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　　原標(biāo)題：整體商品指數(shù)突破維持了一年的大震蕩區(qū)間，創(chuàng)出近3年新高——大宗商品期貨緣何普漲

　　近期，商品期貨價(jià)格呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)。整體商品指數(shù)突破了維持一年的大震蕩區(qū)間，創(chuàng)出近3年新高。蘋(píng)果、PTA等期貨價(jià)格漲幅較大。有關(guān)專家認(rèn)為，政策調(diào)整利好大宗商品需求，美聯(lián)儲(chǔ)加息推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入美林投資時(shí)鐘所說(shuō)的配置商品的時(shí)間周期。另外，報(bào)復(fù)性關(guān)稅政策的實(shí)施產(chǎn)生成本推動(dòng)型通脹預(yù)期。商品低庫(kù)存格局則令市場(chǎng)呈現(xiàn)易漲難跌格局

　　近一段時(shí)間，大宗商品期貨出現(xiàn)普漲行情。這也契合了今年以來(lái)全球主要大宗商品市場(chǎng)整體升溫趨勢(shì)。

　　從整體商品指數(shù)看，近期突破了維持一年的大震蕩區(qū)間，創(chuàng)出近3年的新高，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的明星品種也越來(lái)越多。比如，上市不足一年的蘋(píng)果期貨主力合約從今年4月份以來(lái)不斷刷新紀(jì)錄。8月28日，蘋(píng)果主力合約1901收盤(pán)價(jià)為11916元/手；甲醇期貨穩(wěn)步上揚(yáng)，創(chuàng)4年半新高；PTA（精對(duì)苯二甲酸）“暴走”行情持續(xù)，8月28日主力合約1901收盤(pán)漲近5%，創(chuàng)5年新高；連行情低迷許久的橡膠也終于“活”了過(guò)來(lái)，RU1901主力合約曾在8月21日尾盤(pán)漲停。

　　大宗商品期貨緣何普漲？是否有基本面支撐？未來(lái)趨勢(shì)如何？就此，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪了相關(guān)專家。

　　政策調(diào)整利好需求

　　中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川接受記者采訪時(shí)表示，8月份以來(lái)的期貨價(jià)格上漲行情與國(guó)內(nèi)政策調(diào)整有關(guān)。在貨幣政策上，中國(guó)人民銀行提出保持流動(dòng)性合理充裕。7月份以來(lái)，央行采取了超量中期借貸便利（MLF）、指導(dǎo)銀行支持低級(jí)信用債等舉措；在央行下半年工作電視會(huì)議上，提出鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，近期市場(chǎng)流動(dòng)性較之前有了明顯好轉(zhuǎn)。同業(yè)存單利率、回購(gòu)利率以及國(guó)開(kāi)債利率等均顯著回落。制約商品價(jià)格的流動(dòng)性壓力明顯消退。

　　在財(cái)政政策方面，明確了將加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，強(qiáng)調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策。在政策主線指引下，下半年在基建、消費(fèi)等方面或有進(jìn)一步政策落地，對(duì)商品尤其工業(yè)品需求產(chǎn)生利好。

　　從商品供需來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速面臨一定放緩壓力，但不少品種上半年需求總體仍好于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，國(guó)內(nèi)環(huán)保督察的持續(xù)推進(jìn)，令一些工業(yè)品上游的產(chǎn)出受到限制，表現(xiàn)在鋼材、焦炭、鐵合金、鉛等品種的庫(kù)存處于偏低水平。低庫(kù)存格局使得商品市場(chǎng)呈現(xiàn)易漲難跌格局。

　　此外，近期由于美元走強(qiáng)人民幣相對(duì)貶值，使得國(guó)內(nèi)商品受到一定計(jì)價(jià)因素的影響，表現(xiàn)在價(jià)差關(guān)系上呈現(xiàn)出國(guó)內(nèi)商品強(qiáng)于國(guó)際市場(chǎng)的特征。航運(yùn)回升也反映了全球需求在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下有所回升。近期商品市場(chǎng)表現(xiàn)與今年主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況向好的趨勢(shì)相符。

　　徽商期貨研究所所長(zhǎng)張寶平告訴記者，根據(jù)美林投資時(shí)鐘理論，加息周期內(nèi)的過(guò)熱階段，配置首位的大類(lèi)資產(chǎn)就是商品。截至今年6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)加息7次，當(dāng)前聯(lián)邦基金利率維持在1.75%—2%，但加息遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策具有引導(dǎo)作用，會(huì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入美林投資時(shí)鐘所說(shuō)的配置商品的時(shí)間周期。與此同時(shí)，隨著全球貿(mào)易環(huán)境惡化，報(bào)復(fù)性關(guān)稅政策的實(shí)施會(huì)產(chǎn)生成本推動(dòng)型通脹預(yù)期，涉及國(guó)內(nèi)的大宗商品，比如化工、油脂油料等。此外，國(guó)內(nèi)投資資金配置需求也推升了大宗商品價(jià)格。

　　看漲行情也有結(jié)構(gòu)分化

　　不過(guò)，在商品期貨價(jià)格普漲行情中，也有結(jié)構(gòu)分化。中信期貨研究咨詢部副總經(jīng)理劉賓接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪表示，一些品種表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但具體到板塊方面，各自的驅(qū)動(dòng)力還是略微存在差異。比如，有色品種的反彈主力驅(qū)動(dòng)力來(lái)自美元回落；黑色系品種維持了較長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)則是因?yàn)榄h(huán)保和基建預(yù)期的雙重利好刺激；能源化工板塊走勢(shì)分化，一方面原油期價(jià)偏強(qiáng)，另一方面PX（對(duì)二甲苯）由于下游開(kāi)工率高，需求相對(duì)不錯(cuò)，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)；農(nóng)產(chǎn)品分化更明顯，蘋(píng)果期貨一枝獨(dú)秀，主要是減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)力，而雙粕期貨價(jià)格（豆粕、菜粕）走勢(shì)則受到近期生豬疫情拖累。

　　景川表示，對(duì)一些原材料產(chǎn)業(yè)實(shí)施限產(chǎn)，將提振產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格，并傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)。例如近期對(duì)江蘇等地區(qū)鋼廠的限產(chǎn)，對(duì)螺紋鋼、熱卷等品種構(gòu)成利好；對(duì)山西等地區(qū)焦化廠的限產(chǎn)，對(duì)焦炭品種構(gòu)成利好。不過(guò)，如果限產(chǎn)發(fā)生在行業(yè)下游，則將削弱相應(yīng)商品的需求，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生利空；例如近期對(duì)山西焦化廠的限產(chǎn)，對(duì)焦煤就構(gòu)成利空。對(duì)于焦炭來(lái)說(shuō)，既有本身焦化廠限產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)端利好，又有下游鋼廠限產(chǎn)帶來(lái)的需求端利空，對(duì)價(jià)格的最終影響要看兩方面因素的強(qiáng)弱關(guān)系。

　　張寶平認(rèn)為，就當(dāng)前來(lái)看，黑色煤炭板塊的大部分品種都受到環(huán)保限產(chǎn)影響，其中螺紋鋼、熱卷、焦炭、鐵合金利多影響較為明顯，而焦煤、鐵礦石則受到一定利空影響。在有色板塊里，主要是鉛受到環(huán)保限產(chǎn)利好明顯，此外，鋁和鋅階段性受到一定影響。在化工板塊，除了PVC（聚氯乙烯）受到上游電石限產(chǎn)的利多影響外，多數(shù)品種更容易受到石化下游行業(yè)限產(chǎn)帶來(lái)的利空影響。

　　上行周期仍在運(yùn)行當(dāng)中

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前商品市場(chǎng)整體上仍然運(yùn)行在2016年初以來(lái)的牛市周期中。

　　景川認(rèn)為，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將受到國(guó)內(nèi)政策寬松和貿(mào)易摩擦這兩大主導(dǎo)因素的影響，農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品板塊輪動(dòng)的現(xiàn)象會(huì)繼續(xù)演繹。短期內(nèi)價(jià)格上行有部分透支現(xiàn)象，但從整體而言，市場(chǎng)仍然在健康范圍內(nèi)運(yùn)行。商品的上行周期仍然在運(yùn)行當(dāng)中。

　　劉賓認(rèn)為，不能說(shuō)整體商品已經(jīng)過(guò)熱。從分行業(yè)看，對(duì)商品指數(shù)上漲貢獻(xiàn)最大的是黑色商品，而有色、能化和農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)一般。但是對(duì)于焦炭、螺紋、PTA這3個(gè)累計(jì)漲幅過(guò)大的品種略顯過(guò)熱跡象。本輪上漲是期現(xiàn)同步上漲，并不完全是期貨單邊拉抬。但是從行業(yè)的利潤(rùn)看，3個(gè)品種的生產(chǎn)利潤(rùn)都維持高位或者創(chuàng)出近年新高，在目前國(guó)內(nèi)總體消費(fèi)不算太強(qiáng)的情況下，生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)居高不下，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展不太有利。

　　下一步行情如何演繹？劉賓認(rèn)為，黑色和能化板塊的偏強(qiáng)格局仍有可能延續(xù)，但是存在一定過(guò)高利潤(rùn)的擔(dān)憂，中線壓力也可能逐漸加大；對(duì)于有色板塊，預(yù)計(jì)美元繼續(xù)下跌空間有限，對(duì)有色的提振也可能有限；對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品板塊，目前天氣因素可炒作的空間也不大，震蕩是近期的大節(jié)奏。綜合到整體商品趨勢(shì)，預(yù)計(jì)仍是結(jié)構(gòu)性行情，而且需要警惕供給利好邊際效應(yīng)減弱，導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)品種獲利了結(jié)帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　張寶平認(rèn)為，從導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲的原因和邏輯來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，貿(mào)易摩擦升級(jí)帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹仍需要時(shí)間發(fā)酵，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策、國(guó)家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)度等不會(huì)輕易改變。因此，造成大宗商品價(jià)格上漲的邏輯和因素短時(shí)間內(nèi)都不會(huì)發(fā)生明顯變化。不過(guò)，投資者應(yīng)注意市場(chǎng)漲跌節(jié)奏變化，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

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