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　　一、中美貿(mào)易爭(zhēng)端

　　特朗普政府首先扣動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)扳機(jī)，2018年7月6日開始對(duì)中國(guó)340億美元進(jìn)口商品開始加征25%關(guān)稅，并于8月23日對(duì)中國(guó)160億美元進(jìn)口商品開始加征25%關(guān)稅，合計(jì)500億美元;中國(guó)政府采取必要的或?qū)Φ鹊姆粗拼胧?/p>

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端再度升級(jí)，2018年9月18日美國(guó)政府宣布自9月24日起對(duì)中國(guó)2000億美元進(jìn)口商品開始加征10%關(guān)稅，2019年1月1日起上升至25%，若中國(guó)對(duì)美國(guó)農(nóng)民或其他行業(yè)采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，美國(guó)政府將立即對(duì)大約2670億美元額外進(jìn)口商品加征關(guān)稅。我們把這種中美貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)一步加深的這個(gè)階段成為第三階段。

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)心中美貿(mào)易爭(zhēng)端發(fā)展到第三階段，這種加碼后的壓力通過(guò)人民幣貶值、增加出口退稅-1.html">出口退稅措施等無(wú)法緩解，正是出于這種擔(dān)心，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的遠(yuǎn)期訂單(對(duì)美到港交貨期跨2019年度)受到嚴(yán)重影響，跨年度訂單量萎縮，國(guó)內(nèi)企業(yè)原料庫(kù)存?zhèn)湄浄e極性下降，這種情緒嚴(yán)重影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)。

　　二、中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和

　　所謂的中美貿(mào)易爭(zhēng)端的級(jí)別緩和有兩個(gè)層次：第一個(gè)層次的緩和指2019年1月1日美國(guó)停止對(duì)中國(guó)進(jìn)口2000億美元商品加征25%關(guān)稅，維持目前10%加征關(guān)稅水平;第二個(gè)層次的緩和指美國(guó)不再動(dòng)用另外2670億美元對(duì)中國(guó)商品進(jìn)口加征關(guān)稅。

　　特朗普政府于2019年1月1日啟動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口2000億美元商品加征25%關(guān)稅，中國(guó)政府必然會(huì)有反制措施;中國(guó)有反制措施，特朗普政府將立即啟動(dòng)2670億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施。這其實(shí)就是個(gè)線性的反應(yīng)過(guò)程，除非特朗普政府在2019年1月1日停止加征2000億美元商品25%的關(guān)稅，中美貿(mào)易爭(zhēng)端才可能緩和。

　　G20會(huì)議為中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和提供時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2019年11月30日至12月1日期間在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行G20峰會(huì)，屆時(shí)中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人將有機(jī)會(huì)進(jìn)行見面磋商，為未來(lái)的中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和提供契機(jī)。

　　注意，我們討論的是中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和，不是中美貿(mào)易爭(zhēng)端停止，中美貿(mào)易爭(zhēng)端能夠緩和下來(lái)已令市場(chǎng)松一口氣了。北京時(shí)間11月1日晚，中美領(lǐng)導(dǎo)人通話透漏出來(lái)的談話信息和氛圍，使市場(chǎng)看到中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和的希望，中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)出口依存度較高的商品出現(xiàn)大幅波動(dòng)，棉花出現(xiàn)大漲，豆粕出現(xiàn)盤中跳水。

　　三、中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和對(duì)國(guó)內(nèi)棉花影響

　　1、棉花1909合約的倉(cāng)單折算成本

　　2018年10月以來(lái)，棉花1909合約在17000元/噸以下運(yùn)行且逐步向16000元/噸附近邁進(jìn)，最低16060元/噸(2018年10日29日達(dá)到)，逐步接近新疆機(jī)采棉倉(cāng)單成本。2018年11月1日，新疆機(jī)采棉籽棉收購(gòu)價(jià)5.60元/公斤，折合皮棉成本14400元/噸。

　　按5%資金成本核算，單月資金成本62元/噸左右，單月倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)18元/噸，單月成本合計(jì)80元/噸，距離棉花1909合約交割有10個(gè)半月時(shí)間，即棉花1909合約機(jī)采棉倉(cāng)單持有成本為80*10.5=840元/噸，再考慮老倉(cāng)單從8月1日的時(shí)間貼水4元/天，則棉花1909合約的倉(cāng)單成本折算為14400+840+180=15420元/噸。

　　按10%資金成本核算，單月資金成本125元/噸左右，單月倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)18元/噸，單月成本合計(jì)143元/噸，距離棉花1909合約交割有10個(gè)半月時(shí)間，即棉花1909合約機(jī)采棉倉(cāng)單持有成本為143*10.5=1501.5元/噸，再考慮老倉(cāng)單從8月1日的時(shí)間貼水4元/天，則棉花1909合約的倉(cāng)單成本折算為14400+1500+180=16080元/噸.。

　　受中美貿(mào)易爭(zhēng)端影響，棉花1909合約已向接近倉(cāng)單成本的價(jià)格邁進(jìn)。

　　2、中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)影響原料補(bǔ)庫(kù)

　　棉花市場(chǎng)擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)向第三階段發(fā)展，中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)向美國(guó)出口商品全覆蓋加稅，中國(guó)宏觀總需求和中國(guó)紡織品服裝對(duì)美國(guó)出口必然受到較大影響。貿(mào)易爭(zhēng)端向第三階段升級(jí)的擔(dān)心之下，大部分企業(yè)不敢接跨年度訂單，若不能保證在2018年12月31日前對(duì)美國(guó)出口商品到港，年后加稅25%無(wú)法消化這部分增加的成本，貿(mào)易爭(zhēng)端沒(méi)有確切信息緩和的情況下，企業(yè)不敢貿(mào)然接受跨年度訂單，從而影響企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求，上游原料價(jià)格難有起色。

　　3、中美貿(mào)易爭(zhēng)端出現(xiàn)緩和苗頭

　　貿(mào)易戰(zhàn)是否向第三階段發(fā)展，時(shí)間窗口就是2018年11月30日在阿根廷首都召開的G20會(huì)議，屆時(shí)中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人要碰面，可能會(huì)談及貿(mào)易爭(zhēng)端問(wèn)題，因?yàn)槎己苊靼祝忻蕾Q(mào)易爭(zhēng)端向第三階段發(fā)展，對(duì)雙方影響都太大了，基本就是阻斷雙方相互貿(mào)易聯(lián)系。所以，北京時(shí)間2018年11月1日晚中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人打通電話，釋放出積極信息，中美貿(mào)易爭(zhēng)端向第三階段發(fā)展的可能性降低，市場(chǎng)氛圍稍有緩和，棉花即刻拉漲，豆粕跳水。

　　4、中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和仍有不確定性

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端所謂的緩和，是要確認(rèn)緩和，即確認(rèn)2019年1月1日美國(guó)不再對(duì)2000億美元商品加征25%關(guān)稅，雙方的這個(gè)態(tài)度確認(rèn)了、明確了，才算真正意義的緩和，兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人僅通過(guò)初步的電話溝通，表達(dá)緩和意向，沒(méi)有明確的協(xié)議性文件出來(lái)，這樣的緩和還比較脆弱。因?yàn)橄掠纹髽I(yè)不會(huì)因?yàn)閮蓢?guó)領(lǐng)導(dǎo)人的一通電話就敢貿(mào)然補(bǔ)庫(kù)，或者開始接受跨年度訂單;只有確認(rèn)性的不再升級(jí)的協(xié)議，下游企業(yè)才能放心，訂單才能持續(xù)，才敢補(bǔ)庫(kù)。因此11月1日晚兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的電話，導(dǎo)致棉花價(jià)格反彈，充其量是久被壓抑的情緒釋放，后面還要受實(shí)質(zhì)意義的談判進(jìn)程的影響。

　　5、中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和氛圍下的棉花交易策略

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和，即真正意義的緩和，則棉花向上的概率很大，棉花1909合約在16000元/噸附近的價(jià)格就是相對(duì)低點(diǎn)，只要新疆機(jī)采棉皮棉現(xiàn)貨價(jià)格在14400元/噸左右，且不再繼續(xù)下跌，1909合約在15500-16100元/噸區(qū)間就相當(dāng)于持有現(xiàn)貨，在后期一系列題材作用下，棉花價(jià)格向上的大趨勢(shì)仍將發(fā)生。(基于棉花基本面的趨勢(shì)性報(bào)告，再做專題分析)

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)棉花的焦點(diǎn)不是國(guó)內(nèi)供給端產(chǎn)量的增加或減少，也不是滑準(zhǔn)稅發(fā)放后國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的多少，而是貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)需求端的抑制或壓力釋放。

　　目前到11月30日兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人見面期間，通話后氛圍有所緩和，但只有在后面看到確定性緩和的協(xié)議，棉花向上才能真正啟動(dòng)，否則棉花價(jià)格還會(huì)有波動(dòng)和反復(fù)。

　　四、中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和的概率有多大

　　個(gè)人認(rèn)為，貿(mào)易爭(zhēng)端緩和的概率比較大，需要注意的是，我們討論的是中美貿(mào)易爭(zhēng)端的“緩和“，不是中美貿(mào)易爭(zhēng)端的“結(jié)束“。貿(mào)易爭(zhēng)端緩和的定義，就是不向第三階段發(fā)展，即2019年1月1日美國(guó)停止對(duì)中國(guó)向美國(guó)出口2000億美元商品加征25%關(guān)稅。

　　研究中美貿(mào)易爭(zhēng)端的文章很多，本人也進(jìn)行大量的閱讀、研究、學(xué)習(xí)，個(gè)人認(rèn)為緩和的概率很大，一旦向第三階段發(fā)展(即不緩和)，就是中美貿(mào)易商品全覆蓋加稅，影響太大，川普沒(méi)有做好準(zhǔn)備，國(guó)內(nèi)影響也非常大。

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)股市回調(diào)，特朗普政府升級(jí)中美貿(mào)易爭(zhēng)端的壓力加大，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力越大，美國(guó)股市越回調(diào)，中美貿(mào)易爭(zhēng)端向緩和方向發(fā)展的概率就越大。

　　棉花1909合約在16000附近繼續(xù)做多或做空，其實(shí)就是賭貿(mào)易戰(zhàn)是否向第三階段發(fā)展，我傾向于賭中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和：若中美貿(mào)易爭(zhēng)端被證明真的緩和，那么棉花1909合約在16000元/噸附近的價(jià)格就是底，后面很難再有這樣的機(jī)會(huì);若中美貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)端真向第三階段發(fā)展，那么包括棉花的所有商品還要探底。

　　驗(yàn)證性觀察指標(biāo)就是豆粕：只要豆粕不大幅反彈，就證明貿(mào)易戰(zhàn)向緩和方向發(fā)展的概率加大，即使我們有信息盲區(qū)，全球四大糧商在國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口都布局很大，他們對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的研究和政策把握會(huì)非常重視。價(jià)格不會(huì)騙人，只要豆粕價(jià)格不大幅反彈，就證明包括利益相關(guān)的跨國(guó)公司在內(nèi)都認(rèn)為會(huì)向緩和方向發(fā)展;一旦豆粕開始大幅反彈或漲停，證明當(dāng)前的緩和是假象，開始考慮平倉(cāng)手里的棉花多單。

　　2018年11月1日晚特朗普通過(guò)其推特透漏兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人通話后，很快市場(chǎng)就有反應(yīng)：國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，豆粕跳水13分鐘之后棉花才開始拉漲，棉花是從22:27開始拉漲，豆粕是從22:14開始跳水，豆粕的敏感性和牽扯的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于棉花。

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