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雖近期PTA同時存在成本抬升和需求回暖的利好，但其長期寬松基本面依然是難以改變的。2019年P(guān)TA基本呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，雖下游實際需求量顯著增長，但PTA產(chǎn)量過高，已初步顯露出供過于求趨勢。

自4月底WTI05合約的風(fēng)險事件后，PTA開始觸底反彈，一方面是受到成本端支撐，另一方面需求端提振市場信心。

隨著OPEC+5月開始正式減產(chǎn)、美國頁巖油產(chǎn)量被動下降及歐美國家逐步放松管制措施，原油前期巨大的供求剪刀差快速收縮。尤其是在沙特宣布將在OPEC+計劃之外增加減產(chǎn)100萬桶之后，市場對油價變得異常樂觀。不到1個月時間里，WTI06合約自6.5美元/桶價格漲至超過30美元/桶，目前主力合約已漲至36.6美元/桶，平穩(wěn)渡過05合約移倉換月和06合約交割。

在這1個半月油價大漲同時，石腦油價格由4月23日180美元/噸漲至6月4日344美元/噸，PX價格也由4月23日415美元/噸漲至6月4日488美元/噸。從價差角度考慮，越往下游價差變化越小，原油漲幅最大而PX漲幅最小。尤其是在近一周，PX價格維持著振蕩走勢，也一定程度上制約PTA對原油跟漲幅度。

在終端需求沒有好轉(zhuǎn)下，上游原油與中間環(huán)節(jié)化工品關(guān)系是相輔相成又相互制約的。

歐美從5月開始已放松防疫限制措施，雖全面解禁時間被一推再推，但不可否認(rèn)的是社會生活與經(jīng)濟秩序正在緩慢回暖，預(yù)計最晚在2季度結(jié)束后，可能緩慢地恢復(fù)到正常生產(chǎn)生活。這實際上也是能夠支撐油價重心向上主要原因之一。

從紡織服裝出口看，4月數(shù)據(jù)是超過市場預(yù)期的，紡織服裝出口合計同比增長17.5%，其中主要是因紡織品出口增長超過50%，服裝出口確實是遭遇重創(chuàng)，同比跌22.2%。整體上看，3月和4月服裝出口都出現(xiàn)同比下滑，紡織品出口則是持續(xù)增長，也帶動紡織服裝合計出口額在進入2020年后持續(xù)同比增長。環(huán)比上，3月紡織服裝出口合計下跌近一半，僅154.3億美元，2月出口合計接近300億美元，4月有所恢復(fù)至213.6億美元，較3月有一定程度回暖。因此對于海外終端需求恢復(fù)，市場是存在相對積極樂觀預(yù)期的。若歐美能夠在7月左右全面恢復(fù)，訂單將提前1-1.5月到達(dá)國內(nèi)。因此出口需求可能在5-6月繼續(xù)恢復(fù)。

實際上，紡織品服裝需求中目前出口占比不超過20%，絕大部分依然來自國內(nèi)。隨著武漢解禁、全國兩會召開等，國內(nèi)疫情得到控制，經(jīng)濟生產(chǎn)和生活也已恢復(fù)。從國內(nèi)零售額看，趨勢也與出口類似，在3月達(dá)到最低，4月開始抬升，預(yù)計5月將繼續(xù)恢復(fù)。但從截至4月數(shù)據(jù)看，尚未見到“報復(fù)性”消費，即使達(dá)到去年同期水平也存在難度，更別提填補2-4月消費深坑。在疫情期間，F(xiàn)DY和短纖可參與防護服和口罩的制作，其利潤相對可觀，其他品種則相對平淡。

從產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)開工率分析，織造開工從5月下旬開始有顯著增長，聚酯產(chǎn)銷也隨著油價上揚和市場情緒好轉(zhuǎn)有所回暖。目前長絲庫存有所降低，利潤好轉(zhuǎn)，開工也逐漸恢復(fù)，對PTA支撐較好。紡織服裝需求是否真的能夠如近期表現(xiàn)那樣強勁，依然有待終端市場證偽。目前來，雖織造開工有顯著回升，開始接近正常水平，但坯布庫存也跟隨上漲至新高。因此終端需求考驗尚未能給予定論。

同時歐美是否會面臨疫情二次暴發(fā)，及失業(yè)率飆升企業(yè)紛紛倒閉的經(jīng)濟環(huán)境是否埋下更深危機，都值得關(guān)注。

對于PTA而言，在今年全球公共衛(wèi)生事件中，不論是油價波動還是宏觀形勢變化中，都在產(chǎn)業(yè)鏈里依然占據(jù)相對有利位置。最顯著證據(jù)就是，即使PTA社會庫存持續(xù)累加至新高，其加工價差依然在高位。

雖近期PTA同時存在成本抬升和需求回暖的利好，但其長期寬松基本面依然是難以改變的。

PTA2019年基本呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，雖下游實際需求量有顯著增長，但PTA產(chǎn)量過高，已初步顯露出供過于求趨勢。今年春節(jié)以來，國內(nèi)外疫情導(dǎo)致需求停滯也大大加速PTA累庫速度，3月庫存創(chuàng)下歷史新高，雖近期略降低，但依然在歷史高位。不僅如此，PTA倉單量也在持續(xù)增加。

從長期看，樂觀估計，若聚酯2020年計劃新增的620萬噸裝置全部投放，全年對PTA需求增量為250-270萬噸。反觀PTA，僅在2019年年底投放產(chǎn)能就達(dá)到370萬噸，2020年新產(chǎn)能若能按照計劃投放，全年增加產(chǎn)能也將近500萬噸。聚酯擴張速度超過PTA的錯配黃金牛市已然過去，隨之而來的是PTA擴張速度遠(yuǎn)超聚酯的熊市錯配時期，PTA陡峭的contango結(jié)構(gòu)也是對這一基本面的反映。

除此之外，對于PTA價格上行壓力還來自其不符合基本面的高昂利潤。由于行業(yè)獨特格局，目前PTA在聚酯各環(huán)節(jié)中議價權(quán)相對比較高，因此依然能夠占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中較大份額的利潤，主要是來自上游石腦油和PX壓縮的價差。然而從更長遠(yuǎn)角度看，若全球疫情均能得到抑制和恢復(fù)，在供過于求的累庫周期中，PTA加工價差難以長期維持在高水平，也因此將制約其樂觀情緒帶來的漲幅。