紡織服裝行業(yè)：消費(fèi)分層 龍頭優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯
來源：東方證券2018-11-22 09:11:39編輯：Xfq
行業(yè)回顧：（1）紡織制造：外部因素喜憂參半，棉價在18年大幅震蕩，人民幣持續(xù)走弱使出口業(yè)務(wù)盈利能力和匯兌損益得到持續(xù)改善；但中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性對國內(nèi)紡織品出口訂單預(yù)期形成負(fù)面沖擊。（2）品牌服飾：增速前高后低，龍頭優(yōu)勢凸顯。18年行業(yè)各品類整體處于逐步復(fù)蘇中，但受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，整體增速前高后低，龍頭線下恢復(fù)凈開店，單店保持穩(wěn)健增長；線上增長放緩，流量去中心化日益明顯。（3）下半年板塊表現(xiàn)偏弱：行業(yè)的公募持倉比例在18年初觸底回升，但二季度后再次下滑，市場關(guān)注度下降，目前行業(yè)持倉處于低位，估值處于歷史底部區(qū)域，市場對板塊悲觀預(yù)期在估值上得到較為充分的反映。
2019年行業(yè)展望：（1）紡織制造：內(nèi)棉供需不平衡成為常態(tài)，中長期國內(nèi)棉價有望上行，貿(mào)易戰(zhàn)不確定性下，龍頭企業(yè)加快海外產(chǎn)能擴(kuò)張，弱市下擴(kuò)大市場份額，收入有望保持穩(wěn)健增長。（2）品牌服飾：行業(yè)庫存處于相對合理水平，產(chǎn)品渠道逐步調(diào)整到位，19年即使終端需求低增長，景氣度也有望好于13-14年的上一輪低谷期，弱市中行業(yè)的頭部效應(yīng)也將愈發(fā)明顯。
行業(yè)中長期趨勢：借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)消費(fèi)分層趨勢仍將繼續(xù)，大眾品牌未來主要看市場擴(kuò)容和集中度提升，高端品牌主要看經(jīng)營的穩(wěn)定性，分層趨勢下本土龍頭有更大機(jī)會。日本在90年代步入經(jīng)濟(jì)增速下行階段，消費(fèi)行為逐步兩極化，呈現(xiàn)典型的M型結(jié)構(gòu)：高收入群體青睞小眾、高端、高品質(zhì)商品與對應(yīng)的服務(wù)；大眾群體根據(jù)自己的標(biāo)準(zhǔn)選擇質(zhì)量佳、體驗(yàn)好的產(chǎn)品與服務(wù)，在這一過程中誕生了不少本土平價大龍頭?，F(xiàn)階段國內(nèi)消費(fèi)也在呈現(xiàn)越來越明顯的分層趨勢，高端奢侈與平價消費(fèi)共存共榮，我們認(rèn)為未來大眾品牌主要看市場擴(kuò)容和集中度的提升，高端品牌主要看經(jīng)營的穩(wěn)定性?？紤]到龍頭公司在提升經(jīng)營效率方面已經(jīng)領(lǐng)先一步，在經(jīng)濟(jì)減速期的優(yōu)勢也有望進(jìn)一步凸顯。
投資建議與投資標(biāo)的
我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面方面，與上一輪經(jīng)濟(jì)疲弱帶來的全行業(yè)調(diào)整不同的是，各細(xì)分板塊龍頭經(jīng)過幾輪洗牌，在渠道、供應(yīng)鏈、庫存結(jié)構(gòu)等各方面競爭優(yōu)勢已得到進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)估值方面，經(jīng)過18年二級市場的大幅調(diào)整，紡織服裝板塊整體估值已經(jīng)處于合理偏低水平，龍頭公司估值已經(jīng)較為充分地反映市場的悲觀預(yù)期，而且歷史證明市場調(diào)整更有利于龍頭優(yōu)勢和份額的提升，綜合考慮2019年各子行業(yè)的景氣度（童裝、運(yùn)動、休閑相對更好，珠寶本土龍頭有優(yōu)勢）以及中長期消費(fèi)分層的大趨勢，落實(shí)到2019年全年的投資策略，我們建議聚焦大眾和高端兩端。重點(diǎn)看好兩類公司：（1）大眾領(lǐng)域集中度有望提升的白馬龍頭：海瀾之家(600398，買入)、森馬服飾(002563，買入)、老鳳祥(600612，買入)、太平鳥(603877，增持)等。（2）中高端領(lǐng)域具備品牌優(yōu)勢的細(xì)分龍頭：歌力思(603808，買入)、羅萊生活(002293，買入)、安正時尚(603839，增持)等。對于制造類公司，建議關(guān)注未來匯率貶值加劇帶來的階段性機(jī)會，重點(diǎn)公司如魯泰A(000726，增持)、華孚時尚(002042，買入)、偉星股份(002003，增持)等。2019年在行業(yè)投資中建議重視股份回購政策調(diào)整、監(jiān)管政策調(diào)整和減稅等對板塊的可能影響。
風(fēng)險提示
棉價和匯率波動，中美貿(mào)易摩擦的惡化、國內(nèi)零售形勢進(jìn)一步低于預(yù)期等。
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