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由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)部分好轉(zhuǎn)，對(duì)于中美貿(mào)易和談的良好預(yù)期及對(duì)即將到來(lái)的3-4月傳統(tǒng)旺季的憧憬使棉花在經(jīng)歷一段時(shí)間盤整后開(kāi)始上漲，2月19日鄭棉1905主力合約漲1.89%，創(chuàng)2018年10月以來(lái)最大漲幅。接下來(lái)數(shù)日振蕩偏強(qiáng)，成交量與持倉(cāng)量迅速上漲，2月22日在資金推動(dòng)下沖破15500重要整數(shù)關(guān)口。但從基本面來(lái)看，供應(yīng)端壓力尚未得到釋放，后續(xù)上漲空間或較為有限。

產(chǎn)量創(chuàng)新高、庫(kù)存量充裕、進(jìn)口同比大增，供應(yīng)端壓力需時(shí)日釋放

據(jù)新疆自治區(qū)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年新疆棉花產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到511.1萬(wàn)噸，比2017年增長(zhǎng)11.9%，產(chǎn)量增加原因主要來(lái)自單產(chǎn)上漲。創(chuàng)出新高的產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為高企的庫(kù)存。截止1月底，棉花商業(yè)庫(kù)存484.86萬(wàn)噸，較去年同期的391萬(wàn)噸增加24%即93.86萬(wàn)噸。其中內(nèi)地棉花倉(cāng)庫(kù)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存53.67萬(wàn)噸，較去年同期減少15.23萬(wàn)噸，新疆區(qū)內(nèi)倉(cāng)庫(kù)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存399.59萬(wàn)噸，較去年同期增加81.89萬(wàn)噸，保稅區(qū)棉花倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存31.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.50萬(wàn)噸。棉花工業(yè)庫(kù)存85.36萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.66萬(wàn)噸，較去年同期的63.89萬(wàn)噸增加33.60%即21.47萬(wàn)噸。其中可支配棉花庫(kù)存98.94萬(wàn)噸，較去年同期增加13.84萬(wàn)噸。工商業(yè)庫(kù)存合計(jì)570.2萬(wàn)噸，較上一年同期的463.48萬(wàn)噸增加106.72萬(wàn)噸即23.03%。據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年11月至2019年1月，工商業(yè)庫(kù)存合計(jì)同比增幅分別19.44%、20.98%、25.35%，增幅同比不斷擴(kuò)大。由于去年年中棉花價(jià)格暴漲，相關(guān)部門增發(fā)80萬(wàn)噸進(jìn)口配額。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年12月我國(guó)棉花進(jìn)口量22萬(wàn)噸，同比增加116%。預(yù)計(jì)本年度進(jìn)口量較2017/18年度繼續(xù)增加，年度進(jìn)口量或接近200萬(wàn)噸。從港口庫(kù)存量也可以側(cè)面印證這一點(diǎn)?？紤]春節(jié)前后紡織企業(yè)開(kāi)工率較低的情況，預(yù)計(jì)2月工商業(yè)庫(kù)存合計(jì)同比增量將超過(guò)125萬(wàn)噸。且春節(jié)節(jié)后復(fù)工情況明顯滯后于往年，從1月底工業(yè)庫(kù)存同比上升33.60%即21.47萬(wàn)噸的情況來(lái)看，節(jié)前已有部分紡織企業(yè)提前補(bǔ)庫(kù)，節(jié)后更可能選擇先消耗原材料庫(kù)存，集中補(bǔ)庫(kù)力度或弱于預(yù)期，對(duì)于3-4月紡織旺季的補(bǔ)庫(kù)不宜過(guò)度樂(lè)觀。

質(zhì)量指標(biāo)上升，倉(cāng)單壓力高企

據(jù)棉花公證檢驗(yàn)網(wǎng)發(fā)布消息，截止2019年1月31日，2018年度累計(jì)送檢新棉2276萬(wàn)包，合計(jì)514萬(wàn)噸，同比微增0.91%。四項(xiàng)公檢主要質(zhì)量指標(biāo)同比全部上升。其中白棉3級(jí)及以上檔占比91.21%，同比上升1.09%；纖維長(zhǎng)度28毫米及以上檔占比94.73%，同比上升2.01%；馬克隆值A(chǔ)+B檔占比87.40%，同比上升7.45%；斷裂強(qiáng)度比S2及以上占比35.70%，同比上升7.30%。盡管今年期貨市場(chǎng)上對(duì)于質(zhì)量指標(biāo)的升水較去年有所下降，但由于棉花整體質(zhì)量指標(biāo)上移，預(yù)計(jì)今年倉(cāng)單升水均值在千元以上。

從倉(cāng)單量亦可以看出今年套保需求較往年有增無(wú)減。截止2月21日，2017/2018年度舊棉倉(cāng)單尚有1909張(需要在3月注銷)，2018/19年度新花倉(cāng)單15175張，較前一日增加23張，有效預(yù)報(bào)2130張，較前一日增加23張。倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)合計(jì)19214張，逼近80萬(wàn)噸大關(guān)，倉(cāng)單量接近去年同期10倍。鄭棉大漲后，期現(xiàn)基差迅速縮小乃至反轉(zhuǎn)，將吸引市場(chǎng)上的棉花庫(kù)存繼續(xù)轉(zhuǎn)化為倉(cāng)單，后期實(shí)盤壓力巨大。

種植季臨近，各國(guó)種植面積大概率皆增

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2月預(yù)測(cè)，2018/19年度中國(guó)棉花播種面積3367千公頃，較去年同期估計(jì)值3350微增0.51%。盡管面積增加不多，但近年因推廣優(yōu)質(zhì)棉種、機(jī)械種植技術(shù)，單產(chǎn)年均提升較明顯。當(dāng)前北疆機(jī)采棉普及進(jìn)度已達(dá)7-8成而南疆僅有2成。南疆單產(chǎn)有望繼續(xù)提升，同時(shí)成本亦有下降空間。

其他國(guó)家方面，據(jù)NCC種植意向調(diào)查顯示，2019/20年度美國(guó)棉花種植或?qū)⑦_(dá)1450萬(wàn)英畝(8801.5萬(wàn)畝)，同比增幅2.9%。USDA與巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司(CONAB)最新棉花產(chǎn)量預(yù)測(cè)中繼續(xù)上調(diào)巴西產(chǎn)量，主要因巴西最大棉花產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州種植面積繼續(xù)增加。印度方面，由于去年保底收購(gòu)價(jià)MSP大幅提高，性價(jià)比已明顯優(yōu)于其他農(nóng)產(chǎn)品種植，估計(jì)本年度印度種植面積也將提升。

總結(jié)

對(duì)3-4月紡織旺季的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期及中美和談的樂(lè)觀預(yù)判推動(dòng)鄭棉在近日出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，但從持續(xù)不斷擴(kuò)大的工商庫(kù)存同比增幅及長(zhǎng)期大量涌入的倉(cāng)單來(lái)看，供應(yīng)端壓力尚未有實(shí)質(zhì)性緩解。價(jià)格大幅上漲后內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，進(jìn)口棉性價(jià)比提升，基差反轉(zhuǎn)，不利于庫(kù)存的消化和倉(cāng)單的流出。種植預(yù)備階段棉花價(jià)格上行亦使明年種植面積或出乎意料增加。當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存尚有250余萬(wàn)噸，對(duì)價(jià)格依然具備較強(qiáng)調(diào)控能力。綜合考慮，棉花后續(xù)上漲空間較有限，不宜過(guò)分追漲。