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　　8月中后期，紗線價(jià)格逐步回暖，中國(guó)紗線價(jià)格指數(shù)CYIndexC32S連續(xù)3周上漲，合計(jì)漲幅170元/噸。8月27日，棉紗1810主力合約強(qiáng)勢(shì)漲停，第二日繼續(xù)大漲，一舉站上27000關(guān)口，最高達(dá)27420元/噸。棉紗強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)鄭棉價(jià)格回暖，但仍未能成功突破17000點(diǎn)壓制。歸根結(jié)底，今年棉花供應(yīng)十分充裕，不存在供需缺口。

　　庫(kù)存同比增加，國(guó)儲(chǔ)保障供應(yīng)，進(jìn)口有條不紊

　　供應(yīng)端三大來源，工商業(yè)庫(kù)存、國(guó)儲(chǔ)棉拋售和進(jìn)口可有效保障新花上市前紡企需求，供應(yīng)充裕甚至是富裕。據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)調(diào)研結(jié)果，截止2018年7月底，全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存79.54萬噸，較上月底減少3.22萬噸，較去年同期的71.03萬噸增加8.51萬噸；紡企可支配棉花庫(kù)存量91.80萬噸，較上月減少6.17萬噸，較去年同期的87.50萬噸增加4.30萬噸。全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約199.66萬噸，較上月減少26.08萬噸，但較去年同期的108.81萬噸增加90.85萬噸。工商業(yè)庫(kù)存同比合計(jì)279.2萬噸，較去年同比增55.25%，可供紡企使用約4個(gè)月。

　　經(jīng)相關(guān)部門研究，2018年7月31日，中國(guó)儲(chǔ)備棉管理有限公司發(fā)布公告稱，為保證各紡織用棉企業(yè)新棉上市前棉花供應(yīng)穩(wěn)定，決定2017/18年度儲(chǔ)備棉輪出銷售截止時(shí)間為9月30日。因此，今年拋儲(chǔ)時(shí)間與去年一致，將和新花上市時(shí)間銜接。紡企從國(guó)儲(chǔ)棉競(jìng)拍中最多可獲得日均3萬噸，月60萬噸的供應(yīng)量。若按照50%成交率計(jì)算，也可至少獲得30萬噸供應(yīng)量。

　　6月初因棉價(jià)出現(xiàn)一波暴漲，市場(chǎng)出現(xiàn)緊張情緒，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知增發(fā)80萬噸棉花進(jìn)口配額，全部為非國(guó)營(yíng)貿(mào)易配額。加上原先的89.6萬噸進(jìn)口配額，合計(jì)達(dá)169.6萬噸，月均14.13萬噸。從海關(guān)傳來的數(shù)據(jù)也可以側(cè)面驗(yàn)證增加的進(jìn)口。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年7月我國(guó)進(jìn)口棉花14萬噸，較上月環(huán)比增加40%，同比增加56%。

　　假設(shè)8月工商業(yè)庫(kù)存減少35萬噸(高估)和儲(chǔ)備棉提供30萬噸供應(yīng)量(低估)，新花上市前9月的棉花供應(yīng)量為288萬噸左右。

　　倉(cāng)單高企，實(shí)盤壓力需要釋放

　　截止2018年8月29日，倉(cāng)單數(shù)量為11111張，較前日增加160張，有效預(yù)報(bào)1179張，較前日減少322張，兩者合計(jì)12290張，較前日減少162張。倉(cāng)單量創(chuàng)出新高，一方面是因?yàn)榻衲昶谪泜}(cāng)單升水較高，吸引貿(mào)易商套保；另一方面自5月后鄭棉大幅上漲，整體價(jià)格重心抬升，阻礙倉(cāng)單流出；最后國(guó)儲(chǔ)棉拋售僅限用棉企業(yè)參與，導(dǎo)致棉紡企更多使用國(guó)儲(chǔ)來補(bǔ)充庫(kù)存而不是使用期貨倉(cāng)單點(diǎn)價(jià)。與過往幾年在5月合約交割后倉(cāng)單即逐漸減少相比，今年倉(cāng)單直到臨近9月仍在不斷流入過程中，40多萬噸天量倉(cāng)單在交割期對(duì)盤面壓力巨大。倉(cāng)單的流出有三個(gè)途徑，一個(gè)途徑是大幅上漲，吸引資金參與，各鏈條如貿(mào)易商、紡企主動(dòng)囤貨，但其實(shí)只是從期貨倉(cāng)庫(kù)流入至其他倉(cāng)庫(kù)，該庫(kù)存壓力將持續(xù)施壓明年1月與3月合約；第二個(gè)途徑是近遠(yuǎn)月價(jià)差始終保持較高的差價(jià)，吸引企業(yè)主動(dòng)移庫(kù)賺取無風(fēng)險(xiǎn)移倉(cāng)利潤(rùn)，這個(gè)途徑同樣是將倉(cāng)單壓力后延，對(duì)遠(yuǎn)月合約施壓；最健康也最合理的方式是價(jià)格大幅下跌，在期現(xiàn)基差給出較好的點(diǎn)位后吸引紡企進(jìn)入點(diǎn)價(jià)，這樣的流出才是真正進(jìn)入消費(fèi)環(huán)節(jié)。

　　收獲季提早，產(chǎn)量或持平微增

　　當(dāng)前東疆和內(nèi)地部分地區(qū)已有極小量的棉花開秤收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)6.8-7.2元/公斤附近，折合棉價(jià)約16000元/噸。但市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前價(jià)位的信心并不足，軋花廠觀望情緒相對(duì)濃郁，部分軋花廠不打算在此價(jià)位收購(gòu)籽棉。8月中下旬對(duì)北疆調(diào)研報(bào)告顯示，今年北疆棉花產(chǎn)量應(yīng)該不低于去年，且有望獲得較為可觀的漲幅。北疆今年植棉面積較去年增長(zhǎng)約10%，加上單產(chǎn)的部分增加，總產(chǎn)量增加約20萬噸，增幅為15%左右。南疆在積極推廣機(jī)采棉種植，一般情況下單產(chǎn)將增加，但若操作不當(dāng)，棉花含雜較多，質(zhì)量可能受損。且南疆早期受天氣不良影響較多，整體可用產(chǎn)量較難預(yù)估，但大幅減產(chǎn)幾率極小。預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量持平微增，上市時(shí)間可能較去年提早7-10天。

　　紡織雖臨旺季，消費(fèi)依然存疑

　　為即將到來的紡織旺季預(yù)先準(zhǔn)備原材料，近期的國(guó)儲(chǔ)棉成交率出現(xiàn)較明顯回升。8月27、28、29日成交率分別是97.57%，47.38%、87.96%。三日成交率迥異的原因在于第二日的新疆棉占比較小，因此可以看到紡企競(jìng)拍態(tài)度是十分理智的，并沒有因?yàn)榧袀湄浂つ扛?jìng)拍。另一個(gè)讓紡企審慎的原因是中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。兩次中美貿(mào)易爭(zhēng)端期，商品普遍回調(diào)，具備金融屬性的軟商品棉花明顯受到負(fù)面影響。在8月28日由中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心主辦的“解析中美貿(mào)易沖突”會(huì)談上，專家預(yù)計(jì)特朗普對(duì)中國(guó)2000億美元商品加征關(guān)稅難以制止，應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易持久戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。當(dāng)前中國(guó)正在世貿(mào)組織起訴美國(guó)301調(diào)查項(xiàng)下對(duì)中國(guó)160億美元輸美產(chǎn)品實(shí)施的征稅措施。而美國(guó)在剛剛舉辦完對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅的聽證會(huì)后，又開始與加拿大修訂北美自由貿(mào)易協(xié)定的談判，使ICE期棉投資者開始謹(jǐn)慎觀望。無論最終輸贏，由美國(guó)發(fā)起的世界貿(mào)易關(guān)稅爭(zhēng)端都不會(huì)是短期內(nèi)即有結(jié)果的事情，影響將是以季度甚至是年度作為單位的。作為紡織出口大國(guó)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費(fèi)有著密切聯(lián)系。在世界宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件頻出之際，本期的紡織旺季是否能使高價(jià)在行業(yè)鏈條中順利傳導(dǎo)尚未可知，尤其是今年紗線價(jià)格較去年已增加1000-2000元/噸。

　　總結(jié)

　　由于國(guó)儲(chǔ)棉日益減少，市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期棉價(jià)重心抬升有著較為一致的觀點(diǎn)。5月后棉價(jià)重心持續(xù)抬升，對(duì)供應(yīng)端富裕及消費(fèi)衰退的利空始終沒有在盤面反應(yīng)。但從長(zhǎng)期大量涌入的倉(cāng)單和不斷擴(kuò)大的近遠(yuǎn)月價(jià)差可以看出，國(guó)儲(chǔ)減少的邏輯不可能一直維持。臨近9月合約交割，巨大的實(shí)盤壓力將壓制棉價(jià)。隨著新花上市前貿(mào)易窗口的縮短，充裕的庫(kù)存也會(huì)反應(yīng)的越來越明顯。當(dāng)前01與09合約價(jià)差約900元/噸，9月交割后01合約恐難以繼續(xù)維持高價(jià)，后期有望回落到16000附近。如果紡織旺季消費(fèi)表現(xiàn)不佳，新季度又再次豐產(chǎn)，利空集中釋放情況下不排除棉價(jià)跌破1萬6的可能性。(標(biāo)題：廣州期貨：供應(yīng)端持續(xù)施壓 棉價(jià)易跌難漲)

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