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　　27日，離岸人民幣匯率一度升破6.79元，創(chuàng)8月以來(lái)新高。伴隨著外匯逆周期調(diào)節(jié)多措并舉、持續(xù)發(fā)力，人民幣對(duì)美元匯率重新遠(yuǎn)離7元關(guān)口。分析人士稱(chēng)，外匯逆周期調(diào)節(jié)接連出手，政策含義明確，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、熨平外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)，人民幣匯率破7概率降低。

　　離岸人民幣匯率反彈

　　歷史總是驚人的相似。2017年初人民幣匯率在7元關(guān)口附近翻盤(pán)的好戲于近期再次上演。

　　8月27日早間，香港市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率最高漲至6.7843元，創(chuàng)8月以來(lái)新高。此前一交易日（8月24日），離岸人民幣匯率從6.9元附近上演“千點(diǎn)反攻”，最高至6.7996元，較日內(nèi)低點(diǎn)反彈近1000個(gè)基點(diǎn)，收盤(pán)上漲882個(gè)基點(diǎn)，漲幅達(dá)1.28%。

　　而在8月15日，離岸人民幣對(duì)美元匯率最低跌至6.9580元，距7元關(guān)口一度不到500基點(diǎn)。

　　逼近7元之后，人民幣連續(xù)大幅反彈，與2017年出現(xiàn)的一幕何其相似。2016年12月底，離岸人民幣對(duì)美元匯率最低跌至6.9880元，比本月15日低點(diǎn)還低300基點(diǎn)。但從2017年1月2日開(kāi)始，離岸人民幣匯率連續(xù)三日反彈，其中2017年1月2日、3日相繼大漲1.33%、1.13%。

　　對(duì)比2017年初人民幣對(duì)美元匯率反彈的諸多原因中，至少有兩點(diǎn)在當(dāng)下同樣存在：一是美元指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，二是宏觀審慎管理加強(qiáng)。美元指數(shù)在8月15日創(chuàng)出14個(gè)月新高后出現(xiàn)一輪調(diào)整；同時(shí)，近一個(gè)月外匯逆周期調(diào)節(jié)舉措接連出臺(tái)。

　　據(jù)悉，8月16日離岸人民幣匯率大漲，很大程度上與一則央行窗口指導(dǎo)自貿(mào)區(qū)銀行通過(guò)跨境資金池業(yè)務(wù)向離岸調(diào)出人民幣業(yè)務(wù)的消息有關(guān)。8月24日，離岸人民幣匯率再次大漲，則直接受益于“逆周期因子”重啟的消息刺激。8月24日19時(shí)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處發(fā)布新聞稿稱(chēng)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。央行網(wǎng)站隨后轉(zhuǎn)發(fā)了該條新聞稿。

　　稍早些時(shí)候，8月3日人民銀行宣布，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。僅8月以來(lái)，相關(guān)方面已三次出手加強(qiáng)外匯市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)，政策出臺(tái)頻率比2016年有過(guò)之而無(wú)不及。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在近期人民幣反彈過(guò)程中，外匯政策比美元回落的影響更大，畢竟此時(shí)“信心比黃金更重要”。

　　又見(jiàn)“逆周期因子”

　　與先前一些政策相比，“逆周期因子”重啟的預(yù)期醞釀已久，可謂備受期待。

　　2017年5月末，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制在人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，以對(duì)沖外匯市場(chǎng)的順周期波動(dòng)。按業(yè)內(nèi)說(shuō)法，“逆周期因子”就是為對(duì)沖外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)而生，隨著匯市順周期波動(dòng)重現(xiàn)，“逆周期因子”重啟變得順理成章。

　　7月3日，央行行長(zhǎng)易綱在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)稱(chēng)：“近期外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)，我們正在密切關(guān)注，這主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響，有些順周期的行為。”8月3日，在央行宣布調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率時(shí)，再次提到“近期受貿(mào)易摩擦和國(guó)際匯市變化等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象”。8月24日，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處也稱(chēng)“近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為”。

　　“中間價(jià)對(duì)于人民幣即期匯率而言，有點(diǎn)像股票價(jià)格的上日收盤(pán)價(jià)。”招商證券宏觀首席分析師謝亞軒稱(chēng)，一只股票每個(gè)交易日能夠漲跌的極端價(jià)位是上日收盤(pán)價(jià)基礎(chǔ)上±10%，人民幣對(duì)美元匯率每日升貶的極端值是中間價(jià)基礎(chǔ)上±2%?？梢哉f(shuō)，中間價(jià)決定了人民幣匯率每天“漲停”和“跌停”的極端價(jià)位，既是每日人民幣匯率的“錨”，也是一個(gè)時(shí)期人民幣匯率升貶速度的重要影響因子。

　　既然中間價(jià)是人民幣市場(chǎng)匯率的“錨”，而“逆周期因子”直接作用于中間價(jià)，其對(duì)人民幣匯率走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期的影響不言而喻。

　　央行曾表示，匯率作為本外幣的比價(jià)，具有商品和資產(chǎn)的雙重屬性，后者意味著匯率波動(dòng)可能觸發(fā)投資者“追漲殺跌”的心理，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)順周期波動(dòng)。央行還稱(chēng)，在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，可通過(guò)校正外匯市場(chǎng)的順周期性，在一定程度上將市場(chǎng)供求還原至與經(jīng)濟(jì)基本面相符的合理水平，從而防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。

　　外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處24日的新聞稿指出，目前絕大多數(shù)中間價(jià)報(bào)價(jià)行已經(jīng)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)“逆周期因子”會(huì)對(duì)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

　　彰顯底線思維

　　在宏觀審慎管理加強(qiáng)后，不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率短期跌破7元的概率進(jìn)一步下降。

　　“在保持匯率彈性的同時(shí)，必須堅(jiān)持底線思維，必要時(shí)通過(guò)宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”在二季度貨幣政策報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)了外匯管理的“底線思維”。

　　反過(guò)來(lái)理解，8月以來(lái)，外匯逆周期調(diào)節(jié)接連出手，很大程度上可能說(shuō)明，近段時(shí)間人民幣匯率波動(dòng)和價(jià)位水平已觸及外匯管理“底線”?？梢灶A(yù)期，倘若人民幣在近期價(jià)位上進(jìn)一步走弱，宏觀審慎管理很可能進(jìn)一步加碼，“政策底”對(duì)匯價(jià)的支撐將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　“盡管我們并不認(rèn)為7是人民幣匯率非守不可的長(zhǎng)期‘底線’，但短期抑制匯率過(guò)快貶值的政策傾向明顯。”招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)稱(chēng)，近期外匯政策的變化，暗示“穩(wěn)匯率”在當(dāng)前央行政策目標(biāo)中的權(quán)重進(jìn)一步提升。

　　與此同時(shí)，美元指數(shù)在經(jīng)過(guò)連續(xù)4個(gè)月上漲后，出現(xiàn)乏力跡象。近期一些非美貨幣對(duì)美元均有所反彈，人民幣匯率在貶值風(fēng)險(xiǎn)得到釋放后，面臨企穩(wěn)運(yùn)行的有利條件。

　　分析人士認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率短期跌破7元的概率下降，但應(yīng)正確看待外匯逆周期調(diào)節(jié)，此類(lèi)舉措意在對(duì)沖外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)，避免外匯出現(xiàn)單邊超調(diào)，而不是為了扭轉(zhuǎn)外匯市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)。未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率料區(qū)間震蕩，“穩(wěn)”是主基調(diào)，人民幣不會(huì)因外匯逆周期調(diào)控而開(kāi)啟大幅升值進(jìn)程。

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