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國(guó)內(nèi)外疫情暴發(fā)造成PTA成本塌陷，再加上下游需求尤其是終端織造業(yè)需求萎縮，基本面偏空決定PTA期價(jià)弱勢(shì)振蕩格局。

PTA裝置開工率快速下降后緩慢回升

春節(jié)期間PTA裝置開工率保持81%。春節(jié)后受疫情影響下游需求因多省發(fā)布延期開工消息未能及時(shí)恢復(fù)。2月3日起部分PTA裝置陸續(xù)檢修，如江陰漢邦一套產(chǎn)能60萬噸/年裝置2月3日停車，亞東石化產(chǎn)能75萬噸/年裝置2月3-5日檢修，儀征石化產(chǎn)能35萬噸/年裝置2月5日開始檢修。同時(shí)部分PTA裝置減負(fù)運(yùn)行，如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年裝置降負(fù)荷至6成，蓬威石化產(chǎn)能90萬噸/年裝置降負(fù)荷至7成。10天時(shí)間國(guó)內(nèi)PTA裝置開工率快速下降至75.67%。

2月中旬開工率降幅放慢，裝置檢修和負(fù)荷提升并見。如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年裝置負(fù)荷提升至8成，江陰漢邦一套產(chǎn)能220萬噸/年裝置停車，計(jì)劃?rùn)z修1周。國(guó)內(nèi)PTA裝置開工率緩慢下降至74.66%。

2月下旬前期檢修裝置陸續(xù)重啟，降負(fù)荷裝置也恢復(fù)生產(chǎn)。如福海創(chuàng)產(chǎn)能450萬噸/年裝置和恒力石化產(chǎn)能250萬噸/年裝置負(fù)荷都提升至9成，四川晟達(dá)產(chǎn)能100萬噸/年裝置于去年12月29日停車檢修，今年2月28日重啟。

截至昨日PTA裝置開工率回升至80.64%。3月PTA裝置檢修計(jì)劃相對(duì)較少，預(yù)計(jì)開工率維持小幅回升趨勢(shì)。

新訂單取消導(dǎo)致終端需求難有效改善

聚酯行業(yè)傳統(tǒng)檢修季通常在春節(jié)前后。去年12月下旬開始聚酯裝置紛紛減產(chǎn)甚至停車檢修。春節(jié)前已有1049萬噸/年聚酯產(chǎn)能處檢修狀態(tài)。假期后聚酯工廠本應(yīng)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但受疫情影響，企業(yè)開工延遲，加之物流不暢，部分廠家降低開工負(fù)荷，聚酯裝置開工率處下滑狀態(tài)。春節(jié)后又有600多萬噸/年聚酯產(chǎn)能減產(chǎn)或停車。2月中旬聚酯裝置開工率降至65%，遠(yuǎn)低于往年同期水平。

目前滌綸長(zhǎng)絲裝置開工率66.06%，滌綸短纖裝置開工率56.21%，瓶級(jí)PET裝置開工率59.9%，纖維級(jí)PET裝置開工率65.71%。整體上聚酯裝置開工率維持65%水平，與之前相比變動(dòng)不大。

具體看，滌綸長(zhǎng)絲方面，2月底重啟產(chǎn)能210萬噸/年，新增裝置產(chǎn)能25萬噸/年。其中7套滌綸長(zhǎng)絲裝置相繼重啟，但目前開工率較低。滌綸短纖方面，寧波大發(fā)、泉迪滌綸短纖裝置恢復(fù)開工。后期福建山力、江南高纖也計(jì)劃復(fù)工。聚酯PET方面，受古纖道停工影響，纖維級(jí)PET裝置開工率大幅下降，但多套聚酯裝置預(yù)計(jì)重啟；雖交通運(yùn)輸逐步恢復(fù)，但瓶片廠家高庫(kù)存壓力仍未緩解，瓶級(jí)PET裝置開工率偏低。

3月以來全國(guó)物流運(yùn)輸好轉(zhuǎn)，下游復(fù)工速度加快，多套聚酯裝置計(jì)劃重啟。不過目前聚酯大盤相對(duì)冷清，且下游對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)聚酯工廠開工負(fù)荷很難持續(xù)大幅回升。

春節(jié)假期延長(zhǎng)、各地推遲復(fù)工，作為勞動(dòng)密集型的織造行業(yè)，不得不面臨產(chǎn)能下降、成本上升的局面。由于部分地區(qū)疫情較為嚴(yán)重，外地員工返廠后將有14天隔離期，人手短缺也導(dǎo)致工廠開工率較低。終端織造裝置多在2月下旬開車，當(dāng)月平均開工率僅有8%，故PTA終端需求仍處萎縮狀態(tài)。

3月初工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，織造行業(yè)開工率加速回升，目前已40%。在疫情得到有效控制后，聚酯和織造裝置開工率將進(jìn)一步提高。不過也要看到，在國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展階段，不少國(guó)外零售商擔(dān)憂中國(guó)紡織工廠出現(xiàn)延遲交貨情況，他們計(jì)劃把新訂單生產(chǎn)轉(zhuǎn)交給土耳其、越南等地工廠。對(duì)于國(guó)內(nèi)紡織工廠來說，即使已接到的訂單如期交付，或者可以開具“不可抗力證明”降低交貨違約的損失，也無法估量新訂單被取消的影響。此外疫情已在全球蔓延，勢(shì)必影響全球紡織及服裝消費(fèi)，我國(guó)出口可能進(jìn)一步收縮。因此國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束后，一部分需求也無法彌補(bǔ)。

PTA和聚酯庫(kù)存目前均處歷史高位

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2月底PTA社會(huì)庫(kù)存253.6萬噸，較前周增加10.8萬噸，增幅有所下降，主要原因是在高庫(kù)存狀態(tài)下，部分PTA工廠進(jìn)行裝置檢修和降負(fù)生產(chǎn)。然而下游聚酯行業(yè)復(fù)工進(jìn)程緩慢，接貨消極，月內(nèi)PTA仍處累庫(kù)階段。目前PTA社會(huì)庫(kù)存較節(jié)前累計(jì)增加104萬噸，處于歷史高位。

聚酯庫(kù)存也處較高水平。分細(xì)類看，僅滌綸短纖工廠庫(kù)存小幅下降。隨著物流通暢和終端開工率提高，滌綸短纖工廠出貨情況略好轉(zhuǎn)，部分工廠借助促銷手段緩解庫(kù)存壓力，但部分物流不暢工廠庫(kù)存壓力仍較大。長(zhǎng)絲工廠庫(kù)存仍維持在高位，主要問題是復(fù)工滌綸長(zhǎng)絲工廠增多，但終端拿貨積極性依舊不高，加之滌綸長(zhǎng)絲工廠促銷效果不佳，工廠庫(kù)存很難脫離上升通道。目前滌綸長(zhǎng)絲工廠庫(kù)存20-30天，其中POY庫(kù)存18-22天，F(xiàn)DY庫(kù)存20-26天，DTY庫(kù)存27-34天。3月下游復(fù)工節(jié)奏加快，滌綸長(zhǎng)絲工廠庫(kù)存有望進(jìn)入下降通道。

由于終端織造需求恢復(fù)緩慢，PTA庫(kù)存仍處累庫(kù)階段，聚酯庫(kù)存雖有下降預(yù)期，但回到正常水平，需要一段較長(zhǎng)時(shí)間。

加工利潤(rùn)不佳限制后期價(jià)格跌幅

當(dāng)前PTA加工費(fèi)357元/噸，生產(chǎn)虧損243元/噸。從過往的經(jīng)驗(yàn)看，若PTA價(jià)格向下突破成本線，則工廠會(huì)因虧損而收縮產(chǎn)出，進(jìn)而促使庫(kù)存下降。然而不同于以往，今年在5月集中檢修季到來之前，PTA裝置大幅降負(fù)概率非常低。主要原因是隨著新產(chǎn)能釋放，PTA工廠對(duì)利潤(rùn)敏感度下降，供應(yīng)顯現(xiàn)出韌性。

從產(chǎn)業(yè)鏈一體化角度看，近些年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度提高，裝置停車開車更多會(huì)考慮一體化裝置盈利情況，一體化裝置產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定。新鳳鳴和桐昆等龍頭聚酯企業(yè)，都開始向上延伸PTA裝置。不同于全部對(duì)外銷售成品的PTA裝置，新鳳鳴等新裝置，由于配套生產(chǎn)聚酯產(chǎn)品，就算在熊市，PTA生產(chǎn)陷入虧損，其在PTA上虧損部分也會(huì)由聚酯環(huán)節(jié)來彌補(bǔ)。因此新鳳鳴等裝置對(duì)PTA利潤(rùn)變動(dòng)并不敏感，供應(yīng)具有韌性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，配套聚酯項(xiàng)目的PTA一體化裝置，產(chǎn)能占比從2015年的33%上升到2020年的39%。目前聚酯生產(chǎn)盈利已好轉(zhuǎn)，切片利潤(rùn)439.4元/噸，瓶片利潤(rùn)439.4元/噸，滌綸長(zhǎng)絲利潤(rùn)664.4元/噸，滌綸短纖利潤(rùn)439.4元/噸。

從行業(yè)角度看，經(jīng)過近些年熊市洗禮，在優(yōu)勝劣汰環(huán)境下，PTA行業(yè)抗壓能力較強(qiáng)。其一，加工費(fèi)較高老舊裝置逐漸被淘汰，再加上技術(shù)改造，PTA加工費(fèi)不斷降低，加工費(fèi)在500元/噸以下PTA產(chǎn)能已占88%。目前加工費(fèi)350元/噸附近，PTA行業(yè)依然能承受。其二，PTA集中度越來越高，龍頭企業(yè)不會(huì)輕易停車。恒力、逸盛等PTA新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，PTA龍頭企業(yè)擁有市場(chǎng)規(guī)模、生產(chǎn)成本和資金實(shí)力的優(yōu)勢(shì)，就算在熊市中虧損，也盡可能保持正常生產(chǎn)，以擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生存空間，拓展自身銷售渠道。

海外疫情陰影籠罩上游原油PX市場(chǎng)

短期內(nèi)，原油市場(chǎng)焦點(diǎn)集中于全球新冠肺炎疫情擴(kuò)散情況及各國(guó)出臺(tái)疫情防控措施是否能夠有效阻止傳播并降低對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊。利用修正的SEIR模型預(yù)測(cè)，全球(除中國(guó))范圍內(nèi)，有望在3月18日迎來拐點(diǎn)，即新增人數(shù)開始下降，峰值出現(xiàn)在3月19日。預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)在此時(shí)間段運(yùn)行方向偏空，如出現(xiàn)政府干預(yù)，或者各國(guó)央行聯(lián)合干預(yù)，則會(huì)階段性反彈。

上周美國(guó)原油產(chǎn)量依然維持歷史高位，為1300萬桶/日；活躍鉆機(jī)數(shù)679臺(tái)，環(huán)比增加1臺(tái)；凈進(jìn)口量環(huán)比下滑，至256萬桶/日，屬于偏低水平。EIA報(bào)告顯示，上周美國(guó)原油凈進(jìn)口量繼續(xù)回落，但原油庫(kù)存錄得少量增加，表明美國(guó)原油需求仍處季節(jié)性回落周期。雖同期美國(guó)燃油庫(kù)存錄得下降，但部分是受煉廠開工率及原油加工量下滑影響。

2月OPEC原油產(chǎn)量較1月減少51萬桶/日，至2784萬桶/日，為10年來最低水平。OPEC產(chǎn)量下降主要受利比亞動(dòng)亂影響。OPEC將于3月5日和6日在維也納舉行部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，討論進(jìn)一步減產(chǎn)問題。OPEC必須在去年12月會(huì)議的基礎(chǔ)上進(jìn)一步減產(chǎn)100萬桶/日以上，且時(shí)間延長(zhǎng)至年底才能平衡市場(chǎng)供需。OPEC2月減產(chǎn)執(zhí)行率128%，1月133%。因此3月實(shí)際產(chǎn)量比OPEC會(huì)議上的表態(tài)更為關(guān)鍵。

短期來看，國(guó)際原油價(jià)格很難擺脫美股等金融市場(chǎng)行情的影響。經(jīng)合組織于近日將今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.9%下調(diào)至2.4%，并警告說，本季度全球經(jīng)濟(jì)可能陷入萎縮，這也令油價(jià)面臨更多來自需求端壓制。減產(chǎn)能夠堅(jiān)持前提是油價(jià)產(chǎn)生正反饋，當(dāng)前受需求疲軟拖累，油價(jià)負(fù)反饋更明顯，減產(chǎn)前景并不樂觀。中期看油價(jià)也將處底部徘徊狀態(tài)。

再分析PTA直接上游PX。去年以前我國(guó)PX供應(yīng)以進(jìn)口為主，原油價(jià)格上漲很順利就能通過PX傳導(dǎo)至PTA。但以去年為分界，我國(guó)PX新增產(chǎn)能憑借國(guó)家“十三五”政策東風(fēng)，開啟集中投放模式。去年國(guó)內(nèi)PX有效產(chǎn)量同比增長(zhǎng)高達(dá)43.46%。今年P(guān)X行業(yè)將延續(xù)高速發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)自給能力大幅提升。七大煉化基地項(xiàng)目的陸續(xù)上馬，展現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋發(fā)展模式強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，我國(guó)PX供應(yīng)將實(shí)現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。今年1季度和3季度為PX新裝置投放高峰，尤其是在浙江石化1期產(chǎn)能400萬噸/年裝置投產(chǎn)利空環(huán)境下，如果原油價(jià)格上漲，那么成本增加的問題將部分由PX內(nèi)部消化，余下部分再傳導(dǎo)至PTA?？梢哉f海外疫情陰影籠罩原油及PX市場(chǎng)，PTA成本端承壓。

待PTA工廠修復(fù)虧損再擇機(jī)逢高做空

疫情在海外蔓延，恐慌性情緒導(dǎo)致原油價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新低。成本崩塌，PTA價(jià)格被動(dòng)跟跌。PTA生產(chǎn)虧損，但工廠主動(dòng)降價(jià)的可能性不大，因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情得到有效控制，市場(chǎng)對(duì)下游需求恢復(fù)的信心提升。不過國(guó)外疫情仍在蔓延，完全控制還需一段時(shí)間，疫情陰影籠罩在原油及PX市場(chǎng)，PTA間接承壓。

此外目前PTA庫(kù)存處高位，加之年內(nèi)部分新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，在集中檢修季到來前，PTA供應(yīng)很難明顯下降，總體保持充足。與此同時(shí)，下游需求存在一定不確定性，恢復(fù)情況需進(jìn)一步觀察?？梢哉f，PTA庫(kù)存下降是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)過程。

疫情導(dǎo)致PTA短期成本崩塌，PTA主力合約5月之前走勢(shì)較弱，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間在4200-4500元/噸。操作上，建議在PTA工廠修復(fù)虧損后，擇機(jī)逢高做空。同時(shí)需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括全球央行救市及OPEC減產(chǎn)超預(yù)期可能提振原油市場(chǎng)、國(guó)家出臺(tái)政策大力推動(dòng)下游需求恢復(fù)。