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當(dāng)前鄭棉基本面可以用低估值、弱驅(qū)動來概括。這兩大特性通過投機(jī)者和產(chǎn)業(yè)套保者在期貨上的操作得以體現(xiàn)，二者也將成近期鄭棉主要博弈雙方。隨著目前國際新聞集中，情緒有所緩和，鄭棉主力合約持倉再度創(chuàng)下新高，多空博弈加劇。

價格托而不舉

從供應(yīng)端看，減產(chǎn)預(yù)期帶來的期貨價格升水正在逐漸被擠出。從后期一些走訪調(diào)研看，出現(xiàn)減產(chǎn)心理，原因可能在于今年軋花廠產(chǎn)能過剩，加上棉農(nóng)惜售情緒，導(dǎo)致每家軋花廠收購量同比減少，出現(xiàn)減產(chǎn)。以目前加工數(shù)據(jù)看，累計加工量同比有所增長，公檢數(shù)量同比偏低，但數(shù)據(jù)尚不足以支撐明顯減幅。

此外收儲亮點有限。隨著儲備棉輪入計劃實施，收儲成交動向?qū)⒊啥唐诿藁ㄐ星橐淮箫L(fēng)向標(biāo)。從收儲細(xì)則看，第一，價格受限，托而不舉。用前一周平均現(xiàn)貨指數(shù)上浮2%作為一個天花板價格，向下競價，對價格提振有一定難度；第二，單純收儲新疆棉，但收儲庫存卻在全國范圍內(nèi)，運(yùn)費、二次入庫的檢驗費都構(gòu)成賣方額外成本。本質(zhì)來說，收儲僅僅為棉商們提供另一大銷售途徑，這也將是現(xiàn)貨溫度的側(cè)面反映。從第一周收儲情況看，現(xiàn)貨對于棉市普遍看淡，競賣積極，不過上周五隨著期貨大漲，現(xiàn)貨情緒有所改善，競賣成交大減，成交均價有所抬升。

產(chǎn)業(yè)心態(tài)謹(jǐn)慎

棉價向上形成趨勢性反轉(zhuǎn)的必要因素在于需求端驅(qū)動，但我們預(yù)計棉花下游產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇仍需時日。第一，從宏觀環(huán)境看，雖2020年存在一定邊際性改善的可能，但最終落腳到國內(nèi)紡織服裝的消費改善卻并不明顯。第二，紡織業(yè)三大纖維棉花、滌綸短纖及粘膠均面臨著相同的困境。數(shù)據(jù)顯示，10月純滌紗庫存去化明顯，同比有所下降，但11月行情開始轉(zhuǎn)淡，純滌紗再次迅速累庫。人棉紗庫存環(huán)比有所去化，但同比累庫明顯。從價差角度看，棉花—粘膠價差、棉花—滌綸短纖價差持續(xù)走高，理論上更容易形成對棉花需求的替代。第三，東南亞棉紗對國內(nèi)棉紗沖擊依然明顯，繼續(xù)抑制國內(nèi)棉花需求復(fù)蘇。盡管棉花內(nèi)外價差持續(xù)低位運(yùn)行，但沒有跡象看到棉紗訂單從東南亞國家回流至我國。10月我國純棉紗進(jìn)口量13.8萬噸，環(huán)比下降1.61%，同比增長2.34%。

從具體來源國細(xì)分，雖印度棉紗、巴基斯坦棉紗因成本抬升，進(jìn)口同比銳減57.34%、84.17%，但成本更低的越南棉紗沖擊依然明顯，環(huán)比增加5.67%，同比大增49%。同時中國—巴基斯坦自貿(mào)協(xié)定第二階段協(xié)議書于12月1日正式生效，大部分巴基斯坦進(jìn)口棉紗關(guān)稅將減讓至0%，加強(qiáng)巴紗在我國競爭力，對國內(nèi)棉紗壓力激增。在需求端沒有看到實質(zhì)利好前，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營心態(tài)普遍謹(jǐn)慎為主，逢高套保鎖定利潤或保護(hù)庫存，成其在期貨主要手段。

綜合以上分析，在低估值、弱驅(qū)動的格局下，資金和產(chǎn)業(yè)的分歧依然會延續(xù)，在二者博弈下，鄭棉將進(jìn)入寬幅振蕩階段，向下空間有限，向上形成趨勢性反轉(zhuǎn)仍需時日。建議投機(jī)資金可以逢低建立牛市價差博取反彈收益，產(chǎn)業(yè)則擇機(jī)逢高套保，鎖定利潤，勿賭后市。