多因素支撐 棉花短期震蕩偏強
——銀河期貨棉花月報(9月)
來源：銀河期貨2018-08-30 08:08:16編輯：KK
8月行情回顧
8月美棉市場重心大幅下移。受USDA月報公布美棉產(chǎn)量大增及美國和土耳其貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，美棉價格大跌。同期中國鄭棉和鄭紗市場震蕩走勢，鄭棉主力合約價格基本在16500-17500區(qū)間震蕩。本月中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)，人民幣也繼續(xù)貶值，市場宏觀風(fēng)險不減。8月美國干旱天氣有所緩和，中國新疆天氣也比較好，因此后期對于天氣炒作將減少，新疆棉花增產(chǎn)可能性越來越大。8月前半個月儲備棉成交率仍維持在低位，近期成交率才開始上升，主要是紡織企業(yè)考慮離拋儲結(jié)束日期不遠(yuǎn)，開始選擇性備貨。而下游紡織企業(yè)有低價儲備棉作保障，盈利情況仍不錯。
第一部分 棉花供應(yīng)情況
一、棉花商業(yè)庫存近年高位
商業(yè)庫存方面，據(jù)中國棉花協(xié)會物流分會對全國18個省市的186家倉儲會員單位庫存調(diào)查，7月底全國商品棉周轉(zhuǎn)庫存總量約199.66萬噸，較上月減少26.08萬噸，降幅11.55%，較去年同期的108.81萬噸增加90.9萬噸。其中內(nèi)地棉花倉庫商品棉周轉(zhuǎn)庫存102.81萬噸，比去年同期增加30.6萬噸，新疆區(qū)內(nèi)倉庫商品棉周轉(zhuǎn)庫存83.99萬噸，較去年同期的30.65萬噸增加53.3萬噸；保稅區(qū)倉庫進(jìn)口棉12.86萬噸，環(huán)比增加5.42萬噸。
據(jù)公路和鐵路數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月棉花出疆發(fā)運量同比大增，出疆棉量21.21萬噸，環(huán)比減少10.71萬噸，同比增加15.97萬噸，其中公路發(fā)運量9.12萬噸、鐵路發(fā)運量12.09萬噸。截至7月底本年度(9-7月)出疆棉鐵路與公路共發(fā)運334.49萬噸，同比增加42.83萬噸，其中公路出疆發(fā)運169.97萬噸、鐵路出疆發(fā)運164.52萬噸。
二、儲備棉競拍積極性提高，成交總量預(yù)計不及去年
目前已到8月底，儲備棉輪出就剩下1個月時間，不到25個交易日，自從上周儲備棉競拍底價大幅下調(diào)之后，近期儲備棉的成家率大幅上升，預(yù)計未來一段時間儲備棉成交率也將一直維持在高位。由于今年儲備棉限制非紡織企業(yè)競拍，因此8月儲備棉成交情況一直也不理想，而去年同期早早的儲備棉成交率就已上來。也是由于限制貿(mào)易商參與競拍儲備棉，我們預(yù)計儲備棉備貨量將遠(yuǎn)不及去年，因此紡織企業(yè)對于后期儲備棉競拍將更加積極。
截止至8月24日，累計計劃出庫351.1萬噸，累計出庫成交200.4萬噸，成交率57%。預(yù)計本輪儲備棉成交總量將達(dá)260-280萬噸左右，不及去年的322萬噸。
三、棉花進(jìn)口量增加，增發(fā)配額仍未實施
目前發(fā)改委和中棉協(xié)仍在對申請增發(fā)的80萬噸配額的紡織企業(yè)進(jìn)行審核中，預(yù)計等到配額發(fā)到企業(yè)手中也得近10月。之前市場上還有消息稱增發(fā)的配額取消，但目前仍未看到正式文件，且考慮國家信譽等因素，預(yù)計取消可能性不大，只不過發(fā)放時間推后的話，對企業(yè)利用價值就減弱很多，因此目前是棉花市場最缺乏高等級棉花的時候，后期隨著新疆棉上市，高等級棉花市場將會得到大量補充。
正如我們之前所預(yù)料的情況，7月我國進(jìn)口棉花量增加，為14萬噸，較上月環(huán)比增加40%，同比增加56%。2018年1-7月我國累計進(jìn)口棉花82萬噸，同比增加13%。2017/18年度以來(2017.9-2018.7)我國累計進(jìn)口棉花117萬噸，同比增加14%。
進(jìn)口棉市場，由于人民幣貶值，進(jìn)口棉花利潤變薄，甚至有企業(yè)出現(xiàn)虧損，但仍有大量現(xiàn)貨到港，目前黃島保稅區(qū)進(jìn)口棉量有20多萬噸，大量進(jìn)口棉到港等待配額通關(guān)。近期由于外棉期貨價格大跌，進(jìn)口棉的報價也大幅下調(diào)，目前美國E/MOT棉報價90.94，折人民幣一般貿(mào)易港口提貨價15104元/噸。澳棉報價102.2，折人民幣一般貿(mào)易港口提貨價16949元/噸，該價格是未含配額價格。
四、新疆棉花產(chǎn)量預(yù)計增加
2018年7月全國各棉區(qū)氣象條件總體適宜棉花生長，病蟲害發(fā)生程度較輕，總體長勢好于去年，內(nèi)地棉花大部處于開花期，新疆棉花進(jìn)入盛鈴期。按照被調(diào)查戶棉農(nóng)植棉面積加權(quán)平均計算，預(yù)計全國棉花總產(chǎn)量601萬噸，同比減少0.68%，較上期增加1%。分區(qū)域看，新疆棉花整體長勢較好，預(yù)計總產(chǎn)將達(dá)到500萬噸以上；黃河流域高溫多雨，棉花長勢由弱變強，單產(chǎn)趨勢繼續(xù)增加，預(yù)計產(chǎn)量50萬噸；長江流域受高溫干旱影響，發(fā)育遲緩，預(yù)產(chǎn)與上期持平。
截止7月底全國病蟲害發(fā)生程度較輕。其中病害較輕的占78%，與去年持平；蟲害較輕的占58.21%，同比減少6.08個百分點；長勢較好的占52.02%，同比增加5.36個百分點。
7月新疆棉花進(jìn)入盛鈴期，植株高度普遍達(dá)到85-90厘米，長勢較好的株高達(dá)到130厘米。果枝數(shù)普遍7-10臺，較常年增多，平均單株成桃1-2個，受高溫天氣影響，部分棉區(qū)蕾鈴脫落率達(dá)到10%左右。全疆棉區(qū)病蟲害發(fā)生程度較輕，被調(diào)查戶中認(rèn)為病害較輕的占74.3%，同比減少8.3個百分點，目前黃萎病進(jìn)入發(fā)病高峰期；認(rèn)為蟲害較輕的占57.4%，同比減少3.5個百分點，棉蚜危害呈下降趨勢，但棉葉滿和棉鈴蟲二代幼蟲進(jìn)入危害高峰期，棉農(nóng)正積極防治，蟲害病情控制較好；調(diào)查戶中認(rèn)為長勢較好的占52.3%，同比減少13個百分點，晚于去年10天左右。8月是棉花收獲的沖刺階段，棉農(nóng)應(yīng)根據(jù)苗情追加花鈴肥和桃肥，其次還要調(diào)控旺長棉株，做好田管工作，如后期天氣穩(wěn)定，棉花將喜獲豐收，預(yù)計產(chǎn)量將達(dá)到500萬噸以上。
7月以來黃河流域棉區(qū)高溫天氣和多雨寡照均有存在，總體適合棉花生長。高溫多雨促使棉花長勢由弱變旺，整體長勢較好。病蟲害偏輕發(fā)生，調(diào)查戶中認(rèn)為病害偏重發(fā)生的僅占0.34%，同比減少3.08個百分點；認(rèn)為蟲害偏重發(fā)生的占23.96%，同比增加7.43個百分點，主要是紅蜘蛛、蚜蟲和盲蝽蟓和白飛虱、薊馬等。棉花總體長勢好于去年，認(rèn)為棉花總體長勢較好的占44.18%，同比增加10.09個百分點。預(yù)計總產(chǎn)量為50.04萬噸，同比下降5.57%。
長江流域棉區(qū)月內(nèi)高溫天氣持續(xù)時間較長，降水量少，加劇農(nóng)田土壤失墑狀況，旱情嚴(yán)重，部分地區(qū)棉花葉片出現(xiàn)萎蔫，落花落鈴增加，對產(chǎn)量形成較為不利。高溫晴熱天氣，病害少有發(fā)生，認(rèn)為蟲害偏重發(fā)生的占14.36%，同比減少10.3個百分點。雖天氣較旱，但棉花總體長勢略好于去年，認(rèn)為長勢較好的占59.66%，同比增加18.05個百分點。預(yù)計總產(chǎn)量為45.87萬噸，同比減少2.4%。
據(jù)中儲棉組織的調(diào)研團(tuán)去新疆的棉花主產(chǎn)區(qū)調(diào)研情況來看，今年新疆棉花的質(zhì)量預(yù)計仍不錯，各個主產(chǎn)區(qū)棉花種植面積都有調(diào)增，雖部分地區(qū)單產(chǎn)可能會略低一點兒，但整體產(chǎn)量增加將是大概率事件。根據(jù)調(diào)研情況，五家渠市第六師面積達(dá)到180萬畝，增長38%?，敿{斯縣植棉面積今年80萬畝，增幅在14%。昌吉州地區(qū)去年植棉面積210萬畝(去年150萬畝)，石河子農(nóng)八師382萬畝(與去年基本持平)，塔城430萬畝(同比略增)，其中沙灣種植面積187，同比增6%左右。博樂農(nóng)五師植棉面就75.7萬畝，同比增加15%左右，但今年單產(chǎn)可能會下降一些。
綜上國內(nèi)市場棉花市場儲備棉仍在持續(xù)競拍中，而近200萬噸的商業(yè)庫存也是近幾年的高位，7月棉花進(jìn)口量也開始增加，而新花即將在10月中旬大量上市，目前離新花上市也就1個半月左右，因此從供應(yīng)端來說市場并不缺棉花。
第二部分 棉花需求情況
一、棉花工業(yè)庫存增加，布庫存環(huán)比增加
7月棉花工業(yè)庫存增加，紗線和坯布的庫存也分別略有增加。截至7月底，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花工業(yè)庫存量79.54萬噸，環(huán)比減少3.22萬噸，同比增加8.48萬噸；紗庫存20.97天銷售量，環(huán)比增加0.83天，同比增加2.97天；布庫存為近25.33天銷售量，環(huán)比增加2.16天，同比減少2.67天。從下游庫存情況來看，紗線庫存在大趨勢上是一個減少過程，雖7月略有增加，但整體趨勢仍是向下的，而坯布庫存7月是增加的。這也基本上符合現(xiàn)貨企業(yè)反映情況，紡織廠利潤很好，庫存不大，坯布由于環(huán)保及行業(yè)淡季等因素下游企業(yè)采購謹(jǐn)慎，庫存有增加。
二、人民幣大幅貶值，短期出口壓力未凸顯
據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年7月我國出口紡織品服裝約269.5億美元，同比增加5.74%，環(huán)比增加5.78%。其中紡織紗線、織物及制品101.59億美元，同比增加8.78%；服裝及衣著附件167.9億美元，同比增加3.99%。截止7月我國累計出口紡織品服裝1549億美元，同比增加3.48%，其中紡織紗線、織物及制品684.84億美元，同比增加9.59%；服裝及衣著附件864.89億美元，同步減少0.89%。
在貿(mào)易戰(zhàn)以來，6、7月數(shù)據(jù)沒有大跌，特別是7月，還同比增加不少，我們分析一方面由于貿(mào)易戰(zhàn)剛剛開始，后來的2000億才涉及到紡織品，且之前也就加征10%的關(guān)稅。許多定期的長訂單還是可以接受的，雙方各讓利一些還可以繼續(xù)做，且還有人民幣貶值，所以影響不是很大，但特朗普又宣布對這2000億的貨物加征25%的關(guān)稅，那效果就會大不同，如此大利益空間驅(qū)動會使得大量的訂單流向東南亞國家。從長遠(yuǎn)期來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)加快我國紡織服裝行業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移速度，倒逼中國企業(yè)不得不轉(zhuǎn)型升級。因此后面中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行如何還是市場需要關(guān)注及應(yīng)對的重點。
三、進(jìn)口棉紗大量到港，國產(chǎn)棉紗盈利佳
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2018年6月我國進(jìn)口棉紗線約20萬噸，同比增加約30.5%。截至6月末2018年我國累計進(jìn)口棉紗線約102萬噸，同比增加6.1%。
正如我們之前的預(yù)期那樣，由于6、7月國內(nèi)棉花價格大漲，當(dāng)時印度棉價格優(yōu)勢明顯，因此當(dāng)時有大量的中國企業(yè)訂購大量進(jìn)口棉紗，因此6月大量進(jìn)口棉紗到港，我們預(yù)計到7、8月還會有大量的進(jìn)口棉紗到港。但近期人民幣大幅貶值，對進(jìn)口企業(yè)非常不利，做進(jìn)口紗貿(mào)易企業(yè)出現(xiàn)大范圍虧損。相比而言國內(nèi)的紡織企業(yè)反而盈利情況不錯，用著價格低廉的儲備棉，成本上優(yōu)勢凸顯，此外近期滌綸紗報價不斷上漲，滌棉混紡紗報價也跟著上漲，帶著純棉中低支紗走貨量也跟著上來。雖下游會有各種印染企業(yè)污染限制等，但上游紡紗企業(yè)似乎受影響不大，都在加快生產(chǎn)、增加利潤。目前國內(nèi)棉紗報價略有上漲，盛澤C32S報價24100元/噸，錢清C32S報價23700-23800元/噸，而進(jìn)口棉紗C32S目前價格24800元/噸左右，內(nèi)外棉紗倒掛差距在縮小。
四、滌綸短纖價格大漲，滌棉價差大幅縮小
近期隨著PTA價格大漲，滌綸短纖的報價也在不斷上漲，目前報價11150元/噸，比一個月前的8800元/噸價格上漲26.7%，棉花與滌綸短纖價差也由之前的7400元/噸左右下降到目前的5100元/噸左右，價差縮小兩千多元，這對上游棉花消費是利好作用。粘膠短纖價格從6月中旬14800元/噸開始下降，最低降至14000元/噸，之后由于滌綸短纖價格走強也跟著開始上漲，目前價格漲至14550元/噸。
第三部分 國際市場
一、全球棉花期末庫存再次調(diào)減
8月美國農(nóng)業(yè)部公布的2018/19年全球棉花供需報告中，大幅調(diào)增美棉產(chǎn)量16萬噸至418.8萬噸，調(diào)增全球棉花產(chǎn)量9.1萬噸至2624.2萬噸；調(diào)增巴基斯坦棉花消費量6.5萬噸至239.5萬噸，調(diào)增全球棉花消費量14.5萬噸至2778.6萬噸；大幅調(diào)增美國棉花期末庫存量13.1萬噸至100.2萬噸，最終調(diào)減全球棉花期末庫存16.1萬噸至1678.7萬噸。本次USDA再次下調(diào)全球棉花期末庫存量，目前的全球棉花庫存消費比降至60.42%，位于近幾年的相對低位。
二、美棉產(chǎn)量調(diào)增，生長狀況仍差
美國在對中國挑起貿(mào)易戰(zhàn)之后，又對其棉花主要出口國之一的土耳其挑起貿(mào)易戰(zhàn)，因此假如美國不改變政策的情況下，美棉的出口將面臨很大的市場壓力，因為2017/18年度美國出口中國和土耳其的棉花量占到其出口總量的1/3。
8月USDA還上調(diào)16萬噸美國陸地棉產(chǎn)量。但目前美棉優(yōu)良率仍很低，特別是棉花主產(chǎn)地得州。雖8月得州降雨情況有改善，對德州旱情有緩解，但預(yù)計對美棉總產(chǎn)量仍將有較大影響。
目前新年度美棉已進(jìn)入吐絮期，美棉優(yōu)良率雖略有好轉(zhuǎn)，但仍大幅低于去年同期。根據(jù)USDA報告，截至2018年8月19日美國棉花結(jié)鈴進(jìn)度86%，較前周增加9個百分點，較上年同期減少1個百分點，較過去5年平均水平持平；吐絮進(jìn)度17%，較前周增加4個百分點，較上年同期增加5個百分點，較過去5年平均水平增加5個百分點；棉花生長狀況達(dá)到良好級以上的達(dá)到42%，與前周增加2個百分點，較上年同期減少21個百分點。
從USDA數(shù)據(jù)來看，新年度美棉簽約情況很好。截至2018年8月16日美國累計凈簽約出口2018/19年度棉花198.4萬噸，占年度預(yù)期出口量的60.67%，裝運率5.24%。其中陸地棉簽約量193.0萬噸，裝運率5.18%。皮馬棉簽約量5.4萬噸，裝運率為7.50%。其中中國累計簽約進(jìn)口2018/19年度美棉43.0萬噸，占美棉已簽約量的21.66％；累計裝運美棉1.3萬噸，占美棉總裝運量的12.73％，占中國已簽約量的3.08％。
三、印度棉花價格堅挺，植棉面積同比仍略減
印度供需方面，印度棉花協(xié)會(CAI)發(fā)布的7月印度供需預(yù)測中2017/18年度各項數(shù)據(jù)均與上月保持一致，未進(jìn)行明顯調(diào)整。
對于新年度印度棉花的種植情況，據(jù)印度農(nóng)業(yè)部門，截至8月23日印度新花植棉面積達(dá)到1168.46萬公頃，在過去的兩周內(nèi)增加42.42萬公頃，其中主要增長在中央邦和馬哈拉施特拉邦。至當(dāng)日印度全國植面面積較去年同期減少2.4%(28.27萬公頃)。目前季風(fēng)活動在特侖甘納邦非常活躍，當(dāng)?shù)孛拗暾幱陂_花期，一些地區(qū)因大規(guī)模降雨可能受到災(zāi)害，主要產(chǎn)棉區(qū)阿迪拉巴德在8月22日一周內(nèi)受到降雨318mm，預(yù)計受災(zāi)面積超過5萬公頃。
由于印度盧比貶值，近1個月雖印度棉花價格略偏強走勢，但美元高價卻是小幅下降的，截止上周印度S-6軋花廠提貨價報47000-49000盧比/坎地，中間價折87.3美分/磅，旁遮普邦J-34軋花廠提貨報4820盧比/莫恩德，折83.5美分/磅。預(yù)計隨著8、9月棉花青黃不接的時候，印度本國棉花價格仍將堅挺。
第四部分 倉單情況
往年鄭棉倉單一般會隨著當(dāng)年5月合約結(jié)束而減少，但今年由于5月中鄭棉價格大漲，本來要減少的倉單再次回流，走高的棉價甚至吸引更多市場上的棉花流入期貨市場，因此直到目前鄭棉倉單也未見大幅減少。截止8月27日注冊倉單10798(+100)，有效預(yù)報1690，總計12488(折現(xiàn)貨49.95萬噸)，其中新疆棉9378張、地產(chǎn)棉1420張；內(nèi)地庫9414張、新疆庫1384張。
從整體情況來看，目前鄭棉809合約單邊持倉折棉花18.5萬噸，所以809合約中大量的空頭持倉是手中實實在在的賣貨方，因此預(yù)計會有大量倉單移倉至901合約上。809合約在前一段時間價格大跌，最低跌至15350附近，該位臵應(yīng)該有大量的空方倉單可以平倉了結(jié)，但之后鄭棉價格再次走強預(yù)計倉單持有方會再次在期貨上建倉，特別是遠(yuǎn)月合約901。
第五部分 總結(jié)及操作建議
綜上，從全球角度來看，美國挑起針對全球各國的貿(mào)易戰(zhàn)，各國間貿(mào)易壁壘開始增加。中美貿(mào)易戰(zhàn)及美土貿(mào)易戰(zhàn)，給美國棉花銷售帶來不利影響。隨著8月美國旱情緩和，未來美棉產(chǎn)量還有調(diào)增的預(yù)期。因此在新花上市前，美棉價格預(yù)計是震蕩偏弱的。新花上市之后，USDA的報告往往都會朝著利于美棉銷售方面調(diào)整。而印度方面，隨著印度棉花播種面積的逐步確定，新年度印度棉花產(chǎn)量預(yù)計17/18年度相差不大，但由于中國進(jìn)口量預(yù)計將增加，且印度大幅提高籽棉最低收購價，因此預(yù)計未來印度棉花市場還是偏強走勢。
國內(nèi)市場，新花上市前棉花市場供應(yīng)不成問題。然而隨著儲備棉成家率增加及滌綸短纖價格持續(xù)性走強，對短期鄭棉有較大支撐作用。另外籽棉收購前期，每年都會出現(xiàn)搶收現(xiàn)象，預(yù)計今年也不會另外，因此較高的收購價預(yù)計也會支持鄭棉價格。但隨著新花大量上市之后，預(yù)計也會有大量新花流入期貨市場，對鄭棉也是較大壓力。因此我們預(yù)計在新花上市之前甚至在初期，鄭棉會是較偏強走勢，而等到新花大量上市，鄭棉市場可能走出相對較弱走勢。且在去庫存大周期中，鄭棉下跌空間也有限，而假如政策或者天氣出現(xiàn)大的變化，反而可能會引起大漲行情。
鄭紗最近略有活躍，目前價位較高，鄭紗主力10月合約比鄭棉9月合約超出近一萬元，遠(yuǎn)超棉紗原料加工費用，存在較大套利空間，此外26400多價格也比市場上現(xiàn)貨價格要高出兩千多元，因此企業(yè)可根據(jù)自身情況，綜合考慮合約流動性和資金情況，選擇跨品種套利或者期現(xiàn)套利。
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