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　　要點(diǎn)提示：

　　1、USDA報(bào)告利好，減產(chǎn)預(yù)期支撐棉價(jià)

　　2、輪出新政出臺(tái)，儲(chǔ)備棉競(jìng)拍大幅降溫

　　3、棉花、棉紗進(jìn)口環(huán)比增加，滑準(zhǔn)稅配額首次增發(fā)

　　4、下游進(jìn)入行業(yè)淡季，紡織品服裝出口環(huán)比回升

　　市場(chǎng)展望與投資策略：

　　國(guó)際方面，本月USDA如期調(diào)增本年度美棉出口，調(diào)減下年度全球產(chǎn)量和期末庫(kù)存，基本面的改善將支撐美棉高位運(yùn)行。干旱高溫天氣依然影響美棉生長(zhǎng)，目前美棉總體生長(zhǎng)優(yōu)良率大幅低于往年同期。美棉本年度出口銷(xiāo)售臨近尾聲，但裝運(yùn)和下年度新棉銷(xiāo)售仍較火熱。新年度減產(chǎn)預(yù)期和出口銷(xiāo)售仍是支撐美棉價(jià)的重要因素。

　　6月，國(guó)儲(chǔ)輪出限制貿(mào)易商參與，政府發(fā)放80萬(wàn)噸的棉花滑準(zhǔn)稅配額，棉花市場(chǎng)供應(yīng)得到保障。另一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)進(jìn)口美棉加征25%關(guān)稅，將提升棉花進(jìn)口成本，進(jìn)口受限將利好國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格。下游紡織服裝行業(yè)即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，紗、布產(chǎn)銷(xiāo)量開(kāi)始走弱，預(yù)計(jì)棉紗價(jià)格將繼續(xù)承壓。在供需缺口仍存、國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存下降的背景下，國(guó)內(nèi)棉花長(zhǎng)期看漲的預(yù)期仍未改變。目前來(lái)看國(guó)內(nèi)供應(yīng)階段性充足，下游需求平穩(wěn)，政策頻出以引導(dǎo)棉市穩(wěn)健運(yùn)行。短期內(nèi)棉市暫無(wú)方向性驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)將延續(xù)調(diào)整。短期不確定因素仍是中美貿(mào)易戰(zhàn)，密切關(guān)注其后續(xù)發(fā)展。

　　一、6月行情回顧

　　受美國(guó)德州天氣和出口銷(xiāo)售向好帶動(dòng)，ICE棉花期價(jià)本月上旬延續(xù)高位震蕩。中旬由于中美貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇，ICE期價(jià)持續(xù)下挫。本月國(guó)內(nèi)鄭棉在政策引導(dǎo)下，也呈現(xiàn)高位回落走勢(shì)，截止6月25日主力1901合約收盤(pán)較月初跌1675元/噸，至16975元/噸，月內(nèi)跌幅8.98%。相比于期貨的大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，截止6月25日，棉花3128B價(jià)格指數(shù)為16353元/噸，較月初跌399元/噸。

　　圖1：6月內(nèi)外棉走勢(shì)（截止6月25日）

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

　　圖2：6月國(guó)內(nèi)期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

　　二、基本面重要影響因素分析

　　2.1USDA報(bào)告利好，減產(chǎn)預(yù)期支撐棉價(jià)

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的6月全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2018/19年度全球產(chǎn)量環(huán)比減少17.2萬(wàn)噸，其中中國(guó)、巴基斯坦和澳大利亞產(chǎn)量調(diào)減，巴西產(chǎn)量調(diào)增。全球消費(fèi)量?jī)H調(diào)減1.8萬(wàn)噸，期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)減15.8萬(wàn)噸至1807.5萬(wàn)噸，同比減少112.9萬(wàn)噸，中國(guó)以外地區(qū)庫(kù)存則連續(xù)第三年增加。2017/18年度美國(guó)棉花出口量繼續(xù)調(diào)增10.9萬(wàn)噸至348.4萬(wàn)噸。月報(bào)如期調(diào)增本年度美棉出口量、調(diào)減下年度全球產(chǎn)量和期末庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)形成利好。

　　截至2017年6月24日，美國(guó)棉花生長(zhǎng)狀況達(dá)到良好級(jí)以上的達(dá)到42%，與前周增加4個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去五年平均水平減少15個(gè)百分點(diǎn)。受德州地區(qū)干旱影響，美棉苗情狀況大幅低于往年，這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新年度美棉棄收率的擔(dān)憂(yōu)，新年度美棉減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。隨著下年度供需基本面的進(jìn)一步向好，后期棉價(jià)將得到鞏固。

　　表1：6月USDA全球棉花供需平衡表

　　2.2輪出新政出臺(tái)，儲(chǔ)備棉競(jìng)拍大幅降溫

　　5月中旬國(guó)內(nèi)棉花期現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，儲(chǔ)備棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)提升，儲(chǔ)備棉成交率穩(wěn)步上漲，并持續(xù)維持在100%。在棉花價(jià)格接連攀升之際，為緩解紡織企業(yè)在棉花原料采購(gòu)方面的壓力，6月2日中國(guó)儲(chǔ)備棉管理有限公司、全國(guó)棉花交易市場(chǎng)聯(lián)合發(fā)布公告：自2018年6月4日起至本年度輪出結(jié)束，儲(chǔ)備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競(jìng)買(mǎi)，停止非紡織用棉企業(yè)參與競(jìng)買(mǎi)，紡織用棉企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的儲(chǔ)備棉僅限于本企業(yè)自用。拋儲(chǔ)新政實(shí)施后，參與儲(chǔ)備棉競(jìng)拍主體的減少導(dǎo)致競(jìng)拍力度下降明顯，加價(jià)幅度有所回落，儲(chǔ)備棉價(jià)格在市場(chǎng)中更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此次調(diào)整儲(chǔ)備棉交易主體，不僅為紡織企業(yè)實(shí)際用棉保駕護(hù)航，也及時(shí)調(diào)控國(guó)內(nèi)棉價(jià)，積極引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格理性回歸。

　　圖3：儲(chǔ)備棉掛牌量與成交率

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

　　圖4：儲(chǔ)備棉成交均價(jià)與折3128價(jià)格

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

　　2.3棉花、棉紗進(jìn)口環(huán)比增加，滑準(zhǔn)稅配額首次增發(fā)

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年5月我國(guó)進(jìn)口棉花13萬(wàn)噸，環(huán)比增加18%，同比增加52%。2018年1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花58萬(wàn)噸，同比增加4%。6月14日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布公告：為保障紡織企業(yè)用棉需要，今年將發(fā)放80萬(wàn)噸的棉花關(guān)稅配額外進(jìn)口配額。這也是時(shí)隔數(shù)年，國(guó)家相關(guān)部門(mén)首次增發(fā)棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額。經(jīng)過(guò)近幾年的持續(xù)拋儲(chǔ)，下年度國(guó)庫(kù)儲(chǔ)備棉量將降至低位區(qū)間，通過(guò)進(jìn)口增加棉花供應(yīng)量的市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)。本月中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，6月15日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普批準(zhǔn)對(duì)約500億美元中國(guó)產(chǎn)品加征25%關(guān)稅。中方隨即宣布對(duì)包括棉花在內(nèi)的原產(chǎn)于美國(guó)的14類(lèi)106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，并于2018年7月6日實(shí)施。2017年美棉的進(jìn)口份額占棉花進(jìn)口總量的43.8%，中國(guó)若提高美國(guó)棉花進(jìn)口關(guān)稅25%，將導(dǎo)致美棉進(jìn)口成本劇增，進(jìn)口量預(yù)計(jì)將受到顯著影響。

　　2018年5月我國(guó)棉紗線(xiàn)進(jìn)口約21萬(wàn)噸，環(huán)比增加約31.25%，同比增加約47.99%。近幾年儲(chǔ)備棉連續(xù)輪出，保證國(guó)內(nèi)棉花原料的供應(yīng)，國(guó)內(nèi)棉紗競(jìng)爭(zhēng)力提升。從目前內(nèi)外棉紗平均價(jià)差來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格低于國(guó)外150元/噸左右。中國(guó)若如期提高美國(guó)棉花進(jìn)口關(guān)稅25%，國(guó)際棉價(jià)上漲空間將受到抑制，內(nèi)外棉價(jià)差或?qū)⒂纱死?，外紗的市?chǎng)利益將隨之增加，后期棉紗進(jìn)口量需要密切關(guān)注。

　　圖5：進(jìn)口棉、紗數(shù)量圖

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

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　　圖6：內(nèi)外棉、紗價(jià)差

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

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　　2.4下游進(jìn)入行業(yè)淡季，紡織品服裝出口環(huán)比回升

　　進(jìn)入6月后，紡織行業(yè)逐漸進(jìn)入淡季，目前下游紗線(xiàn)和坯布開(kāi)機(jī)率均有所下滑，紗線(xiàn)、坯布庫(kù)存開(kāi)始小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后期疊加環(huán)保等因素影響，紡織服裝訂單也將有所收縮。外需方面，從海關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年5月我國(guó)紡織品服裝出口額為234.45億美元，環(huán)比增長(zhǎng)9.12%，同比增長(zhǎng)0.17%。其中紡織紗線(xiàn)、織物及制品出口額為112.44億美元，同比增長(zhǎng)8.06%；服裝及衣著附件出口額為122.01億美元，同比下降6.15%。5月紡織品服裝出口繼續(xù)回升，但從目前情況來(lái)看，出口市場(chǎng)的未來(lái)仍取決于中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展。6月19日，中國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)出消息稱(chēng)，美方在推出500億美元征稅清單之后，威脅將制定2000億美元征稅清單。如果美國(guó)繼續(xù)對(duì)中國(guó)采取報(bào)復(fù)性措施，進(jìn)口中國(guó)紡織品和服裝很有可能被列入美國(guó)加征關(guān)稅的名單，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⑹怪袊?guó)紡織品服裝出口面臨壓力。

　　圖7：出口金額：紡織紗線(xiàn)、織物及制品：當(dāng)月值

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

　　圖8：出口金額：服裝及衣著附件：當(dāng)月值

　　資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢(xún)部；Wind

　　三、總結(jié)及后市展望

　　國(guó)際方面，本月USDA如期調(diào)增本年度美棉出口，調(diào)減下年度全球產(chǎn)量和期末庫(kù)存，基本面的改善將支撐美棉高位運(yùn)行。干旱高溫天氣依然影響美棉生長(zhǎng)，目前美棉總體生長(zhǎng)優(yōu)良率大幅低于往年同期。美棉本年度出口銷(xiāo)售臨近尾聲，但裝運(yùn)和下年度新棉銷(xiāo)售仍較火熱。新年度減產(chǎn)預(yù)期和出口銷(xiāo)售仍是支撐美棉價(jià)的重要因素。

　　6月，國(guó)儲(chǔ)輪出限制貿(mào)易商參與，政府發(fā)放80萬(wàn)噸的棉花滑準(zhǔn)稅配額，棉花短期市場(chǎng)供應(yīng)得到保障。另一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)進(jìn)口美棉加征25%的關(guān)稅，將提升棉花進(jìn)口成本，進(jìn)口受限將利好國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格。下游紡織服裝行業(yè)即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，紗、布產(chǎn)銷(xiāo)量開(kāi)始走弱，預(yù)計(jì)棉紗價(jià)格將繼續(xù)承壓。在供需缺口仍存、國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存下降的背景下，國(guó)內(nèi)棉花長(zhǎng)期看漲的預(yù)期仍未改變。目前來(lái)看國(guó)內(nèi)供應(yīng)階段性充足，下游需求平穩(wěn)，政策頻出以引導(dǎo)棉市穩(wěn)健運(yùn)行。短期內(nèi)棉市暫無(wú)方向性驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)將延續(xù)調(diào)整。短期不確定因素仍是中美貿(mào)易戰(zhàn)，密切關(guān)注其后續(xù)發(fā)展。(標(biāo)題：政策調(diào)控市場(chǎng) 棉價(jià)回歸理性)

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