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外盤棉價(jià)很大程度上受到USDA公布的月度全球庫(kù)消比的影響,后續(xù)走勢(shì)仍要看平衡表或庫(kù)消比的調(diào)整。從歷史上看,2020年12月之后庫(kù)消比大幅調(diào)整的概率不大。目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)北半球棉花產(chǎn)量基本定型,消費(fèi)能否繼續(xù)上調(diào)仍需關(guān)注疫情控制情況。

中國(guó)方面,2020/21年度已顯現(xiàn)出的供需特征為:供應(yīng)上,產(chǎn)量略增、質(zhì)量變差。因中美第一階段貿(mào)易協(xié)定、內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大等原因?qū)е逻M(jìn)口增加,國(guó)儲(chǔ)仍在發(fā)揮“蓄水池”作用。需求上,在新冠疫情沖擊下,2020年3-4月恢復(fù)線上內(nèi)需,緊隨其后恢復(fù)線下零售需求,8月服裝出口同比才開始轉(zhuǎn)正。

圖為自制棉花供需平衡表

在平衡表展望上,我們認(rèn)為,中國(guó)需求恢復(fù),尤其是內(nèi)需恢復(fù)強(qiáng)勁有力。在需求估算上,我們未將更強(qiáng)勁的線上需求考慮在內(nèi),而是保守地使用線下內(nèi)需與出口外需的同比增幅預(yù)估2020/21年度需求,仍較2018/19年度增長(zhǎng)1.1%。作為對(duì)比,2020年12月USDA發(fā)布的報(bào)告顯示,中國(guó)2020/21年度棉花消費(fèi)仍較2018/2019年度低32萬(wàn)噸。在需求恢復(fù)假設(shè)下,進(jìn)口量或國(guó)儲(chǔ)動(dòng)作對(duì)2020/21年度期末庫(kù)存累積與否影響較大。我們沿用USDA的中國(guó)進(jìn)口預(yù)測(cè),假設(shè)有80萬(wàn)噸棉花凈輪入,得到較上年同期-62萬(wàn)噸的期末庫(kù)存。在自制平衡表中,隨著外需恢復(fù)、內(nèi)需走好,需求仍有上調(diào)空間,疊加國(guó)儲(chǔ)低位缺口大幅抵消進(jìn)口增量,我們對(duì)2020/21年度的行情保持樂觀態(tài)度。

另外在平衡表推演中,我們發(fā)現(xiàn)國(guó)儲(chǔ)動(dòng)作對(duì)2021年的行情起著極為重要的作用。如果國(guó)儲(chǔ)缺口更多地吸收進(jìn)口棉花,那么對(duì)國(guó)內(nèi)棉花影響機(jī)制則是通過增加外棉需求使外棉價(jià)格上移,從而間接影響內(nèi)棉價(jià)格,這將利多外棉價(jià)格,利空內(nèi)外價(jià)差。

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