WTI市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)2018-10-30 09:10:35編輯：Xfq
近期，WTI近月轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)可以說(shuō)是原油市場(chǎng)最值得關(guān)注的變化，美原油基本面有明顯轉(zhuǎn)弱跡象，最直接的觸發(fā)因素是10月15—19日美國(guó)原油庫(kù)存增幅大超預(yù)期。四季度在伊朗受制裁的背景下，市場(chǎng)需要美國(guó)出口維持在高位，美國(guó)去庫(kù)存有望加速，WTI出現(xiàn)階段性累庫(kù)更多源于美國(guó)市場(chǎng)自身因素，非美市場(chǎng)供應(yīng)仍存在缺口。同期Brent原油依然處于近月升水結(jié)構(gòu)，且美國(guó)原油出口量維持在200萬(wàn)桶/日的高位，雙重因素在一定程度上印證了非美市場(chǎng)的需求良好。
煉廠檢修導(dǎo)致階段性累庫(kù)
原油階段性累庫(kù)的主要原因是美國(guó)煉廠檢修。從9月初至10月17日，美國(guó)煉廠原油加工量從高位下降近200萬(wàn)桶/日，構(gòu)成壓制需求的主要因素。而且今年煉廠檢修有一個(gè)明顯特征，就是中西部煉廠檢修力度很大，但美灣煉廠檢修力度很小。前者檢修力度高于過(guò)去5年均值大約30萬(wàn)桶/日，后者今年原油加工量總體維持高位，這可能與去年颶風(fēng)影響有一定關(guān)系（去年中西部煉廠檢修力度很?。?br />
庫(kù)欣以北油種貼水?dāng)U大
值得注意的是，9、10月份，北美市場(chǎng)油種的升貼水出現(xiàn)明顯的變化，庫(kù)欣以北的油種，加拿大以及巴肯原油對(duì)WTI庫(kù)欣貼水明顯擴(kuò)大（WCS對(duì)WTI貼水甚至達(dá)到40美元/桶以上），體現(xiàn)了在中西部煉廠大規(guī)模檢修的背景下，疊加Syncrude裝置9月底全面復(fù)產(chǎn)，這些產(chǎn)區(qū)油種出現(xiàn)明顯的脹庫(kù)壓力。這一變化與今年二季度兩油價(jià)差擴(kuò)大時(shí)的情況有很大差異，當(dāng)時(shí)庫(kù)欣是美國(guó)的價(jià)格洼地，其他油種對(duì)庫(kù)欣的貼水堅(jiān)挺。
WTI米德蘭出現(xiàn)貼水修復(fù)
與庫(kù)欣以北油種表現(xiàn)相反的是，WTI米德蘭等庫(kù)欣以南地區(qū)油種對(duì)庫(kù)欣的價(jià)差從9月之后快速收窄，目前貼水已經(jīng)回到-3美元/桶左右，最高達(dá)到-17美元/桶。庫(kù)欣以南油種變化較大，主要有兩方面原因。一是Sunrise二期管道投產(chǎn)，該管道的運(yùn)力為50萬(wàn)桶/日，起點(diǎn)為得州米德蘭地區(qū)的ColoradoCity，終點(diǎn)為WichitaFalls。當(dāng)前Sunrise二期管道正在進(jìn)行試運(yùn)，預(yù)計(jì)11月1日正式商業(yè)運(yùn)營(yíng)，正式上線之后將部分緩解米德蘭地區(qū)的脹庫(kù)壓力，市場(chǎng)已經(jīng)在價(jià)格中反映了管道投產(chǎn)的預(yù)期。值得注意的是，WichitaFalls只是原油運(yùn)往庫(kù)欣的中轉(zhuǎn)站，其后還需要通過(guò)Basin五期管道（55萬(wàn)桶/日）運(yùn)往庫(kù)欣。第二個(gè)原因是從9月開(kāi)始，生產(chǎn)商從WTI米德蘭分離出新的WTILight牌號(hào)原油，API在40以上的原油被歸為此類，對(duì)于原本的WTI米德蘭牌號(hào)的原油，由于品質(zhì)更加穩(wěn)定且適合煉廠加工，其內(nèi)在價(jià)值得到提升。
圖為美原油走勢(shì)
短期來(lái)看，美國(guó)煉廠檢修已經(jīng)達(dá)到最高峰，未來(lái)煉廠復(fù)產(chǎn)是大概率事件，美國(guó)原油基本面將持續(xù)修復(fù)，但考慮到新管道投產(chǎn)以及地區(qū)間升貼水帶來(lái)的跨區(qū)套利，庫(kù)欣近期將面臨比較大的累庫(kù)壓力，這是當(dāng)前WTI轉(zhuǎn)為近月貼水結(jié)構(gòu)最為重要的邏輯。（作者單位：華泰期貨）
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