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受國內(nèi)減產(chǎn)及政府收儲的影響，10月以來棉花期貨價(jià)格出現(xiàn)較大幅反彈。但考慮到棉花整體需求難有明顯起色及倉單成本偏低，棉花難以形成持續(xù)上漲。

減產(chǎn)疊加收儲支撐價(jià)格

受產(chǎn)量不及預(yù)期影響，美國農(nóng)業(yè)部11月月報(bào)將2019/20年度美國棉花產(chǎn)量下調(diào)至453.2萬噸，將印度棉花產(chǎn)量下調(diào)至653.2萬噸。不僅如此，由于今年積溫不夠，北疆各棉花主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量低于往年，從前期調(diào)研看，今年北疆地區(qū)棉花較去年減產(chǎn)15%左右，今年新疆棉花產(chǎn)量或低于500萬噸。

經(jīng)歷前幾年拋儲后，棉花國儲庫存低于300萬噸警戒線，加之目前棉價(jià)處低位，因此政府近期出臺棉花收儲政策，穩(wěn)定棉價(jià)。政府計(jì)劃2019年12月2日至2020年3月31日國家法定工作日里每日掛牌收購新疆棉7000噸，共計(jì)50萬噸棉花，力度和市場此前預(yù)期基本持平。收儲政策落地不僅間接減少國內(nèi)棉花直接供應(yīng)，且對市場信心起到修復(fù)作用，支撐棉價(jià)上漲。

下游備貨仍謹(jǐn)慎

美國是我國最主要服裝出口國，由于中美貿(mào)易摩擦，美方對出口至美國的棉制品服裝加征額外10%關(guān)稅，這使得我國紡織品出口受到影響。1-10月我國紡織品服裝出口2248.15億美元，同比下降2.55%。受此影響，下游紡織廠采購備貨意愿不強(qiáng)，大多不接到訂單不進(jìn)行備貨，或以消耗自身庫存策略進(jìn)行生產(chǎn)。在這種情況下，國內(nèi)紗線、坯布庫存大幅下滑。截至10月國內(nèi)紗線庫存23.87天，較5月高點(diǎn)下降6.73天，下降幅度達(dá)到21.99%；坯布庫存28.36天，較5月下降5.74天，下降幅度達(dá)到16.83天。但近期中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)明顯緩和，疊加目前偏低的紗線、坯布庫存，棉花需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。不過中美關(guān)系仍存在諸多不確定性，加上前期存在搶出口透支需求，終端紡織企業(yè)對于備貨仍謹(jǐn)慎，需求短時(shí)間仍難以好轉(zhuǎn)。

今年新棉上市時(shí)候，市場陷入恐慌之中，因此今年籽棉收購價(jià)較低。根據(jù)了解，今年北疆籽棉收購價(jià)5-5.5元/公斤，最低至4.2元/公斤；南疆因部分地區(qū)手采成本較高，價(jià)格6.2元/公斤，折算成皮棉價(jià)格12600-13300元/噸。軋花廠今年收購成本較低，一旦棉價(jià)漲至13500元/噸，套保盤將大量進(jìn)場，壓制棉價(jià)。從目前鄭商所棉花期貨倉單看，截至12月2日棉花倉單量達(dá)到15787張，高于去年同期的11354張，說明目前棉花期貨面臨較大市場拋壓，難以形成有效上漲。

總體看，在美國農(nóng)業(yè)部下調(diào)全球棉花產(chǎn)量、我國開始收儲50萬噸新疆棉的大背景下，市場供應(yīng)呈現(xiàn)下降態(tài)勢。需求端，雖中美貿(mào)易近期出現(xiàn)緩和態(tài)勢，但實(shí)際需求并沒有明顯好轉(zhuǎn)。加之今年棉花倉單成本偏低，目前棉花期貨價(jià)格存在較大套利空間。因此我們認(rèn)為在中美貿(mào)易不出現(xiàn)重大突破前提下，棉花期貨將難以形成有效上漲，逢反彈做空仍是主要操作策略。