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試多近月合約

3月在原料價(jià)格大幅波動(dòng)影響下，PTA價(jià)格呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢(shì)，主力1905合約上沖至6848后迅速回落，隨后期貨價(jià)格2次探底6200一線并逐步企穩(wěn)，月度波動(dòng)幅度接近10%。第2季度來(lái)臨，雖恒力一體化裝置于近期順利投產(chǎn)，但隨著亞洲PX裝置密集檢修臨近，成本端支撐預(yù)期逐漸增強(qiáng)；下游聚酯滌綸需求傳統(tǒng)旺季到來(lái)，也將會(huì)加速PTA庫(kù)存去化速度。在上下游利好共同推動(dòng)下，PTA價(jià)格在第2季度走勢(shì)或?qū)⒁云珡?qiáng)為主。

圖為PTA指數(shù)日線

成本端支撐預(yù)期增強(qiáng)

原油方面，沙特和俄羅斯對(duì)于減產(chǎn)態(tài)度和委內(nèi)瑞拉原油出口成為近期左右油價(jià)主要因素。作為OPEC主要成員國(guó)，沙特對(duì)原油減產(chǎn)繼續(xù)保持強(qiáng)硬態(tài)度，與此同時(shí)，俄羅斯減產(chǎn)進(jìn)度也在逐步提速，由此預(yù)計(jì)OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率會(huì)超過(guò)100%。此外雖委內(nèi)瑞拉原油出口通道逐步打通，但賣方對(duì)于進(jìn)口委內(nèi)瑞拉原油依然存有顧慮。后續(xù)美國(guó)對(duì)于委內(nèi)瑞拉所出口原油態(tài)度會(huì)成為原油價(jià)格重要影響因素。隨著各產(chǎn)油國(guó)博弈程度深化，短期內(nèi)原油供給將依然處于偏緊狀態(tài)，2季度油價(jià)預(yù)期將會(huì)以60美元/桶為基礎(chǔ)，走出振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

3月PTA主要關(guān)注點(diǎn)鎖定為恒力石化220萬(wàn)噸煉化一體化設(shè)備投產(chǎn)進(jìn)度。從目前最新消息來(lái)看，該設(shè)備已完成全流程打通，順利產(chǎn)出汽柴油和PX等產(chǎn)品。從利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，近期PX-石腦油價(jià)差從600美元/噸回落至500美元/噸，但價(jià)差依然處于較高水平，廠商生產(chǎn)積極性較高，價(jià)差下行壓力較大。PTA加工費(fèi)用從800元/噸附近上漲至1000元/噸左右，利潤(rùn)從上游逐步向下游轉(zhuǎn)移。利潤(rùn)平衡過(guò)程中，博弈關(guān)鍵在于PX端供給力度和PTA裝置負(fù)荷變化。

從PX已有裝置供給來(lái)看，2季度亞洲PX檢修量較大，目前已知檢修裝置總產(chǎn)能已接近700萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)超過(guò)恒力石化投產(chǎn)的220萬(wàn)噸產(chǎn)能。從產(chǎn)能損失具體數(shù)量來(lái)看，如果假設(shè)未公布具體檢修時(shí)長(zhǎng)的印度信賴公司180萬(wàn)噸PX裝置檢修期1個(gè)月，那么整個(gè)第2季度，亞洲PX產(chǎn)能總損失量約102萬(wàn)噸，即使整個(gè)季度恒力大連設(shè)備滿負(fù)荷生產(chǎn)，新增產(chǎn)量只有56萬(wàn)噸，亞洲PX整體產(chǎn)能損失量46萬(wàn)噸，這部分產(chǎn)能損失對(duì)于目前PX價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

PTA庫(kù)存去化提速

3月PTA設(shè)備負(fù)荷率一直維持80%以上高位，社會(huì)庫(kù)存也一度保持較高水平。但隨著3月下旬高產(chǎn)能裝置檢修開始，裝置負(fù)荷率出現(xiàn)明顯回落，PTA社會(huì)庫(kù)存也同步開始下滑。最新一期數(shù)據(jù)顯示，PTA裝置負(fù)荷率已回落至82%，社會(huì)庫(kù)存降至3.5天，接近往年同期水平。

3月25日隨著逸盛石化大連2號(hào)375萬(wàn)噸/年裝置開始停車更換催化劑，整個(gè)國(guó)內(nèi)PTA裝置負(fù)荷率進(jìn)一步降低，華東出現(xiàn)更多廠商回購(gòu)。從目前已知PTA裝置檢修計(jì)劃來(lái)看，此輪檢修高峰期涉及裝置依然較多，單體產(chǎn)能較大。現(xiàn)有計(jì)劃?rùn)z修裝置總產(chǎn)能1021萬(wàn)噸。其中福海創(chuàng)450萬(wàn)噸/年裝置，恒力大連兩座220萬(wàn)噸/年裝置，漢邦石化220萬(wàn)噸/年裝置，嘉興石化220萬(wàn)噸/年裝置、珠海BP125萬(wàn)噸/年裝置等高單體產(chǎn)能裝置檢修，將會(huì)對(duì)PTA裝置整體開工率產(chǎn)生較大拖累，現(xiàn)貨供給將從寬松逐步轉(zhuǎn)為緊張。

除此之外，未公布檢修計(jì)劃的裝置中，逸盛寧波、逸盛大連、儀征化纖的PTA裝置，近2年均有在2季度安排檢修。如果假設(shè)上述3個(gè)裝置都依照歷史檢修時(shí)間安排檢修，那么2季度PTA檢修裝置總產(chǎn)能將達(dá)到1546萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能損失將會(huì)高于往年同期，PTA庫(kù)存去化速度也會(huì)進(jìn)一步增加。

傳統(tǒng)旺季提振聚酯需求

從大周期來(lái)看，紡織服裝行業(yè)在2016年底結(jié)束去庫(kù)存階段后，在2017年開始進(jìn)入累庫(kù)存階段。最新一期行業(yè)存貨數(shù)據(jù)顯示，紡織服裝、服飾業(yè)存貨延續(xù)小幅下降趨勢(shì)，同比回落至3.5%；紡織業(yè)存貨延續(xù)2018年6月開始上漲趨勢(shì)，同比上漲至6.2%。雖紡織業(yè)庫(kù)存與服裝業(yè)庫(kù)存走勢(shì)出現(xiàn)分化，但在累庫(kù)階段中，終端服裝業(yè)短期低庫(kù)存會(huì)提振原料端需求，同時(shí)帶動(dòng)對(duì)紡織業(yè)需求回暖。長(zhǎng)期來(lái)看，下游累庫(kù)周期對(duì)聚酯滌綸需求影響是偏正面的，短期對(duì)于聚酯滌綸廠商利潤(rùn)影響點(diǎn)在于聚酯裝置產(chǎn)能變化和行業(yè)自身季節(jié)性變化。

2019年全年聚酯行業(yè)預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能380萬(wàn)噸/年，其中前半年投產(chǎn)裝置產(chǎn)能將達(dá)到220萬(wàn)噸/年左右。雖這些裝置產(chǎn)能占目前聚酯總產(chǎn)能比例較少，但依然會(huì)增加相當(dāng)于200萬(wàn)噸/年P(guān)TA需求。新增裝置中，需要重點(diǎn)關(guān)注的是桐昆30萬(wàn)噸/年滌綸長(zhǎng)絲裝置和逸盛60萬(wàn)噸/年聚酯瓶片裝置。上述裝置在疊加季節(jié)性需求后，會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大影響。

2季度是聚酯滌綸需求傳統(tǒng)旺季，各產(chǎn)品類別中，需求提升最大的是滌綸長(zhǎng)絲和聚酯瓶片。夏季服裝集中生產(chǎn)會(huì)提振滌綸長(zhǎng)絲需求，瓶裝飲品消費(fèi)增加也使得聚酯瓶片消費(fèi)增加。2018年數(shù)據(jù)表明，滌綸長(zhǎng)絲和聚酯瓶片的表觀消費(fèi)量總和占聚酯總體表觀消費(fèi)量80%左右。近期滌綸產(chǎn)銷率已全面轉(zhuǎn)好，目前產(chǎn)銷率中間值已恢復(fù)至同期水平，周度滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率均值接近90%，下游滌綸長(zhǎng)絲需求轉(zhuǎn)暖信號(hào)已顯現(xiàn)。目前織造端原料的庫(kù)存天數(shù)已低于平均水平，坯布庫(kù)存已回落至同期偏低規(guī)模，下游各環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)需求提振聚酯滌綸需求。整體來(lái)看，雖考慮到2季度宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，但稅費(fèi)和資金方面的利好會(huì)使得化纖行業(yè)下游需求在旺季維持穩(wěn)中向好的狀態(tài)。

滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷回暖

近月合約升水幅度擴(kuò)大

第2季度雖恒力大連PX設(shè)備投產(chǎn)會(huì)對(duì)成本產(chǎn)生不利市場(chǎng)預(yù)期，但PX亞洲設(shè)備大規(guī)模檢修不但會(huì)削弱新裝置產(chǎn)量影響，還會(huì)大幅削減現(xiàn)有原料供給量，成本端對(duì)于PTA價(jià)格支撐繼續(xù)增強(qiáng)。與此同時(shí)，PTA裝置將會(huì)開始較密集檢修，從目前檢修計(jì)劃來(lái)看，現(xiàn)貨產(chǎn)量損失較大，PTA工廠在現(xiàn)貨回購(gòu)力度會(huì)增加，現(xiàn)貨庫(kù)存去化速度將會(huì)提高。此外2季度是下游服裝生產(chǎn)傳統(tǒng)旺季?？棛C(jī)工廠對(duì)滌綸長(zhǎng)絲需求增加會(huì)對(duì)PTA需求有一定提振。雖今年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但稅費(fèi)和政策的利好會(huì)使得下游需求至少保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

整體來(lái)看，短期內(nèi)PTA價(jià)格將會(huì)以振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)為主，近月合約升水幅度或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，操作上以近月試多或者5-9正向套利為宜。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：PX檢修不及預(yù)期，下游聚酯需求大幅走弱。