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　　曾任國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司副司長(zhǎng)、司長(zhǎng)的中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤撰文指出，外匯市場(chǎng)不必對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端反應(yīng)過(guò)度。他認(rèn)為，近期因中美貿(mào)易爭(zhēng)端走向的不確定性陡增引發(fā)的匯市震蕩，屬典型的由突發(fā)性事件引起的市場(chǎng)超調(diào)反應(yīng)，尚不足以作為市場(chǎng)趨勢(shì)性變化的判斷依據(jù)。

　　中美貿(mào)易摩擦背景下，人民幣近日連續(xù)大幅貶值，市場(chǎng)對(duì)匯率穩(wěn)定產(chǎn)生較大憂慮。與此同時(shí)，美元資產(chǎn)表現(xiàn)出眾，在眼下動(dòng)蕩的全球市場(chǎng)中“一枝獨(dú)秀”。

　　6月27日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5569，較前一日下調(diào)389個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第六個(gè)交易日下調(diào)。截至收盤，在岸人民幣兌美元收?qǐng)?bào)6.5950。離岸人民幣兌美元?jiǎng)t接連跌破6.60、6.61，創(chuàng)下2017年12月17日以來(lái)新低，離岸人民幣連續(xù)第10天下跌，至少追平2016年以來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。

　　分析人士指出，今年上半年以來(lái)，人民幣匯率在基于一籃子匯率走勢(shì)和外匯市場(chǎng)供求兩個(gè)因素的決定下，整體呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。4月中旬以來(lái)，人民幣匯率呈現(xiàn)單邊弱勢(shì)，主要因?yàn)槊涝笖?shù)持續(xù)走強(qiáng)，近期A股大幅調(diào)整，加上中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，外匯市場(chǎng)短期擾動(dòng)因素增多，導(dǎo)致人民幣跌勢(shì)有所加劇。

　　周三晚截至發(fā)稿時(shí)，離岸人民幣兌美元收復(fù)6.60關(guān)口，報(bào)6.5959元。

　　市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)

　　今年年初以來(lái)，人民幣兌美元走勢(shì)因美元指數(shù)的波動(dòng)而一波三折。在美元指數(shù)突破90關(guān)口持續(xù)走強(qiáng)，短短兩個(gè)月內(nèi)升幅超過(guò)5%的時(shí)候，人民幣相比其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣明顯更具“抗跌性”。但從6月19日起，人民幣匯率指數(shù)明顯走弱，人民幣貶值壓力再度出現(xiàn)。

　　對(duì)于近期人民幣加速貶值，招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為主要有兩大原因，一是美元指數(shù)為代表的一籃子貨幣匯率。過(guò)去10日美元指數(shù)上升0.93%，美元強(qiáng)，人民幣弱，這可解釋人民幣匯率貶值的25%。二是，外匯市場(chǎng)供求狀況。外匯供小于求，匯率走弱，供求因素可以解釋人民幣匯率貶值的75%。而外匯供求的邊際變化，既受國(guó)內(nèi)股票價(jià)格劇烈波動(dòng)和外匯市場(chǎng)各種傳言引發(fā)的恐慌情緒的干擾，也受資本市場(chǎng)資金外流引發(fā)的購(gòu)匯需求的影響。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，外匯供應(yīng)一般來(lái)說(shuō)相對(duì)穩(wěn)定，主要是貿(mào)易項(xiàng)下帶來(lái)的資金流入，而影響外匯需求的因素則較多。這里面有基本面的原因，但更多的是短期市場(chǎng)恐慌情緒帶來(lái)的擾動(dòng)，增加了對(duì)外匯的需求，從而推動(dòng)匯率變動(dòng)加劇。

　　毋庸置疑，由于特朗普政府的態(tài)度反復(fù)，中美貿(mào)易摩擦一波未平一波又起，已經(jīng)成為目前金融市場(chǎng)上最大的不確定性因素。

　　人民幣加速貶值后，國(guó)內(nèi)輿論有關(guān)“保匯率”還是“保外匯儲(chǔ)備”的聲音再起。曾任國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司副司長(zhǎng)、司長(zhǎng)的中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤撰文指出，外匯市場(chǎng)不必對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端反應(yīng)過(guò)度。他認(rèn)為，近期因中美貿(mào)易爭(zhēng)端走向的不確定性陡增引發(fā)的匯市震蕩，屬典型的由突發(fā)性事件引起的市場(chǎng)超調(diào)反應(yīng)，尚不足以作為市場(chǎng)趨勢(shì)性變化的判斷依據(jù)。

　　他預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)看空情緒集中宣泄后，人民幣匯率走勢(shì)將會(huì)重新回歸經(jīng)濟(jì)基本面。由于市場(chǎng)情緒波動(dòng)導(dǎo)致的人民幣匯率回調(diào)屬于正常波動(dòng)。只要市場(chǎng)不要過(guò)于恐慌，境內(nèi)外匯供求有望繼續(xù)保持基本平衡。

　　資金回流美元資產(chǎn)

　　與人民幣近日連續(xù)大幅貶值的情況相反，美元資產(chǎn)表現(xiàn)相當(dāng)出眾。

　　據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）6月25日發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)股債近期吸引了資金的大幅流入，據(jù)該協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，自4月以來(lái)美國(guó)股票基金吸引了400億美元的流入，債券基金吸引了80億美元，目前全球的股債基金配置中美元資產(chǎn)達(dá)到了58%，為2016年以來(lái)最高。

　　與此同時(shí)，資金從非美發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)加速流出。據(jù)IIF統(tǒng)計(jì)，在今年5月-6月期間，歐洲股票基金的贖回達(dá)到了170億美元，債券基金遭遇了80億美元的贖回。自4月以來(lái)，新興市場(chǎng)債券基金遭遇了100億美元的流出，為2016年美國(guó)大選以來(lái)最快的流出速度，同期新興市場(chǎng)股票基金遭遇了90億美元的贖回。

　　法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行6月25日發(fā)布的分析稱，愈演愈烈的貿(mào)易摩擦使得市場(chǎng)的擔(dān)憂升溫，這推動(dòng)了近期的美元買盤，但該行也指出，投機(jī)性的美元多頭頭寸接近多年高點(diǎn)，存在超買的可能性，故下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　“就短期而言，利差水平等情況利好美元，資金將繼續(xù)回流美元資產(chǎn)。預(yù)計(jì)至少未來(lái)12個(gè)月，美元還是維持強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)闅W央行應(yīng)該要到明年夏末才會(huì)開始收緊流動(dòng)性，日本央行應(yīng)該就更晚了，而中國(guó)似乎也會(huì)釋放更多的流動(dòng)性，在政策如此分化的環(huán)境中，從周期性角度來(lái)看，美元短期應(yīng)該會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)。”紐銀梅隆投資管理資深主權(quán)財(cái)富分析師AnindaMitra在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

　　但從中長(zhǎng)期來(lái)看，美元仍處于下降趨勢(shì)之中。“從信貸角度來(lái)看，我們認(rèn)為美元中期將走弱。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)馬力全開了，但還在增加刺激，債務(wù)水平將進(jìn)一步上升，非石油的經(jīng)常賬戶赤字將進(jìn)一步擴(kuò)大，如果美國(guó)目前的石油貿(mào)易收支還維持在5或10年前的水平，那美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字水平將更高，石油貿(mào)易的變化一定程度上掩蓋了經(jīng)常項(xiàng)目赤字的惡化狀態(tài)。因此，我并不太看好美元中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。”Mitra說(shuō)。

　　對(duì)于人民幣近期發(fā)生的大幅波動(dòng)，Mitra認(rèn)為市場(chǎng)的反應(yīng)有些過(guò)激，“如果說(shuō)貿(mào)易摩擦是驅(qū)動(dòng)近期人民幣貶值的主因，我認(rèn)為市場(chǎng)有點(diǎn)反應(yīng)過(guò)度了，即便說(shuō)在7月500億美元或者說(shuō)340億美元的關(guān)稅正式生效，這對(duì)于中國(guó)的增長(zhǎng)和經(jīng)常賬戶不會(huì)有很大的影響，市場(chǎng)目前的反應(yīng)有點(diǎn)過(guò)激，全面爆發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)是尾部風(fēng)險(xiǎn)，并不是核心的情境。我們的基礎(chǔ)情境假設(shè)是貿(mào)易戰(zhàn)的規(guī)模是可控的，估計(jì)在500億美元規(guī)模，預(yù)計(jì)雙方會(huì)回到談判桌。”他說(shuō)。
　　

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