招商期貨楊志江：中美貿(mào)易爭端緩和結(jié)果對棉花價格的影響
來源：赫橋智庫2018-11-07 11:11:20編輯：xfq
2018年11月01日晚22:09，美國總統(tǒng)特朗普通過其推特發(fā)布了一條消息：剛剛同中國領(lǐng)導(dǎo)人進行了長時間的、非常友好的交談，我們談了很多話題，重點是貿(mào)易，這些討論正在順利進行。中國權(quán)威媒體新華社的報道中特朗普也指出：兩國元首經(jīng)常直接溝通非常重要，我們要保持經(jīng)常聯(lián)系；我期待著雙方在阿根廷二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人峰會期間再次會晤，我們可以就一些重大問題進行深入探討；希望雙方共同努力，為我們的會晤做好充分準(zhǔn)備；美方重視美中經(jīng)貿(mào)合作，愿繼續(xù)擴大對華出口；兩國經(jīng)濟團隊有必要加強溝通磋商。我支持美國企業(yè)積極參加首屆中國國際進口博覽會。中美貿(mào)易爭端似乎出現(xiàn)緩和的苗頭。
一、中美貿(mào)易爭端
特朗普政府首先扣動對華貿(mào)易戰(zhàn)的扳機，2018年7月6日開始對華340億美元進口商品開始加征25%關(guān)稅，并于8月23日對華160億美元進口商品開始加征25%關(guān)稅，合計500億美元；中國政府采取了必要的或?qū)Φ鹊姆粗拼胧?br />
中美貿(mào)易爭端再度升級，2018年9月18日美國政府宣布自9月24日起對華2000億美元進口商品開始加征10%關(guān)稅,2019年1月1日起上升至25%，若中國對美國農(nóng)民或其他行業(yè)采取報復(fù)行動，美國政府將立即對大約2670億美元的額外進口商品加征關(guān)稅。我們把這種中美貿(mào)易爭端進一步加深的這個階段成為第三階段。
市場普遍擔(dān)心中美貿(mào)易爭端發(fā)展到第三階段，這種加碼后的壓力通過人民幣貶值、增加出口退稅措施等無法緩解，正是出于這種擔(dān)心，國內(nèi)出口企業(yè)的遠期訂單（對美到港交貨期跨2019年度）受到嚴(yán)重影響，跨年度訂單量萎縮，國內(nèi)企業(yè)原料庫存?zhèn)湄浄e極性下降，這種情緒嚴(yán)重影響大宗商品價格走勢。
二、中美貿(mào)易爭端緩和
所謂的中美貿(mào)易爭端的級別緩和有兩個層次：第一個層次的緩和指2019年1月1日美國停止對華進口2000億美元商品加征25%關(guān)稅，維持目前10%的加征關(guān)稅水平；第二個層次的緩和指美國不再動用另外2670億美元對華商品進口加征關(guān)稅。
特朗普政府于2019年1月1日啟動對華進口2000億美元商品加征25%關(guān)稅，中國政府必然會有反制措施；中國有反制措施，特朗普政府將立即啟動2670億美元進口商品加征關(guān)稅措施。這其實就是個線性的反應(yīng)過程，除非特朗普政府在2019年1月1日停止加征2000億美元商品25%的關(guān)稅，中美貿(mào)易爭端才可能緩和。
G20會議為中美貿(mào)易爭端緩和提供了時間節(jié)點。2019年11月30日至12月1日期間在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行G20峰會，屆時中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人將有機會進行見面磋商，為未來的中美貿(mào)易爭端緩和提供契機。
注意，我們討論的是中美貿(mào)易爭端緩和，不是中美貿(mào)易爭端停止，中美貿(mào)易爭端能夠緩和下來已經(jīng)令市場松一口氣了。北京時間11月1日晚，中美領(lǐng)導(dǎo)人通話透漏出來的談話信息和氛圍，使市場看到了中美貿(mào)易爭端緩和的希望，中國對美進出口依存度較高的商品出現(xiàn)了大幅波動，棉花出現(xiàn)大漲，豆粕出現(xiàn)盤中跳水。
三、中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和對國內(nèi)棉花的影響
1、棉花1909合約的倉單折算成本
2018年10月份以來，棉花1909合約在17000以下運行且逐步向16000附近邁進，最低16060（2018.10.29達到），逐步接近新疆機采棉倉單成本。2018年11月1日，新疆機采棉籽棉收購價格5.6元/公斤，折合皮棉成本14400元/噸.
按5%資金成本核算，單月資金成本在62元/噸左右，單月倉儲費18元/噸，單月成本合計80元/噸，距離棉花1909合約交割有10個半月時間，即棉花1909合約機采棉倉單持有成本為80*10.5=840元/噸，再考慮老倉單從8月1日的時間貼水4元/天，則棉花1909合約的倉單成本折算為14400+840+180=15420元/噸。
按10%資金成本核算，單月資金成本在125元/噸左右，單月倉儲費18元/噸，單月成本合計143元/噸，距離棉花1909合約交割有10個半月時間，即棉花1909合約機采棉倉單持有成本為143*10.5=1501.5元/噸，再考慮老倉單從8月1日的時間貼水4元/天，則棉花1909合約的倉單成本折算為14400+1500+180=16080元/噸.。
受中美貿(mào)易爭端的影響，棉花1909合約已經(jīng)向接近倉單成本的價格邁進。
2、中美貿(mào)易爭端升級影響原料補庫
棉花市場擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)向第三階段發(fā)展，中美貿(mào)易爭端升級，美國對中國向美出口商品全覆蓋加稅，中國宏觀總需求和中國紡織品服裝對美出口必然受到較大影響。貿(mào)易爭端向第三階段升級的擔(dān)心之下，大部分企業(yè)不敢接跨年度訂單，若不能保證在2018年12月31日前對美出口商品到港，年后加稅25%無法消化這部門增加的成本，貿(mào)易爭端沒有確切信息緩和的情況下，企業(yè)不敢貿(mào)然接受跨年度訂單，從而影響企業(yè)補庫需求，上游原料價格難有起色。
3、中美貿(mào)易爭端出現(xiàn)緩和苗頭
貿(mào)易戰(zhàn)是否向第三階段發(fā)展，時間窗口就是2018年11月30日在阿根廷首都召開的G20會議，屆時中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人要碰面，可能會談及貿(mào)易爭端問題，因為都很明白，中美貿(mào)易爭端向第三階段發(fā)展，對雙方影響都太大了，基本就是阻斷雙方的相互貿(mào)易聯(lián)系。所以， 北京時間2018年11月1日晚中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人打通電話，釋放出積極信息，中美貿(mào)易爭端向第三階段發(fā)展的可能性降低，市場氛圍稍有緩和，棉花即刻拉漲，豆粕跳水。
4、中美貿(mào)易爭端緩和仍有不確定性
中美貿(mào)易爭端所謂的緩和，是要確認緩和，即確認2019.01.01美國不再對2000億美元商品加征25%關(guān)稅，雙方的這個態(tài)度確認了，明確了，才算真正意義的緩和，兩國領(lǐng)導(dǎo)人僅通過初步的電話溝通，表達緩和意向，沒有明確的協(xié)議性文件出來，這樣的緩和還比較脆弱。因為，下游企業(yè)不會因為兩國領(lǐng)導(dǎo)人的一通電話就敢貿(mào)然補庫，或者開始接受跨年度訂單；只有確認性的不再升級的協(xié)議，下游企業(yè)才能放心，訂單才能持續(xù)，才敢補庫。因此，11月1日晚兩國領(lǐng)導(dǎo)人的電話，導(dǎo)致棉花價格反彈，充其量是久被壓抑的情緒釋放，后面還要受實質(zhì)意義的談判進程的影響。
5、中美貿(mào)易爭端緩和氛圍下的棉花交易策略
中美貿(mào)易爭端緩和，即真正意義的緩和，則棉花向上的概率很大，棉花1909合約在16000附近的價格就是相對低點，只要新疆機采棉皮棉現(xiàn)貨價格在14400左右，且不再繼續(xù)下跌，1909合約在15500-16100區(qū)間就相當(dāng)于持有現(xiàn)貨，在后期一系列題材作用下，棉花價格向上的大趨勢仍將發(fā)生。（基于棉花基本面的趨勢性報告，再做專題分析）
當(dāng)前國內(nèi)棉花的焦點不是國內(nèi)供給端產(chǎn)量的增加或減少，也不是滑準(zhǔn)稅發(fā)放后國內(nèi)進口量的多少，而是貿(mào)易爭端對需求端的抑制或壓力釋放。
目前到11月30日兩國領(lǐng)導(dǎo)人見面期間，通話后氛圍有所緩和，但只有在后面看到確定性緩和的協(xié)議，棉花向上才能真正啟動，否則棉花價格還會有波動和反復(fù)。
四、中美貿(mào)易爭端緩和的概率有多大
我個人認為，貿(mào)易爭端緩和的概率比較大，需要注意的是，我們討論的是中美貿(mào)易爭端的“緩和“，不是中美貿(mào)易爭端的“結(jié)束“。貿(mào)易爭端緩和的定義，就是不向第三階段發(fā)展，即2019年1月1日美國停止對中國向美出口2000億美元商品加征25%關(guān)稅。
研究中美貿(mào)易爭端的文章很多，本人也進行了大量的閱讀、研究和學(xué)習(xí)，我個人認為緩和的概率很大，一旦向第三階段發(fā)展（即不緩和），就是中美貿(mào)易商品的全覆蓋加稅，影響太大，川普沒有做好準(zhǔn)備，國內(nèi)影響也非常大。
美國國內(nèi)股市回調(diào)，特朗普政府升級中美貿(mào)易爭端的壓力加大，美國國內(nèi)經(jīng)濟增長壓力越大，美國股市越回調(diào)，中美貿(mào)易爭端向緩和方向發(fā)展的概率就越大。
棉花1909合約在16000附近繼續(xù)做多或做空，其實就是賭貿(mào)易戰(zhàn)是否向第三階段發(fā)展，我傾向于賭中美貿(mào)易爭端緩和：若中美貿(mào)易爭端被證明真的緩和，那么棉花1909合約在16000附近的價格就是底，后面很難再有這樣的機會；若中美貿(mào)易戰(zhàn)爭端真向第三階段發(fā)展，那么包括棉花的所有商品還要探底。
驗證性觀察指標(biāo)就是豆粕：只要豆粕不大幅反彈，就證明貿(mào)易戰(zhàn)向緩和方向發(fā)展的概率加大，即使我們有信息盲區(qū)，全球四大糧商在國內(nèi)大豆進口都布局很大，他們對中美貿(mào)易戰(zhàn)的研究和政策把握會非常重視。價格不會騙人，只要豆粕價格不大幅反彈，就證明包括利益相關(guān)的跨國公司在內(nèi)都認為會向緩和方向發(fā)展；一旦豆粕開始大幅反彈或漲停，證明當(dāng)前的緩和是假象，開始考慮平倉手里的棉花多單。
2018年11月1日晚特朗普通過其推特透漏兩國領(lǐng)導(dǎo)人通話后，很快市場就有反應(yīng)：國內(nèi)期貨市場，豆粕跳水13分鐘之后棉花才開始拉漲，棉花是從22:27開始拉漲，豆粕是從22:14開始跳水，豆粕的敏感性和牽扯的利益遠遠大于棉花。（楊志江/上海營業(yè)部總經(jīng)理）
原標(biāo)題：招商期貨楊志江：中美貿(mào)易爭端緩和結(jié)果對棉花價格的影響?
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