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　　10月以來，美元指數(shù)勢如破竹，連破95、96、97三大關(guān)口。10月累計上漲1.93個百分點，非美貨幣普遍面臨貶值壓力。

　　10月31日，人民幣對美元匯率中間價設(shè)在6.9646元，續(xù)創(chuàng)2008年5月中旬以來的10年新低，半年累計跌幅超過9%，而31日早盤間，離岸市場上人民幣兌美元匯率更是一度跌至6.9787。

　　就在人民幣匯率日益接近“7”之時，10月31日上午，中國人民銀行（以下稱“央行”）發(fā)布公告稱，將于11月7日（周三）通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標平臺，招標發(fā)行2018年第一期3個月期和第二期1年期中央銀行票據(jù)，發(fā)行量均為100億元人民幣，合計200億元。這也是央行歷史上首次在離岸市場發(fā)行人民幣央票。

　　此次在離岸市場上發(fā)行央票早有端倪。

　　9月20日，央行和香港特別行政區(qū)金融管理局簽署《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)（以下簡稱“央行票據(jù)”）的合作備忘錄》，以便利央票發(fā)行。

　　當天，央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿就表示，此舉有助于豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善人民幣離岸市場債券收益率曲線，推動人民幣國際使用。央票作為流動性管理工具之一，今后人民銀行也可以通過發(fā)行央票來調(diào)節(jié)離岸人民幣流動性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　那么，監(jiān)管部門是如何通過調(diào)節(jié)離岸市場流動性來穩(wěn)定匯率的呢？

　　10月31日，香港地區(qū)某對沖基金負責外匯交易業(yè)務(wù)的經(jīng)理告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，發(fā)行央票后離岸市場上的人民幣會購買該票據(jù)，從而造成離岸市場人民幣流動性收緊，進而導(dǎo)致利率上調(diào)，再引發(fā)匯率上調(diào)，同時加劇人民幣空頭的做空成本和風險。

　　“對沖基金在離岸市場做空人民幣的方式，首先是要在離岸市場借入一筆人民幣頭寸，后迅速賣掉換為美元，押注人民幣兌美元貶值。如果借入到期或貶值到一定價位，則會賣出美元，這樣可以買回更多人民幣，再還清借入的人民幣。”上述對沖基金經(jīng)理表示，“但借入人民幣的成本與人民幣香港銀行同業(yè)拆借利率相關(guān)，收緊流動性一方面會導(dǎo)致拆借利率上漲，一方面可能會讓空頭在賣出美元時卻找不到人民幣，面臨借款違約，只能在二級市場反向買漲人民幣來平倉，又推動匯率上漲甚至發(fā)生踩踏。”

　　實際上，通過收緊離岸市場的人民幣流動性來干預(yù)匯率也曾被中國監(jiān)管部門多次使用。如在2016年底和2017年6月，香港離岸市場流動性都出現(xiàn)緊縮，人民幣七天拆借利率一度逼近20%，加上當時處于美元下行周期，人民幣兌美元匯率開始快速上漲，收割了一批人民幣空頭。

　　而對于此次中國人民銀行宣布下周三在香港離岸市場發(fā)行央票，21世紀經(jīng)濟報道記者采訪的多位交易員認為，如果僅是200億元的發(fā)行量，對香港超過6000億元人民幣的離岸市場和離岸人民幣匯率影響較小，更多是豐富離岸市場的人民幣金融產(chǎn)品，建立完善的離岸人民幣市場利率曲線。

　　從10月31日的匯率走勢來看，早盤人民幣兌美元匯率一度跌至6.9787，而在央行宣布下周將在香港發(fā)行200億元人民幣央票消息后，離岸人民幣短時間內(nèi)反彈近百點。但午盤后則再次下跌，并一度逼近6.98關(guān)口，而在岸人民幣兌美元收盤價報6.9734，較上一交易日下跌121個基點，也是2008年5月以來首次收于6.97下方。

　　“此前收緊離岸市場流動性的操作主要是通過在港中資銀行大規(guī)模買入人民幣，而此次發(fā)行200億元離岸票的時間點選擇在匯率下探、美聯(lián)儲即將加息之前，也是向市場傳達央行有多種可以穩(wěn)定匯率的工具，緩解人民幣匯率快速下行。”10月31日，香港地區(qū)某外資行分析師表示，“目前市場也在緊密觀察下周央票發(fā)行后對離岸人民幣流動性的實際影響。短期來看，匯率走勢更受美元指數(shù)影響，而中長期走勢則與國家經(jīng)濟基本面有關(guān)。”

　　10月以來，美元指數(shù)勢如破竹，連破95、96、97三大關(guān)口。10月累計上漲1.93個百分點，非美貨幣普遍面臨貶值壓力。

　　“目前意大利預(yù)算案危機持續(xù)惡化，剛剛公布的意大利9月失業(yè)率也高于預(yù)期，因此預(yù)計歐元還將被拖累下跌，也意味著短期內(nèi)美元還有上行趨勢。”10月31日，中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明表示。

　　對于市場和監(jiān)管部門的后續(xù)策略，上述對沖基金經(jīng)理則表示，在此前人民幣兌美元匯率維持在6.8－6.95區(qū)間的時候，在離岸市場小幅度逐步做空的策略是相對可行的。但目前人民幣匯率逼近7這樣一個關(guān)鍵點位，下跌速度超出機構(gòu)預(yù)測，加上不確定中國監(jiān)管部門的匯率維護決心，因此策略也開始保守，會減少沽空力度并買入人民幣多盤來對沖。

　　原外匯局國際收支司司長管濤也于10月31日發(fā)文表示，匯率政策成功的關(guān)鍵在于穩(wěn)定市場預(yù)期，這不但要靠市場溝通，還要靠市場操作，政策上需要早做打算。目標一旦確定就不宜輕易搖擺，政策手段、工具與政策目標要保持一致。

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