三季度服裝企業(yè)預(yù)期差明顯，棉價(jià)預(yù)計(jì)短空長多
來源：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)2018-10-15 11:10:42編輯：xfq
長期看，消費(fèi)驅(qū)動因素減弱趨勢向下，因股價(jià)調(diào)整快于基本面調(diào)整速度，優(yōu)質(zhì)龍頭短期在估值新低、Q3業(yè)績好轉(zhuǎn)背景下仍具備歷史性較確定性的配置價(jià)值；棉價(jià)長期趨勢向上，短期則受庫存高企、增產(chǎn)預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)等因素承壓向下，匯率彈性大于棉價(jià)彈性的背景下，海外布局廣、偏下游產(chǎn)業(yè)鏈（面料、制衣）企業(yè)配置價(jià)值更優(yōu)。
1、社零8月反彈，2018Q3服裝企業(yè)預(yù)期差明顯。
（1）服裝企業(yè)龍頭2018Q3業(yè)績望維持高位或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。因中秋錯位提前，部分龍頭9月業(yè)績改善，此外家紡整體預(yù)期持平或提高，大眾、中高端女裝部分龍頭三季度同店出現(xiàn)復(fù)蘇。因估值持續(xù)下降，較多龍頭業(yè)績維持高位或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，短期望出現(xiàn)較明顯預(yù)期差。(2)長端看，整體服裝企業(yè)業(yè)績望于2019觸底，2020反轉(zhuǎn)。服裝企業(yè)的消費(fèi)周期自2020初反轉(zhuǎn)，同時(shí)伴隨人均收入2020出現(xiàn)反彈預(yù)期，2020望迎強(qiáng)消費(fèi)周期。（請參考我們的報(bào)告《消費(fèi)周期：地產(chǎn)為軸，短周期的騷動》）（3）短期地產(chǎn)銷售向下，擠出效應(yīng)弱，社零短期反彈，CPI持續(xù)向上，實(shí)際社零仍弱且政策空間有限。8月地產(chǎn)增速結(jié)束四連漲下滑，帶動同期社零反彈，但因處滯漲期，實(shí)際增長仍弱。服裝7、8月社零分別好于4、5月，6月服裝社零高基數(shù)，而9月出現(xiàn)中秋節(jié)錯位原因，故預(yù)計(jì)三季度服裝社零環(huán)比持平。
2、棉價(jià)短空長多。
（1）庫存仍處3年高位。2018年8月工商業(yè)庫存較去年同期分別增長25、61%，其中疆棉商業(yè)庫存達(dá)去年同期3.4倍。（2）產(chǎn)量預(yù)增。2018/19年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量達(dá)628.3萬噸，同比提升2.5%。2018全國棉花單產(chǎn)128.2公斤/畝，同比提升4.2%。2018/2019全球供需缺口較上月收窄24萬噸至130萬噸。（3）長期供需缺口仍在，預(yù)計(jì)對棉價(jià)影響時(shí)間點(diǎn)仍在明年。我國每年200-300萬噸棉花缺口主要受國儲棉補(bǔ)足。國儲棉庫存9月底輪出結(jié)束后仍有290萬噸，按照每年200-300萬噸輪出額，國儲棉庫存預(yù)期長期仍短缺。
周主題：
adidas，專業(yè)競技與運(yùn)動時(shí)尚并驅(qū)的國際運(yùn)動巨頭。adidas是全球第二大運(yùn)動品牌，2017年全球市占率達(dá)9.8%。1954年德國隊(duì)身著adidas足球鞋獲得世界杯冠軍使公司聲名大噪。80年代后期因管理失衡、股權(quán)易手公司陷入經(jīng)營困境被NIKE超越，近年通過管理結(jié)構(gòu)調(diào)整、設(shè)計(jì)技術(shù)與時(shí)尚并進(jìn)、成功體育營銷、全球化擴(kuò)張、供應(yīng)鏈優(yōu)化實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健提升，2017年?duì)I收達(dá)212.18億歐元，1997-2017復(fù)合增速達(dá)10.08%，2002-2017年股價(jià)年均復(fù)合增速達(dá)15.95%。
本周行情回顧：
本周上證綜指/紡織服裝板塊/服裝家紡板塊/紡織制造板塊漲幅分別為-7.60%/-9.30%/-9.94%/-8.22%，紡織服裝板塊漲幅在28個(gè)申萬一級行業(yè)排名第13，服裝家紡板塊/紡織制造板塊在103個(gè)申萬二級子行業(yè)排名第44/29。
投資策略：
基于以上分析，我們建議持續(xù)關(guān)注預(yù)期差明顯及整體業(yè)績穩(wěn)定增長的企業(yè)。重點(diǎn)公司包括：大眾——森馬服飾、太平鳥、海瀾之家，家紡——富安娜、羅萊生活，女裝——歌力思、地素時(shí)尚、安正時(shí)尚，運(yùn)動——安踏體育、李寧，制造——健盛集團(tuán)、申洲國際、天虹紡織、華孚時(shí)尚、百隆東方、魯泰A、新野紡織。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
（1）消費(fèi)需求低于預(yù)期。（2）棉花庫存較高。
原標(biāo)題：三季度服裝企業(yè)預(yù)期差明顯，棉價(jià)預(yù)計(jì)短空長多
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