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2018年度，全球棉花產(chǎn)不足需，供求關(guān)系進(jìn)一步走向平衡，中國缺口再度收窄。貿(mào)易戰(zhàn)令全球經(jīng)濟前景蒙上陰影。三年來支撐中國乃至全球棉花紡織產(chǎn)業(yè)運行的內(nèi)生動力與外部環(huán)境時移世易。

一、全球經(jīng)濟驅(qū)動力量呈現(xiàn)耗散態(tài)勢

2018年，全球經(jīng)濟上行近兩年后，受貨幣政策收緊特別是美國攪局影響，世界經(jīng)濟協(xié)同發(fā)力、均衡增長的良好局面逐漸離去，驅(qū)動經(jīng)濟增長的力量呈現(xiàn)耗散態(tài)勢。

1、美國加息引發(fā)資金回流，部分新興經(jīng)濟體金融市場動蕩不安。

次貸危機后，美國及其它主要經(jīng)濟體實行非常規(guī)貨幣政策，助力美國擺脫通縮、恢復(fù)經(jīng)濟增長。全球流動性泛濫成災(zāi)。新興經(jīng)濟體國家利率相對較高，為尋求高額回報，大量套利資金紛紛流入新興市場。為刺激經(jīng)濟增長，新興經(jīng)濟體利用當(dāng)時美元較低的融資成本大量借入美元，債務(wù)規(guī)模明顯擴張。隨著美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，2015年末，美聯(lián)儲開始加息，美元走強，資本回流美國，新興經(jīng)濟體面臨貨幣貶值壓力。2018年年初美元指數(shù)在89左右橫盤振蕩4個月，于4月下旬大幅上漲，8月中旬達(dá)到高點96.984，漲幅超過9.9%。期間，土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥倫比亞等高外債、高通脹、高赤字新興經(jīng)濟體匯率大幅貶值，金融市場風(fēng)雨飄搖，經(jīng)濟遭到強烈沖擊，重創(chuàng)全球股市。

2、動蕩與繁榮，貿(mào)易戰(zhàn)令全球經(jīng)濟前景蒙上陰影。

在投資和生產(chǎn)回暖牽引下，2017年全球經(jīng)濟體和國家普遍實現(xiàn)了自2008年國際金融危機以來的首次同步增長，全球經(jīng)濟增速達(dá)到3.8%。難能可貴還有，2017年貨物和服務(wù)貿(mào)易增速達(dá)到4.9%，貿(mào)易增速在連續(xù)5年低于GDP增速以后，首次超過GDP增速1.1個百分點。遺憾的是，自2017年7月以來，美國挑起貿(mào)易摩擦，引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)。2018年全球經(jīng)濟這列提速運行近兩年的“火車”與美國加息及貿(mào)易攪局等阻力嚴(yán)重摩擦，“火花四濺”。商業(yè)信心和投資決策受到抑制。世貿(mào)組織預(yù)計2018年全球貿(mào)易額將增長4.4%，較上年下降0.3個百分點。8月31日波羅的海散干貨指數(shù)為1579點，比上月下降9.6%。全球多邊貿(mào)易體系面臨巨大挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)鏈遭到嚴(yán)重沖擊。全球經(jīng)濟前景蒙上陰影。2017年歐元區(qū)GDP增速達(dá)2.5%，為十年來最快，但2018年其動力明顯走弱。有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國對主要經(jīng)濟體發(fā)起貿(mào)易制裁，特別是美中貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)威脅到歐元區(qū)經(jīng)濟前景。歐洲經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)計2019年，歐元區(qū)經(jīng)濟增長最為溫和，但若貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級，將會損害商業(yè)和消費者情緒并使金融市場面臨風(fēng)險，所謂的溫和增長可能保不住。預(yù)期2018年歐元區(qū)GDP增速放緩至2.1%，2019年下滑至1.8%，到2019年底，每季度或?qū)⑾陆档?.4%。

3、主要經(jīng)濟體PMI走勢分化，全球制造業(yè)景氣降溫。

2017年12月摩根大通全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）攀升至2011年4月以來峰值54.5之后，持續(xù)下滑，2018年8月降至52.5低點。同時，全球主要經(jīng)濟體國家制造業(yè)PMI走勢趨于分化。在減稅政策刺激下，美國經(jīng)濟增長勢頭加強，其它多數(shù)經(jīng)濟體經(jīng)濟前景略顯暗淡。8月份，美國PMI升至61.3，創(chuàng)14年來峰值；歐元區(qū)延續(xù)近6個月走弱態(tài)勢，PMI降至54.6；日本制造業(yè)景氣水平基本保持平穩(wěn)為52.5。8月份，中國制造業(yè)PMI較上月上升0.1至51.3，穩(wěn)定在較高水平。其主要支撐來自于利潤，企業(yè)生產(chǎn)短期內(nèi)基本穩(wěn)定。下游環(huán)節(jié)出現(xiàn)運行不暢跡象，產(chǎn)成品庫存指數(shù)升0.3至47.4，企業(yè)補充原材料愿意下降，原材料庫存指數(shù)下行0.2至48.7。市場前景不明，下游需求不強相對突出。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)繼續(xù)回落，分別下滑0.4和0.5至49.4和49.1，為3月份以來低點。

二、棉花紡織經(jīng)濟運行面臨考驗

國儲棉大規(guī)模出庫紅利不斷釋放及國內(nèi)外經(jīng)濟升溫推動棉花及紡織經(jīng)濟運行顯著回暖。不過，隨著時局變遷，下一階段棉花紡織經(jīng)濟運行面臨逆風(fēng)與考驗。

1、貿(mào)易戰(zhàn)背景下，產(chǎn)業(yè)鏈骨牌效應(yīng)顯現(xiàn)。

2018年4月初，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布了中國針對美國貿(mào)易戰(zhàn)的反制措施，宣布對原產(chǎn)于美國500億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，其中包括未梳的棉花。6月初，關(guān)稅稅則委員公布自2018年7月6日起實施加征關(guān)稅。鑒于美棉在國際棉花市場的競爭力和影響力，從價格形成機制看，外棉價格及進(jìn)口格局面臨“削峰填谷”的變遷。相比之下，有利于外紗進(jìn)入中國市場。近期，特別是8月份以來，各國匯率波動顯著（詳見報告第一部分），部分時段外紗價格優(yōu)勢降低。盡管如此，外紗進(jìn)口量仍明顯增加。2018年5-8月，外紗月度平均進(jìn)口量達(dá)到20.25萬噸，同比增加5.42%，而上年同期則為同比下降10.66%。

2、終端需求慣性強勢與急速搶跑，內(nèi)外需求數(shù)據(jù)整體良好。

2018年1-8月，全國限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額同比增長8.9%，增速較上年同期放緩1.6個百分點；全國網(wǎng)上穿著類商品零售額同比增長23.4%，增速較上年同期加快3.8個百分點；我國紡織品服裝累計出口額為1814億美元，同比增長3.38%，增速較上年同期增加2.58個百分點。值得注意的是，為規(guī)避貿(mào)易摩擦所增加的關(guān)稅成本，上述出口數(shù)據(jù)中，或許蘊含部分搶先出口情況，需要密切關(guān)注后期外貿(mào)運行態(tài)勢。

3、中遠(yuǎn)期前景有待明朗，行業(yè)效益與投資增長速度放緩。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1-8月，我國規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)增加值同比增長0.9%，增速較上年同期放緩3.5個百分點；固定資產(chǎn)投資同比增長5.0%，增速較上年同期放緩1.8個百分點。就紡紗環(huán)節(jié)而言，2017年度紡紗企業(yè)效益較好，紗棉價差絕大多數(shù)時段高于7500元/噸，年度后期隨著棉價下行，紗價下滑相對有限，紡織企業(yè)利差擴大至8000元/噸附近，為近年來較高水平。這一成績的取得與如下因素存在一定相關(guān)性：一是三年來國儲棉大規(guī)模輪出，廣大紡紗企業(yè)用棉成本明顯下降，效益提升，優(yōu)勢不斷積累，企業(yè)韌性增強，抗風(fēng)險能力提高。二是產(chǎn)業(yè)供給政策調(diào)整。國儲棉輪出延至9月底，增發(fā)外棉進(jìn)口配額。三是匯率貶值明顯。

三、2018年度國內(nèi)外棉花產(chǎn)需格局分析

全球棉花產(chǎn)量略有下降，消費增加，2018年度生產(chǎn)與需求之間的缺口超百萬噸，改變了上個年度生產(chǎn)大于需求的局面。

1、全球棉花市場供求關(guān)系進(jìn)一步走向平衡。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部9月份發(fā)布的報告，2018年度，全球棉花產(chǎn)量下降至 2655.6萬噸，比上個年度減產(chǎn)1.2%；消費量創(chuàng)歷史新高達(dá)到2785.6萬噸，比上個年度增加3.8%，增速較上年放緩2.29個百分點；產(chǎn)需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)不足需130萬噸，而上年度則是產(chǎn)大于需；年度期末庫存消費比下降至2011年度以來低點為60.55%，比上個年度下降7.44個百分點。

2、中國棉花產(chǎn)需缺口收窄。

根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)9月份發(fā)布的報告，2018年度，中國棉花產(chǎn)量比上年度增加約16萬噸，達(dá)到628.3萬噸；消費量比上年度下降約36萬噸，為811.9萬噸；產(chǎn)需缺口由234.9萬噸收窄至183.6萬噸。隨著外棉進(jìn)口配額放寬，國內(nèi)棉花供求水平相對平穩(wěn)。2018年度，中國期末庫存消費比預(yù)計為80%，比上年度擴大2個百分點；按照這一口徑測算，中國以外庫存消費比較上年度下降2.6個百分點。

四、2018年度棉花市場風(fēng)險預(yù)警

貿(mào)易摩擦升級為貿(mào)易戰(zhàn)、國際資金成本提高、流動性收緊以及國內(nèi)外棉花市場基本面變遷等影響市場的長期、中期和短期因素，在2018年度市場運行中將輪番上演。我們已經(jīng)步入一個極不尋常的時空場景——2018棉花年度。

1、本次貿(mào)易摩擦、貿(mào)易戰(zhàn)，其本質(zhì)并非貿(mào)易本身。

三十年河?xùn)|，三十年河西。美國攪局全球貿(mào)易關(guān)系、解構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈，筆者認(rèn)為其根本目的并非在于貿(mào)易本身。美國企圖把中國剝離剔除產(chǎn)業(yè)鏈，迫使中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系徹底脫鉤，重新塑造一個不利于中國，甚至沒有中國的全球產(chǎn)業(yè)鏈。為下一步制裁、遏制中國做準(zhǔn)備。三十年前，1989年柏林墻倒塌，翌年東西德國統(tǒng)一，1991年華沙條約組織正式解散，冷戰(zhàn)結(jié)束。筆者以為，冷戰(zhàn)結(jié)束三十年后，眼下美國的棋局，意在攪局、解構(gòu)與重塑世界經(jīng)濟、政治、軍事版圖，為新的冷戰(zhàn)做準(zhǔn)備。目前，只是大國博弈過程中最先開啟的一個環(huán)節(jié)，即貿(mào)易戰(zhàn)。

2、全球產(chǎn)業(yè)鏈分崩離析的風(fēng)險依然未能有效阻止。

2018年，外部經(jīng)濟、政治環(huán)境步入極為復(fù)雜多變的新階段，主要經(jīng)濟體同頻共振、共同攜手推動世界經(jīng)濟增長的景象已經(jīng)變得“模糊”。全球經(jīng)濟運行動力遭遇耗散，非經(jīng)濟因素的影響權(quán)重陡增，制造業(yè)信心降溫，效率下降，制造業(yè)景氣水平整體出現(xiàn)放緩跡象。全球產(chǎn)業(yè)鏈各主要參與者被迫在新環(huán)境下尋求自己新的坐標(biāo)，但真正實現(xiàn)重新定位與再造需要經(jīng)歷一個包括時間維度在內(nèi)的多維而復(fù)雜的博弈過程。

3、中國棉花紡織產(chǎn)業(yè)或?qū)⒚媾R新的戰(zhàn)略定位。

新形勢下，2018年我國三次降低進(jìn)口關(guān)稅。紡織品平均稅率，今年11月1日起由11.5%降至8.4%。服裝鞋帽等進(jìn)口關(guān)稅平均稅率，7月1日由15.9%降至7.1%。原產(chǎn)于孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯里蘭卡的進(jìn)口貨物適用《〈亞洲-太平洋貿(mào)易協(xié)定〉第二修正案》協(xié)定稅率，紡織品加入降稅清單。7月1日起，進(jìn)口原產(chǎn)于孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯里蘭卡的供零售用純棉紗線（52071000）協(xié)定稅率為5%，均較此前最惠國稅率6%下降1%。上述關(guān)稅政策新舉措，一方面有利于將國民消費紅利留在國內(nèi)，另一方面，降低了中國企業(yè)采購成本。新形勢下，有助于強化中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品生產(chǎn)基地的優(yōu)勢地位，為中國制造業(yè)向全球價值鏈高端進(jìn)一步攀登，爭取更多時間。隨之而來的是，國內(nèi)制造業(yè)不同環(huán)節(jié)企業(yè)，特別是棉花及紡織產(chǎn)業(yè)面臨不同程度的調(diào)整，需要從發(fā)展戰(zhàn)略層面，重新定位產(chǎn)業(yè)坐標(biāo)。

4、2018年度，將成為歷史長河中一個極不尋常的關(guān)鍵節(jié)點，市場行為或?qū)⒂兴煌?br />

隨著2017棉花年度后期外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境發(fā)生較大改變，全球棉花紡織及服裝產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入新的調(diào)整階段。鑒于國儲棉庫存已降至合理水平附近，三年來支撐中國乃至全球棉花紡織產(chǎn)業(yè)運行的內(nèi)生動力與外部環(huán)境時移世易。怎樣把握產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整中的輕重緩急？企業(yè)戰(zhàn)略如何謀篇布局？怎樣變壓力為動力？如何制定棉花采購方案與對策？這一系列問題，市場人士在2018年度難以逃避。國內(nèi)外經(jīng)貿(mào)環(huán)境趨于降溫，風(fēng)險加大，復(fù)雜程度增加，不確定性增強。短期來看，為降低風(fēng)險，國內(nèi)外棉花市場主體在采購及庫存管理策略方面或?qū)⒚媾R一定調(diào)整，棉花采購觀望情緒或?qū)⒂兴哟?，庫存?guī)模有所下降。

5、ICE、鄭棉在內(nèi)的大宗商品價格面臨新的評估和博弈。

美聯(lián)儲于2015年開始加息，至今已進(jìn)入第四年。若不出現(xiàn)大的突發(fā)事件，美聯(lián)儲加息有可能延續(xù)至2020年后。隨著美國資金成本的提高，2018年度，收緊及流向美國或?qū)⒗^續(xù)成為主導(dǎo)全球流動性運行的邊際效應(yīng)，不排除再度引發(fā)新興經(jīng)濟體金融風(fēng)險，包括ICE、鄭棉在內(nèi)大宗商品價格行情新一輪洗牌的概率增加。與此同時，全球產(chǎn)業(yè)鏈變遷，傳統(tǒng)制造業(yè)前景籠罩陰影，相關(guān)大宗商品市場行情重心面臨下行壓力。

6、2018年度中國因素對國內(nèi)外棉花期貨市場的影響效應(yīng)已多次預(yù)演。

一是2018年度之初，棉花自由貿(mào)易市場上商業(yè)庫存相對增加，前期外棉配額發(fā)放的政策已經(jīng)公布，8月份之后北半球棉花豐收態(tài)勢超出早前市場預(yù)期，年度初期，供給相對充裕。二是隨著時間推移，貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級，下游紡織企業(yè)心態(tài)現(xiàn)實感增強，幻想降低，部分訂單不如預(yù)期。多方面預(yù)期的落空，加重市場壓力。三是2017年度，全球棉花產(chǎn)大于需，增產(chǎn)367萬噸，增幅15.8%，可謂多年罕見！就是這樣壓力重重的基本格局，2017年11月，正值北半球棉花集中上市，供給壓力峰值來臨之時，ICE棉花期貨價格從68.67美分/磅逆勢上漲。鄭棉于2018年5月在天氣災(zāi)害因素擴大影響下大幅上漲。ICE期棉漲勢持續(xù)至2018年6月達(dá)到92.53美分/磅，漲幅高達(dá)35%。中國棉花供給政策顯著調(diào)整以及貿(mào)易摩擦升級為貿(mào)易戰(zhàn)雙重壓力的釋放，行情漲勢方得以控制。推動行情上漲的核心動力，源自于2018棉花年度的中國因素。即2018年度，中國棉花與國際棉花市場再度開啟“新一輪磨合”，外棉將成為彌補中國棉花市場供需缺口的主力。國儲棉庫存下降，相較于此前，市場將變得“輕巧起來”。也就是說，同一因素，市場已提前在兩個市場預(yù)演，多方動力明顯釋放。我們知道，“氣可鼓不可泄”、“一鼓作氣,再而衰,三而竭”。同一因素，在2018年度如何發(fā)力，市場怎樣博弈，值得警惕。特別是在內(nèi)外環(huán)境發(fā)生較大變遷的背景下，多空雙方交手、對峙與博弈，與此前相比或許會有所異化。

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