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元宵節(jié)過后，下游陸續(xù)復(fù)工，鄭棉價格隨之走高。不過主力1905合約在突破上方壓力位后迅速回落，再次回歸振蕩區(qū)間，可見上方壓力顯著。

商業(yè)庫存創(chuàng)同期新高

截至1月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存485萬噸，這是本年度以來棉花商業(yè)庫存首次下降，雖降幅僅有11萬噸。與往年同期相比，該庫存量為歷史最高值，較第2位高出94萬噸。一方面本年度初結(jié)轉(zhuǎn)庫存充裕；另一方面中美貿(mào)易摩擦影響下游消費，本年度新棉銷售進度放緩。截至本月初，全國新棉銷售率僅有45.3%，同比下降3.8個百分點，較過去4年均值下降13.2個百分點，其中新疆銷售進度44%。

與現(xiàn)貨存在供應(yīng)壓力一致，期貨供應(yīng)壓力也很明顯。據(jù)鄭商所倉單數(shù)據(jù)，截至上周五，注冊鄭棉期貨倉單高達68萬噸，與有效預(yù)報合計近79萬噸。除卻需要在3月必須注銷的2017/2018年度產(chǎn)的6.3萬噸，2018/19年度產(chǎn)的棉花倉單量依然處于高位。

棉花進口量大幅增加

去年12月中旬以來，國外棉花價格重心回落。同期國內(nèi)棉花價格平穩(wěn)運行，內(nèi)外價差擴大，進口棉吸引力提升。加之進口配額即將到期，國內(nèi)棉花進口量顯著增加。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從增發(fā)棉花進口配額的去年7月至今年1月，我國累計進口棉花118萬噸。其中近2個月進口量占2/5。去年12月國內(nèi)進口棉花22萬噸，環(huán)比增加9萬噸，同比增加12萬噸；今年1月國內(nèi)進口棉花28萬噸，環(huán)比增加6萬噸，同比增加15萬噸。大量進口棉擠占國產(chǎn)棉消費空間，導(dǎo)致國內(nèi)新棉銷售進度更加緩慢。

美棉銷售不及預(yù)期

USDA預(yù)計，因收獲面積增加，2019/20年度美棉產(chǎn)量將增加22.3%至490萬噸。預(yù)計2019/20年度美棉播種面積增加1.1%，收獲面積增加22.8%。產(chǎn)量增幅大于市場預(yù)期，美棉價格承壓。

最近3期美棉出口報告顯示，在截至2月14日的6周內(nèi)，年度美國陸地棉出口銷售凈增97.71萬包，低于市場預(yù)期的100萬包；截至2月21日當(dāng)周，年度美國陸地棉出口銷售凈增8.55萬包，顯著低于過去6周均值；截至2月28日當(dāng)周，年度美國陸地棉出口銷售凈增11.4萬包，不及市場預(yù)期。

目前市場靜待中美貿(mào)易磋商最新進展，并對其抱有樂觀預(yù)期。國內(nèi)紗線和坯布開工率已上升至去年10月底水平，紗線庫存下降明顯，下游小旺季特征開始顯現(xiàn)。不過短期供應(yīng)壓力依然較大，需要以時間換空間，鄭棉暫不具備上攻條件。