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引爆行情的關(guān)鍵表面在于冷冬題材發(fā)酵和外貿(mào)訂單回流。實際是因為一直以來棉紗和坯布環(huán)節(jié)低庫存、低負(fù)荷運行。為滿足“雙十一”和圣誕節(jié)訂單，紡企和織廠進(jìn)行原料補庫，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出“銀十”好于“金九”局面，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲。

國慶長假后棉價高開高走，情緒氛圍與國慶長假前截然不同。節(jié)前，盤面重心緩慢振蕩上移，9月8日晚棉價大幅下跌，迅速完成調(diào)整。隨后新棉陸續(xù)開秤，面臨籽棉搶收情況，棉價反彈，價格重心繼續(xù)上移。國慶期間，冷冬題材發(fā)酵，下游訂單帶動紡織原料共振，主力合約CF2101大漲2000元/噸以上，補漲回春節(jié)前高點，隨后再度回落。

節(jié)后大漲的三個原因

此輪上漲的背景在于宏觀復(fù)蘇疊加農(nóng)產(chǎn)品共振。從3月23日棉花期貨歷史上第3次跌破萬元關(guān)口以來，宏觀復(fù)蘇邏輯提振大宗商品市場，品種間輪換上漲。尤其是農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)格外亮眼。在這種上漲氛圍下，棉價價格重心不斷上移。但與其他農(nóng)產(chǎn)品走勢不同，由于下游紡織服裝業(yè)恢復(fù)速度較慢，棉花2019/2020年度的基本面呈現(xiàn)供大于求格局，導(dǎo)致一直以來棉價上漲緩慢。

此輪行情的啟動在于籽棉高價搶收。由于新疆軋花廠擴張，導(dǎo)致新疆棉加工產(chǎn)能遠(yuǎn)大于棉花產(chǎn)量。今年籽棉產(chǎn)量增加但質(zhì)量下降，引發(fā)可交割品數(shù)量的擔(dān)憂。籽棉收購價不斷攀升。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，全國新棉采摘進(jìn)度71.9%，同比提高5.0個百分點，其中新疆采摘進(jìn)度72.6%；全國交售率85.9%，同比提高5.9個百分點，其中新疆交售率91.9%。另據(jù)對60家大中型棉花加工企業(yè)的調(diào)查，截至10月23日，全國加工率37.9%，同比提高1.4個百分點，其中新疆加工37.6%。

引爆行情的關(guān)鍵表面在于冷冬題材發(fā)酵和外貿(mào)訂單回流，實際是因為一直以來棉紗和坯布環(huán)節(jié)低庫存、低負(fù)荷運行。為滿足“雙十一”和圣誕節(jié)訂單，紡企和織廠進(jìn)行原料補庫，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出“銀十”好于“金九”局面，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲。

短期不確定性加大

USDA調(diào)減全球棉花產(chǎn)量，調(diào)增消費量。據(jù)USDA的10月棉花供需月報顯示，2020/2021年度全球產(chǎn)量環(huán)比調(diào)減90萬包，消費量環(huán)比調(diào)增150萬包，進(jìn)口量環(huán)比調(diào)增50萬包，期末庫存環(huán)比調(diào)減270萬包，庫存消費比89%。

颶風(fēng)不斷引發(fā)美棉產(chǎn)量擔(dān)憂。截至10月18日，美國棉花吐絮進(jìn)度為92%，比去年同期減少5個百分點，比過去5年平均值減少1個百分點。美國棉花收獲進(jìn)度為34%，比去年同期減少4個百分點，與過去5年平均值持平。美國棉花生長狀況達(dá)到良好以上的占40%，與前周持平，較去年同期增加1個百分點，差苗比例為33%，較前周增加3個百分點。

輪入影響有限。當(dāng)前內(nèi)外棉價差大，不符合輪入啟動條件，需要內(nèi)外價差收斂。節(jié)后此輪上漲主要原因在于成本端和需求端，而非供給端。籽棉搶收并不是因為產(chǎn)量減少，而是加工產(chǎn)能大于新棉產(chǎn)量，整體棉花新年格局呈現(xiàn)供需弱平衡，但庫存高企的格局。

冷靜看待后續(xù)訂單。當(dāng)前“雙十一”及冷冬訂單支撐，加之部分外貿(mào)訂單回流，“銀十”表現(xiàn)好于“金九”。但目前可確定的訂單多數(shù)在10月底，后期新增訂單情況仍不明朗。且回流的訂單僅是訂單轉(zhuǎn)移，全球紡織訂單并沒有新增。進(jìn)入11月以后下游訂單的支撐力度或轉(zhuǎn)弱。

終端持續(xù)恢復(fù)，當(dāng)月已恢復(fù)至正常水平，累計仍弱于往年。9月服裝鞋帽針紡織品類當(dāng)月同比增長8.3%；1-9月累計同比下降12.4%，跌幅雖逐月收窄，但顯著弱于往年。9月紡織品出口增長33.4%，服裝出口增長2.1%；1-9月紡織品出口增長37.5%，服裝出口下降8.1%。

宏觀復(fù)蘇疊加農(nóng)產(chǎn)品共振，疫苗上市時間漸進(jìn)，棉花中長期價格重心上行趨勢不變。但疫情反復(fù)下宏觀復(fù)蘇帶動的漲幅將放緩，后期訂單情況仍不明朗。雖短期不確定性加大，但中長期上行趨勢不變。未來行情將在低估值價格重心上移與基本面支撐力度有限之間進(jìn)行博弈，更不能忽視復(fù)蘇路上的潛在宏觀風(fēng)險，價格重心不斷上移伴隨著波動率加劇。