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目前棉價(jià)在15500元/噸一帶為空頭倉單加碼之際，亦為多頭發(fā)力爭奪賽點(diǎn)之位，多空主力分歧明顯，棉花波動(dòng)加劇。

關(guān)注中美貿(mào)易談判影響

2018/2019年度我國棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為600萬噸。需求預(yù)期分三種情況：一是中美貿(mào)易戰(zhàn)保持現(xiàn)狀，按照內(nèi)需下滑5-10%、出口下滑3-5%計(jì)算，國內(nèi)棉花需求預(yù)計(jì)在750-800萬噸。二是中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，需求下滑按照10%算，棉花需求預(yù)期下降到700萬噸。三是中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，內(nèi)需稍有下滑，棉花需求預(yù)期為780-830萬噸。而進(jìn)口方面，預(yù)期170萬噸(當(dāng)然如果貿(mào)易戰(zhàn)緩和不完全排除會(huì)針對美棉加碼可能，但若如此，國際市場將更為緊缺，按照目前進(jìn)口量預(yù)期，國際市場產(chǎn)需缺口為110萬噸)。

從目前中美談判動(dòng)態(tài)來看，貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和，供需預(yù)期趨緊，大勢來看價(jià)格理應(yīng)存在回升預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于中美之間貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)一步動(dòng)向。另外，需要注意的是該供需核算并未將國儲(chǔ)估算在內(nèi)，可能有些主觀。但個(gè)人認(rèn)為國儲(chǔ)非有效流動(dòng)庫存，主要作用在于平抑市場，可能會(huì)最終限制當(dāng)前年度市場的高度，但主產(chǎn)國擴(kuò)種有限的情況下反而給下年度市場可能及空間。

社會(huì)庫存處于高位

我國棉花庫存處于歷年同期高位。截至1月底，我國棉花社會(huì)庫存570萬噸，環(huán)比增加13萬噸，同比增加115萬噸。商業(yè)庫存，截至1月底為485萬噸，環(huán)比下降10萬噸，同比增加94萬噸?，F(xiàn)貨的這種庫存高位狀態(tài)仍提示存在銷售壓力，但該壓力不會(huì)進(jìn)一步增加，目前棉花加工已經(jīng)進(jìn)入尾聲階段，月加工量在6萬噸左右，月度產(chǎn)不足需，后續(xù)將是逐步去庫存階段，該壓力逐步下降。從期現(xiàn)貨價(jià)差及交割賣壓來看，鄭棉1905合約15500元/噸以上仍存交割優(yōu)勢，短期對市場仍有一定壓力。

新作面積小幅增加

目前棉花內(nèi)外價(jià)差為318元/噸(滑準(zhǔn)稅下)，棉紗內(nèi)外價(jià)差為240元/噸，進(jìn)口均有優(yōu)勢，另外市場開始關(guān)注國內(nèi)外新作面積，均有小幅增加的預(yù)期，對市場構(gòu)成一定拖累。近日鄭棉1909、1905月合約價(jià)差由500左右縮窄，兩者無風(fēng)險(xiǎn)套利空間為500元/噸。一方面臨近無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)，另外近期國內(nèi)外市場調(diào)高2019/20年度主產(chǎn)國面積，也在短期抑制遠(yuǎn)月合約，造成1909、1905月合約的縮窄，但按照目前中美面積預(yù)期及去年單產(chǎn)預(yù)期的話，全球供需預(yù)計(jì)仍維持平衡趨緊。后續(xù)隨著市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到播種及生長期天氣，這種縮窄或不具有持續(xù)性。

綜上所述，現(xiàn)貨庫存同季偏高、倉單交割及中美新作種植面積小幅增加對中短線構(gòu)成拖累及壓制，但國儲(chǔ)低位、年度供需趨緊、貿(mào)易摩擦緩和的中長線邏輯令市場整體存在向好預(yù)期。短期市場可能仍在底部反復(fù)，但長線向好。變量在于貿(mào)易戰(zhàn)動(dòng)向，會(huì)令多空長短邏輯發(fā)生改變。