國聯(lián)期貨：北半球棉花收獲季節(jié) 沉寂的小火山會(huì)爆發(fā)嗎
來源：國聯(lián)期貨 吉明2018-09-21 15:09:00編輯：KK
自8月9日以來，鄭棉呈現(xiàn)波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)。盡管看漲未來棉花市場(chǎng)，但市場(chǎng)似有“千斤重?fù)?dān)”，難以抬頭。棉花市場(chǎng)不是不漲，而是上漲時(shí)間還沒有到來。
現(xiàn)階段有諸多利空壓制著市場(chǎng)。其中最明顯的是即將展開的大規(guī)模的中美貿(mào)易戰(zhàn)，及步入集中上市與豐產(chǎn)的新棉；還有就是當(dāng)下供給充足的臨儲(chǔ)棉拍賣。然而潛在的長期利多因素亦隱藏在棉花市場(chǎng)供求平衡表中。盡管USDA報(bào)告調(diào)高美國和中國的棉花產(chǎn)量；但產(chǎn)不足需矛盾會(huì)導(dǎo)致全球和中國的庫存出現(xiàn)下降，尤其是快速消耗的中國庫存。因此鄭棉是一座沉寂的活的小火山。
A現(xiàn)階段多重利空壓制鄭棉
影響中國棉花市場(chǎng)首要因素是：中美貿(mào)易戰(zhàn)。據(jù)報(bào)道，美國總統(tǒng)特朗普于9月24日開始，對(duì)額外的價(jià)值約2000億美元中國商品加征10%進(jìn)口關(guān)稅，并于2019年起上調(diào)至25%。從中期看，貿(mào)易壁壘將極大損害中國對(duì)美國服裝出口，并影響棉紡行業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)。然而從長期看，這種影響對(duì)上下游而言并不會(huì)大，因?yàn)檎麄€(gè)世界是相互聯(lián)通的。
當(dāng)前主要供給方還是以國儲(chǔ)棉拍賣為主。9月14日儲(chǔ)備棉輪出銷售資源3.04萬噸，實(shí)際成交2.32萬噸，成交率76%，平均成交價(jià)14958元/噸，折3128價(jià)格16363元/噸。自3月12日至9月14日累計(jì)成交233萬噸，成交率58%。為避免“青黃不接”，政府決定延長拍賣至9月底，加上后期還有80萬噸新增進(jìn)口配額，因此現(xiàn)階段國內(nèi)棉花供給是相當(dāng)充足的。
如今新棉上市已陸續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)大量上市要等到10月。據(jù)9月12日USDA報(bào)告，美棉產(chǎn)量意外地調(diào)高9.6萬噸，達(dá)到429.0萬噸；同時(shí)中國產(chǎn)量上調(diào)21.8萬噸至為599.5萬。另有一份調(diào)查顯示：今年新疆棉花有望豐收，產(chǎn)量在530-550萬噸(+6-10%)。
截止9月14日鄭棉注冊(cè)倉單10997張，折合棉花43.9萬噸。為什么還有這么多的倉單呢？因?yàn)槿ツ晷旅掬N售不佳，部分通過期貨鎖定價(jià)格。同樣如果本年度鄭棉過早拉升，那么將有大量新棉注冊(cè)成倉單，并拋向期貨市場(chǎng)。
由此可見，以上這些利空是需要時(shí)間和條件才能逐漸化解的。
B平衡表中的庫存動(dòng)向決定著未來棉花市場(chǎng)的趨向
據(jù)9月USDA最新報(bào)告：2018/19年度全球產(chǎn)量總體較上年度減少32.9萬噸至2658.9萬噸，全球消費(fèi)量增長102.8萬噸至2789.0萬噸，產(chǎn)需之間存在缺口130萬噸，并導(dǎo)致期末庫存下降138萬噸至1688.6萬噸。
與此同時(shí)，2018/19年度中國棉花產(chǎn)量與上年度持平為599.5萬噸，消費(fèi)量增長32.7萬噸為926.5萬噸，產(chǎn)需缺口擴(kuò)大至327萬噸，直接導(dǎo)致期末庫存下降177.7萬噸至651.1萬噸，庫存/消費(fèi)比大幅降至70.2%。
與上月相比，9月美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)偏空；但全球產(chǎn)需數(shù)據(jù)存在缺口，且中國的缺口更大，而這些均會(huì)導(dǎo)致期末庫存下降。由此我們推斷：2018/19年度因庫存大量消耗，中國棉花價(jià)格終究會(huì)上一個(gè)臺(tái)階。
另外從儲(chǔ)備棉“去庫存”的情況看：自3月12日至9月14日儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交233萬噸，成交率為58.8%。若按照這樣成交速率，那么到9月底儲(chǔ)備棉輪出量可達(dá)250萬噸。今年初儲(chǔ)備棉庫存在550萬噸水平，當(dāng)拍賣結(jié)束后，其剩余庫存將下降至300萬噸。這意味著什么呢？如果2019年從3月開始繼續(xù)拋儲(chǔ)200多萬噸，那么明年秋季儲(chǔ)備棉庫存僅為100多萬噸！后面儲(chǔ)備棉用什么調(diào)節(jié)市場(chǎng)呢？這也是今年5月棉價(jià)爆漲因素之一。
為前瞻性應(yīng)對(duì)這種局面，我們推測(cè)：在今秋棉花收割之時(shí)，國儲(chǔ)或以某形式低價(jià)收購一些新棉；即或不在秋季，國儲(chǔ)也會(huì)選擇在本年度某個(gè)時(shí)機(jī)補(bǔ)充庫存。無論怎樣，這均會(huì)導(dǎo)致2018/19年度我國棉花供求關(guān)系趨于緊張，并催生一波較大上漲行情。
C棉花市場(chǎng)評(píng)估與推測(cè)：沉寂的活的小火山
從需求角度看，當(dāng)下棉花市場(chǎng)并不是消費(fèi)旺季。同時(shí)擴(kuò)大版的中美貿(mào)易戰(zhàn)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。因此對(duì)于需求方的不確定和利空會(huì)壓制棉花市場(chǎng)一段時(shí)間。從供給角度看，本月底拍賣結(jié)束后，新棉上市又接踵而來。在收購階段，如果棉價(jià)就開始大幅上升；那么勢(shì)必會(huì)遭致新棉倉單的大量注冊(cè)，尤其是在新疆棉花豐收的景況下。
由此可見，當(dāng)前一個(gè)階段，鄭棉不存在上漲條件，期貨市場(chǎng)仍以調(diào)整和尋底為主。
然而時(shí)間會(huì)改變一切。量變會(huì)引發(fā)質(zhì)變，利空達(dá)到極致就向利多一方轉(zhuǎn)化。
9-11月為北半球棉花收獲季節(jié)，也是鄭棉利空消化的時(shí)期。我們推測(cè)：11月前后或成為棉花期貨底部形成時(shí)期，其新棉成本區(qū)域當(dāng)在16500-17000元/噸。
12月-明年2月為冬季是棉花的消費(fèi)與采購?fù)尽Ｒ话阆掠纹髽I(yè)將在春節(jié)前加緊采購和補(bǔ)充庫存。此時(shí)，如果疊加國儲(chǔ)采購與補(bǔ)充庫存；那么就可以大膽推測(cè)：一年中最大漲幅將在這段時(shí)期產(chǎn)生，并預(yù)估目標(biāo)在21000-22000元/噸。(標(biāo)題：國聯(lián)期貨：北半球棉花收獲季節(jié) 沉寂的小火山會(huì)爆發(fā)嗎)
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