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近期，美棉加速下行，創(chuàng)出10年新低。鄭棉也走出大跌行情，期價(jià)跌至上市以來(lái)低點(diǎn)附近。春節(jié)過(guò)后，鄭棉主力2005合約價(jià)格累計(jì)跌幅近25%，悲觀情緒異常濃重。不過(guò)大跌后容易出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈行情。整體看，短期棉價(jià)波動(dòng)幅度較劇烈，中長(zhǎng)期偏弱格局難以改變。

全球消費(fèi)下降預(yù)期進(jìn)一步加大

目前全球新冠肺炎疫情蔓延勢(shì)頭不減，嚴(yán)重沖擊全球經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)衰退將對(duì)全球紡織業(yè)構(gòu)成威脅，導(dǎo)致棉花需求下降。美棉出口銷售堪憂，制約價(jià)格反彈空間，中國(guó)作為紡織品出口大國(guó)，出口預(yù)期下降也將壓制棉價(jià)。紡織品作為農(nóng)產(chǎn)品中消費(fèi)驅(qū)動(dòng)最強(qiáng)的品種，在經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期下，價(jià)格支撐明顯減弱，且即使后期疫情緩解，全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，其對(duì)于紡織品消費(fèi)啟動(dòng)也會(huì)弱于其他商品。

同時(shí)PTA大跌拖累棉價(jià)。近期PTA期價(jià)接連創(chuàng)出上市以來(lái)新低，作為紡織品重要替代原料，其快速下跌拖累棉價(jià)。沙特與俄羅斯開打原油價(jià)格戰(zhàn)，疊加全球疫情擴(kuò)散，致使3月以來(lái)國(guó)際油價(jià)不斷下跌。在當(dāng)前環(huán)境下，除非原油價(jià)格戰(zhàn)停歇，否則油價(jià)很難走出泥潭。同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)狀況開始好轉(zhuǎn)前，原油需求也難以回升。

目前紡織產(chǎn)業(yè)在調(diào)整用棉比例方面自主權(quán)很大，用棉比例在很大程度上取決于棉花與化纖的價(jià)差。在這條邏輯主線下，作為農(nóng)產(chǎn)品的棉花將被動(dòng)受到化纖上游原油價(jià)格影響，棉花與原油價(jià)格相關(guān)性明顯增強(qiáng)。

儲(chǔ)備棉政策支撐作用有所弱化

盡管多國(guó)出臺(tái)救市計(jì)劃，特別是美聯(lián)儲(chǔ)近期接連出大招救市，但對(duì)市場(chǎng)支撐作用有限。美聯(lián)儲(chǔ)在緊急降息至零利率后，隨后宣布購(gòu)買至少5000億美元美國(guó)國(guó)債和2000億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券；23日又宣布采取新措施支持經(jīng)濟(jì)，包括開放式的資產(chǎn)購(gòu)買，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性便利規(guī)模，不限量按需買入美債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)不限量QE，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，將緩解目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性危機(jī)，主要作用于證券市場(chǎng)，但對(duì)棉市利多影響尚需觀察。據(jù)CFTC持倉(cāng)報(bào)告，美棉基金凈多持倉(cāng)連續(xù)5周下降，截至3月17日當(dāng)周已減至-11090手，美棉總持倉(cāng)回落至20萬(wàn)手水平附近。

為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)棉市價(jià)格，防范價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，2019年12月國(guó)內(nèi)啟動(dòng)儲(chǔ)備棉輪入政策，輪入時(shí)間2019年12月2日至2020年3月31日。應(yīng)該說(shuō)，此政策具有較高的前瞻性，且輪入啟動(dòng)初期，對(duì)棉價(jià)支撐作用十分明顯。后期為應(yīng)對(duì)價(jià)格下跌，國(guó)儲(chǔ)還多次提高每日輪入量，由初期的7000噸提高至1.5萬(wàn)、1.8萬(wàn)甚至2萬(wàn)噸，但仍無(wú)法阻止棉價(jià)持續(xù)下行步伐，目前輪入已臨近尾聲，其支撐作用進(jìn)一步弱化。不過(guò)儲(chǔ)備棉政策是國(guó)內(nèi)棉花主流政策之一，后期仍需特別關(guān)注儲(chǔ)備棉政策動(dòng)向。

總體看，棉價(jià)弱勢(shì)是多重利空共振結(jié)果，短期市場(chǎng)信心不容易恢復(fù)。預(yù)計(jì)近期鄭棉低位振蕩概率較大。