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　　人民幣之所以大幅反彈，主要得益于三大因素：一是中美高層電話溝通釋放中美貿(mào)易摩擦降溫信號(hào)。二是歐元匯率大幅反彈，美元指數(shù)下跌。三是證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，正探索推進(jìn)人民幣外匯期貨上市，爭(zhēng)奪遠(yuǎn)期交易定價(jià)權(quán)。

　　“從沒見過人民幣空頭潰敗得如此慘烈。”11月2日，一家對(duì)沖基金經(jīng)理張剛（化名）感慨說。

　　截至11月2日23時(shí)45分，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率（CNY）觸及6.8870，境外離岸人民幣兌美元匯率（CNH）則徘徊在6.8894附近，自隔夜中美領(lǐng)導(dǎo)層電話溝通釋放中美貿(mào)易摩擦轉(zhuǎn)機(jī)以來累計(jì)漲幅均超過700個(gè)基點(diǎn)，盤中一度刷新9月底以來最高點(diǎn)6.8691與6.8486。

　　“2日晚上美國(guó)公布數(shù)據(jù)顯示，10月非農(nóng)就業(yè)人口增加25萬且時(shí)薪增速同比漲3.1%，雙雙大幅超過市場(chǎng)預(yù)期，令美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期升溫，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)從96整數(shù)關(guān)口開始反彈令人民幣回吐部分漲幅。否則人民幣空頭爆倉(cāng)幅度還會(huì)更慘。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管MarcChandler11月2日向記者指出。

　　在他看來，人民幣之所以大幅反彈，主要得益于三大因素：一是中美高層電話溝通釋放中美貿(mào)易摩擦“降溫”信號(hào)；二是北京時(shí)間11月1日晚英國(guó)脫歐談判取得進(jìn)展令歐元匯率大幅反彈，導(dǎo)致美元指數(shù)跌向96整數(shù)關(guān)口，間接助推了人民幣上漲；三是11月2日中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示正探索推進(jìn)人民幣外匯期貨上市，令海外對(duì)沖基金擔(dān)心遠(yuǎn)期人民幣匯率定價(jià)權(quán)“旁落”，進(jìn)一步削減了人民幣空頭頭寸。

　　“這導(dǎo)致人民幣空頭在過去24小時(shí)遭遇巨大的爆倉(cāng)壓力，因?yàn)檎l也沒想到三大利好人民幣的重大因素竟然在同一時(shí)刻不約而至。”張剛向記者透露。

　　人民幣空頭被打爆

　　“1日晚上，多數(shù)對(duì)沖基金依然相信人民幣兌美元匯率很快會(huì)跌破7。”張剛告訴記者。然而，中美領(lǐng)導(dǎo)人的一次電話溝通，徹底扭轉(zhuǎn)了外匯市場(chǎng)的走勢(shì)——隨著中美領(lǐng)導(dǎo)人釋放中美貿(mào)易摩擦“降溫”的信號(hào)，人民幣匯率開始絕地反彈。

　　“起初是事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金趁著中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的利好，在6.97附近大舉抄底人民幣多頭頭寸；然后量化基金一見人民幣匯率快速反彈，紛紛在6.95一線自動(dòng)結(jié)清人民幣空頭頭寸。”一位香港銀行外匯交易員11月2日向記者透露。其間不少押注人民幣下跌的對(duì)沖基金為了減輕投資損失，也進(jìn)行了反撲。比如不少海外基金在6.93附近加倉(cāng)人民幣空頭，企圖扭轉(zhuǎn)人民幣漲勢(shì)。

　　然而，11月1日當(dāng)晚英國(guó)脫歐談判取得進(jìn)展令歐元匯率跳漲，進(jìn)而拖累美元指數(shù)直線跌向96整數(shù)關(guān)口，導(dǎo)致人民幣空頭反撲變得徒勞無功。

　　“當(dāng)晚不少持有大量人民幣空頭頭寸的對(duì)沖基金都很納悶，為何利好人民幣的重大因素不約而同地在同一時(shí)刻爆發(fā)，就像事先安排好的一樣。”張剛透露。這讓他們迅速意識(shí)到，自己手里的人民幣空頭頭寸正遭遇強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體而言，他們主要以周為周期借入離岸人民幣頭寸進(jìn)行沽空套利，一旦人民幣匯率出現(xiàn)大幅反彈，他們沽空策略就會(huì)出現(xiàn)大幅虧損，不得不認(rèn)賠出局。

　　他給記者算了一筆賬，目前對(duì)沖基金按周借入離岸人民幣頭寸沽空的融資成本約在0.6%，鑒于1日晚人民幣匯率大幅上漲逾0.8%，這意味著對(duì)沖基金一天內(nèi)浮虧超過1.5%（不考慮杠桿），早已超過他們沽空人民幣策略所設(shè)定的止損警戒線，迫使他們不得不迅速清倉(cāng)離場(chǎng)避免更大損失。

　　“個(gè)別高杠桿沽空人民幣套利的對(duì)沖基金凈值損失幅度超過6%。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者。他透露，除了押注人民幣波動(dòng)性擴(kuò)大開展沽空套利的對(duì)沖基金“躲過一劫”外，多數(shù)直接押注人民幣貶值的對(duì)沖基金當(dāng)天虧損幅度都在1.2%以上，有些高杠桿押注人民幣貶值的對(duì)沖基金單日虧損幅度甚至超過10月中旬美股大跌當(dāng)天。

　　“他們?cè)詾?日開盤人民幣匯率會(huì)沖高回落，能讓他們稍稍喘口氣，但沒想到證監(jiān)會(huì)副主席方星海透露積極推進(jìn)人民幣外匯期貨上市，讓他們發(fā)現(xiàn)自己沽空人民幣的主要武器——遠(yuǎn)期人民幣匯率定價(jià)權(quán)即將旁落，他們只能進(jìn)一步削減人民幣空頭頭寸避險(xiǎn)，造成2日人民幣市場(chǎng)空頭踩踏行情加劇。”前述香港銀行外匯交易員直言。

　　爭(zhēng)奪遠(yuǎn)期交易定價(jià)權(quán)

　　記者從多位對(duì)沖基金經(jīng)理了解到，相比中美高層共同釋放中美貿(mào)易摩擦降溫的信號(hào)，證監(jiān)會(huì)推動(dòng)人民幣外匯期貨上市對(duì)人民幣空頭的信心打擊更大。

　　“因?yàn)樗鼘氐赘淖冞h(yuǎn)期人民幣匯率的交易結(jié)構(gòu)與定價(jià)權(quán)。”11月2日，對(duì)沖基金SunshineProfits分析師PrzemyslawRadomsk向記者直言。以往，海外對(duì)沖基金之所以敢于屢屢發(fā)起人民幣沽空攻勢(shì)，一個(gè)重要原因是他們可以通過影響離岸市場(chǎng)遠(yuǎn)期人民幣匯率定價(jià)權(quán)，持續(xù)放大人民幣單邊大幅下跌的市場(chǎng)預(yù)期。

　　比如2016年他們通過在遠(yuǎn)期人民幣市場(chǎng)加大沽空押注，令美元兌人民幣1年期（NDF）溢價(jià)率一度高達(dá)4%-5%，激發(fā)當(dāng)時(shí)押注人民幣單邊大幅下跌的市場(chǎng)預(yù)期尤其強(qiáng)烈；今年9月以來人民幣跌破6.9，他們?cè)俣热绶ㄅ谥?，令美元兌人民?年期（NDF）溢價(jià)率突破1%，不斷加大人民幣匯率下跌壓力，迫使人民幣匯率持續(xù)向“7”跌落。

　　“但是，如果人民幣外匯期貨成功上市，遠(yuǎn)期人民幣匯率定價(jià)權(quán)就可能回歸境內(nèi)，導(dǎo)致海外對(duì)沖基金繼續(xù)掌控遠(yuǎn)期人民幣匯率定價(jià)權(quán)影響市場(chǎng)預(yù)期的算盤落空。”PrzemyslawRadomsk分析說。

　　對(duì)沖基金之所以在離岸遠(yuǎn)期人民幣匯率交易市場(chǎng)具有很強(qiáng)的定價(jià)話語權(quán)，是因?yàn)樗麄円坏I(yíng)造出人民幣下跌預(yù)期，就會(huì)吸引大量境內(nèi)企業(yè)前往境外離岸人民幣期貨交易市場(chǎng)加大遠(yuǎn)期美元購(gòu)匯操作，進(jìn)而加劇人民幣下跌壓力，令對(duì)沖基金沽空策略更具勝算。未來，這些企業(yè)完全可以在境內(nèi)人民幣外匯期貨市場(chǎng)開展類似交易操作，無需跑到境外離岸市場(chǎng)，由此境外與境內(nèi)人民幣外匯期貨的市場(chǎng)影響力將此消彼長(zhǎng)。

　　在他看來，這進(jìn)一步加劇了人民幣空頭的恐慌情緒，進(jìn)而持續(xù)減持人民幣空頭頭寸，助推人民幣一度收復(fù)6.9、6.89、6.88、6.87等整數(shù)關(guān)口。

　　上述香港銀行外匯交易員向記者透露，2日多數(shù)交易時(shí)段中資銀行一直大舉買入人民幣，同樣起到推波助瀾的作用。甚至不少外匯投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中資銀行此舉恰是在營(yíng)造逼空跡象，徹底打爆人民幣空頭。

　　“畢竟，一天之內(nèi)境內(nèi)外人民幣跳漲逾1000個(gè)基點(diǎn)，對(duì)所有押注人民幣貶值的杠桿基金都是滅頂之災(zāi)。”張剛透露，“多數(shù)海外杠桿基金既要承擔(dān)逾2.45%的3個(gè)月期美元融資成本，又得蒙受人民幣單日大漲1.4%所造成的空頭頭寸成倍虧損，很快就‘力不從心’，只能認(rèn)賠出局。”

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