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目前紡企庫存偏低利于補(bǔ)庫，但即時利潤仍為負(fù)，棉紗價格跟漲動力不足，棉花上漲持續(xù)性取決于下游利潤修復(fù)。

2019年12月底鄭棉2005合約一舉增倉突破前期高點(diǎn)13685元/噸，最高反彈至14270元/噸，目前回落至14000元/噸附近。我們認(rèn)為鄭棉反彈性質(zhì)屬于供需預(yù)期邊際改善下修復(fù)性上漲，在中國采購美棉數(shù)量不明朗背景下，考慮春節(jié)前下游補(bǔ)庫時間受限、利潤傳導(dǎo)疲軟，預(yù)計春節(jié)前鄭棉向上修復(fù)空間受限，圍繞14000元/噸高位振蕩概率較大，若下游旺季補(bǔ)庫需求好轉(zhuǎn)得到確認(rèn)，則鄭棉重心有望抬升至14800-15000元/噸附近。若后期中國采購美棉數(shù)量超過50萬噸且以輪入為主，鄭棉或跟隨美棉上行。

后市以跟隨美棉為主

鄭棉后市難以走出獨(dú)立行情，主要以跟隨美棉期貨走勢為主，美棉期貨上漲空間取決于中國采購量大小。若中國采購量50萬噸左右，則美棉期貨70美分/磅(對應(yīng)中國滑準(zhǔn)稅率價格14800元/噸)以上空間有限，若采購超過50萬噸，則美棉期貨仍有一定上漲空間。

內(nèi)外棉價差具有一定修復(fù)空間。數(shù)據(jù)顯示，2019/20年度我國棉花產(chǎn)量或在550-560萬噸。預(yù)計2019/20年度消耗社會庫存120-150萬噸，本年度棉花期初社會庫存達(dá)到320萬噸較高水平，較2018/19、2017/18、2016/17同期高69萬噸、149萬噸、198萬噸。預(yù)計2019年凈輪出量60-80萬噸左右。我國有較大概率在2020年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外(新疆棉+美棉+巴西棉)總輪入80-150萬噸，預(yù)計2020年總輪出量80-100萬噸左右，考慮儲備棉輪入2019年12月成交量低迷情況，預(yù)計2019年12月2日-2020年3月31日輪入目標(biāo)50萬噸難以達(dá)成，國內(nèi)輪入量或低于20萬噸。從進(jìn)口形勢看，中國進(jìn)口配額固定89.4萬噸，滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放與否、具體的發(fā)放量由國家發(fā)改委決定，2018年、2019年發(fā)放滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額量80萬噸。

2019/20年度我國不考慮滑準(zhǔn)稅配額的棉花常態(tài)供給量820-870萬噸左右。預(yù)計我國2019/20年度棉花消費(fèi)量820-840萬噸，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格應(yīng)在1%關(guān)稅進(jìn)口價格和滑準(zhǔn)稅率進(jìn)口價格之間較合理，額度內(nèi)1%關(guān)稅進(jìn)口利潤需要修復(fù)為正，滑準(zhǔn)稅率配額進(jìn)口利潤不持續(xù)出現(xiàn)。截至1月2日我國棉花1%關(guān)稅進(jìn)口利潤-13元/噸左右，滑準(zhǔn)稅率配額進(jìn)口利潤-1102元/噸附近。

中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議顯示，中國農(nóng)產(chǎn)品采購中未指明包含棉花，但市場有預(yù)期，若等比例對應(yīng)到棉花上，中國可相對2018/19年度多采購46-57萬噸，市場預(yù)期采購50-80萬噸，若采購如期實(shí)施，美國平衡表將由過剩轉(zhuǎn)為偏緊。如果其他國家進(jìn)口美棉同比保持不變(條件苛刻)，中國多進(jìn)口50萬噸則消耗美棉出口和庫存同比多增部分，考慮土耳其、巴基斯坦、印度目前美棉簽約同比增速較高，合理預(yù)期本年度其他國家采購至少增加20萬噸情況下，美棉期末庫存或?qū)⒃?5萬噸(對應(yīng)美棉期貨70-75美分/磅)附近。中國采購若超過50萬噸則形成超預(yù)期，美棉期貨仍有上行空間，否則美棉70美分/磅附近上方空間受限。

紡企具有補(bǔ)庫動力

2019年12月13日，中美雙方均宣稱已就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致。關(guān)稅方面，美國同意取消12月15日對剩余1600億美元商品加征關(guān)稅，同時對9月已加征的商品(約1200億美元)關(guān)稅稅率從15%降至7.5%。涉及對美國出口棉紡服消費(fèi)主要包含在9月美國加稅清單中。據(jù)了解，棉布訂單有好轉(zhuǎn)跡象?？椘笸赓Q(mào)訂單出現(xiàn)一定回流，目前大廠訂單或可維持至2020年3-4月，小廠訂單仍較差。

鄭棉走強(qiáng)后，棉花現(xiàn)貨報價資源實(shí)際成交漲300-350元/噸，紡企現(xiàn)買現(xiàn)用仍是虧損，大型紡企報價多上漲200-500元/噸不等(實(shí)際成交漲200元/噸左右)，中小紡企報價暫穩(wěn)，成交較清淡。目前紡企庫存偏低利于補(bǔ)庫，但即時利潤仍為負(fù)，棉紗價格有效跟漲不足，棉花上漲持續(xù)性取決于下游利潤修復(fù)。

目前紡企、織企原料庫存低位，若下游增量補(bǔ)庫，棉價有望進(jìn)一步上漲。但目前臨近春節(jié)放假，部分小織企已放假，下游補(bǔ)庫量受時間限制，下游實(shí)際需求觀察窗口或后移至春節(jié)后。