)，公檢的新疆棉中17/18年度“雙28”及以上等級(jí)棉花241萬噸(同比+55萬噸)，“雙29”及以上等級(jí)棉花115萬噸(同比+28萬噸)，而18/19年度消費(fèi)增加35-45萬噸，前期隨著鄭棉期貨大幅上漲，倉(cāng)單持續(xù)增加，大量高品質(zhì)棉被套保鎖定，截至6月4日，期貨市場(chǎng)上倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)折合棉花42萬噸，其中倉(cāng)單中顏色級(jí)+長(zhǎng)度在3128等級(jí)及以上倉(cāng)單折棉花30萬噸，占比87.8%，這部分高等級(jí)棉花若想對(duì)市場(chǎng)形成有效供應(yīng)，預(yù)計(jì)基差應(yīng)該進(jìn)一步走強(qiáng)。

　　18/19年度預(yù)期全球棉花面積增幅有限，主產(chǎn)國(guó)單產(chǎn)較悲觀，而消費(fèi)增長(zhǎng)可觀，預(yù)計(jì)18/19年度全球棉花產(chǎn)量略減(-27萬噸)，消費(fèi)大幅調(diào)增(+102萬噸)，全球預(yù)計(jì)產(chǎn)不足需，產(chǎn)需缺口97萬噸，全球庫(kù)存消費(fèi)比66.6%，同比減少6.3％。

　　1.什么是滑準(zhǔn)稅？

　　滑準(zhǔn)稅，又稱滑動(dòng)稅，是對(duì)進(jìn)口稅則中的同一種商品按其市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)分別制訂不同價(jià)格檔次的稅率而征收的一種進(jìn)口關(guān)稅。其高檔商品價(jià)格的稅率低或不征稅，低檔商品價(jià)格的稅率高。

　　征收這種關(guān)稅的目的是使該種進(jìn)口商品，不論其進(jìn)口價(jià)格高低，其稅后價(jià)格保持在一個(gè)預(yù)定的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)上，以穩(wěn)定進(jìn)口國(guó)國(guó)內(nèi)該種商品的市場(chǎng)價(jià)格，盡可能減少國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。

　　2.棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅

　　國(guó)家發(fā)改委根據(jù)《農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅配額管理暫行辦法》，制定《2018年糧食進(jìn)口關(guān)稅配額申領(lǐng)條件和分配原則》和《2018年棉花進(jìn)口關(guān)稅配額申領(lǐng)條件和分配原則》，表明2018年棉花進(jìn)口關(guān)稅配額量89.4萬噸(1%關(guān)稅)，國(guó)營(yíng)貿(mào)易比例33%。2017年12月12日《國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于2018年關(guān)稅調(diào)整方案的通知》表明2018年繼續(xù)對(duì)配額外進(jìn)口的一定數(shù)量棉花實(shí)施滑準(zhǔn)稅。

　　滑準(zhǔn)稅計(jì)算公式：對(duì)配額外進(jìn)口的一定數(shù)量棉花，試用滑準(zhǔn)稅形式暫定關(guān)稅，具體方式如下：

　?、佼?dāng)進(jìn)口棉花完稅價(jià)格高于或等于15元/千克時(shí)，按0.570元/千克計(jì)征從量稅；

　?、诋?dāng)進(jìn)口棉花完稅價(jià)格低于15元/千克時(shí)，暫定從價(jià)稅率按下式計(jì)算：

　　Ri=9.337/Pi+2.77%*Pi-1

　　對(duì)上式計(jì)算結(jié)果四舍五入保留3位小數(shù)，其中Ri為暫定從價(jià)稅率，當(dāng)按上式計(jì)算值高于40%時(shí)，Ri取值40%，Pi為關(guān)稅完稅價(jià)格，單元為元/千克。

　　③專門向棉紡織企業(yè)增發(fā)一定數(shù)量的棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額促使內(nèi)外棉聯(lián)動(dòng)性將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　供給上看，2018年6-9月國(guó)際市場(chǎng)可供可選擇的高品質(zhì)棉花主要是澳棉、西非棉、印度棉，前兩者已所剩不多，尤其是澳棉，需求活躍；利潤(rùn)上來看，當(dāng)前美棉滑準(zhǔn)稅進(jìn)口利潤(rùn)空間有限，3128B-美棉滑準(zhǔn)稅港口提貨價(jià)(EMOT)在200一線，雖印度當(dāng)前滑準(zhǔn)稅進(jìn)口利潤(rùn)空間尚可，但近期隨ICE、隨出口和內(nèi)需持續(xù)增長(zhǎng)報(bào)價(jià)也有所上漲，且印度17/18年度庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)一步減少，已至近幾年低位，隨著其新棉上市進(jìn)入尾期報(bào)價(jià)還有繼續(xù)上漲可能。未來不管是臨儲(chǔ)外棉還是對(duì)涉棉企業(yè)增發(fā)進(jìn)口配額都是在國(guó)際市場(chǎng)爭(zhēng)奪有限的棉花資源，都將刺激外棉期現(xiàn)貨價(jià)格上行，內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　總體來看，目前美國(guó)得州地區(qū)西部高溫持續(xù)，干旱情況依然不可忽視，首份作物評(píng)級(jí)大比例落后與去年，需要引起我們重視；印度西南季風(fēng)推進(jìn)正常，種植面積存在大幅減少擔(dān)憂，6月即將進(jìn)入主棉區(qū)種植時(shí)間窗口。政策公告保障18年9月前的供應(yīng)，短期壓力明顯，但基于18/19儲(chǔ)備棉庫(kù)容接近安全庫(kù)容，預(yù)期18/19年度全球供需趨緊，我們對(duì)未來謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)鄭棉將呈現(xiàn)慢牛格局，易漲難跌，政策利空帶來的回調(diào)短期仍將繼續(xù)，中長(zhǎng)期邏輯積極，可趁回調(diào)布局多單，鄭棉主力第一支撐位看17400。(標(biāo)題：政策利空引發(fā)期棉階段性回調(diào) 慢牛格局不改)

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